金融期货策略周报（国债）：临近小长假，谨慎观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组： 研究员: 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理: 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2015-08-31 临近小长假，谨慎观望 策略摘要 一周回顾： 期债价格上周延续反弹，在股市震荡之下，避险资金继续追逐固收产品。上周5年期主力TF1512收于98.325，周涨0.63。10年期主力T1512周收报95.55，升0.55。 上周总计发行了2237.27亿元利率债，其中地方债发行规模为1417.27亿元，可见在第三批地方债发行规模确认之后，地方债发行数量开始回升。不过从国债、金融债和地方债的认购情况来看，资金仍然青睐票面利率较高的金融债，而对地方债的配置热情相对平淡。 基本面分析： 企稳路程艰难，宽松不缺席：近期经济数据持续考验市场情绪，短期经济数据改善仍面临较大压力。不过从新型经济表现尚好，改革进程推进，以及实体资金成本降低预期逐渐兑现来看，下半年经济企稳回升仍然可期，宽松政策并行。地方债：第三批确认，供给冲击预计偏小：目前地方债已经发行1.9093万亿，8月底至9月初，2万亿地方债将发行完毕。在余下的4个月里，将消化1.2万亿，每周700亿元左右。该发行量相对偏低，不会造成较大的供给冲击。宽松政策组合拳继续：上周宽松货币政策组合重拳出击，短端利率水平终究下行，货币资金压力得到缓解。预计本周央行仍将通过宽松政策组合来稳定资金利率水平。 本周展望： 在地方债供应压力缓解和股市震荡的大背景下，资金对利率债的配置需求上升，国债市场自8月中旬以来持续走高，目前已涨至今年2月底以来的高点附近。对于下半年的债券市场而言，虽然有第三批地方债的发行，但资金挤占效应将较之前大幅下降，且规模整体可控，加上资金市场化的配置意愿，因此，整体对债市的利空牵制减弱。从稳增长角度来看，经济下行依然较大，宽松政策始终不缺席，在此背景下，长端利率下行的政策导向将持续。因此，对于债市来讲，存在中长期的做多机会。而从本周来看，由于适逢小长假，在此期间外盘市场的波动为短期的不确定性。且在前期高点附近面临阻力，因此，预计本周期债市场将整体表现震荡，建议投资者期债多单适量减仓观望，谨慎应对。 关注因子：  地方债发行规模；金融债需求；  股票市场表现；  国际债市收益率和避险情绪变化；  美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点：  地方债规模庞大，资金挤占效应增加；  股票市场大幅上涨，造成资金转移；  国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年8月31日 2/13 一、一周行情回顾： 期债市场：期债价格上周延续反弹，在股市震荡之下，避险资金继续追逐固收产品。上周5年期主力TF1512收于98.325，周涨0.63，持仓量上涨至1.29万手。10年期主力T1512周收报95.55，升0.55，持仓量为1.42万手。 期现套利方面，5年期、10年期IRR套利空间有限。 图 1： 5年期国债期货一周表现 合约代码周开盘价周最高价周最低价周收盘价涨跌最新持仓量持仓周变化最新成交量TF160395.84596.45095.84596.2950.553220387237TF150996.84098.61096.77597.4550.6302582-2334394TF151298.32599.19098.31598.9500.63128698113910合计18671-11364541 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： 10年期国债期货一周表现 合约代码周开盘价周最高价周最低价周收盘价涨跌最新持仓量持仓周变化最新成交量T150995.53597.79595.53596.9551.47958-2464235T151295.55096.45095.55096.2550.73514218-11844111T160395.99096.45095.84596.2950.553220387237合计18396-32614583 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 各合约对应活跃CTD券 合约代码 活跃CTD IRR TF1603 140006.IB 3.7245 TF1509 150014.IB 8.4658 TF1512 130008.IB 3.7245 T1509 130011.IB 6.1675 T1512 130011.IB 2.2991 T1603 130011.IB 2.5437 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 4： 5年期国债期货主力合约走势 单位：点 图 5： 股债指数走势 单位：点 90.0 91.0 92.0 93.0 94.0 95.0 96.0 97.0 98.0 99.0 100.0 2015-08-282015-08-142015-07-312015-07-172015-07-032015-06-182015-06-042015-05-212015-05-072015-04-222015-04-082015-03-242015-03-102015-02-172015-02-032015-01-202015-01-062014-12-192014-12-052014-11-215年期期债主力 1,800 2,300 2,800 3,300 3,800 4,300 4,800 5,300 5,800 90.091.092.093.094.095.096.097.098.099.0100.02014/11/142014/12/142015/01/142015/02/142015/03/142015/04/142015/05/142015/06/142015/07/142015/08/14TF主力IF主力 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年8月31日 3/13 利率债市场：上周5年期以上国债和金融债收益率均下跌，而1年期、3年期国债收益率水平上涨。10-1年期国债利差水平回落至110.68bp，之前一周为123.43bp。上周总计发行了2237.27亿元利率债，其中地方债发行规模为1417.27亿元，可见在第三批地方债发行规模确认之后，地方债发行数量开始回升。不过从国债、金融债和地方债的认购情况来看，资金仍然青睐票面利率较高的金融债，而对地方债的配置热情相对平淡。 图 6： 上周利率债一级市场表现统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 交易代码债券简称发行起始日计划发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)发行规模(亿)中标价位中标区间认购倍数1574012.IB15青海债122015-8-248.0010.003.618.003.61003.61-3.611.83751574011.IB15青海债112015-8-248.007.003.618.003.61003.61-3.611.65001574010.IB15青海债102015-8-249.005.003.369.003.36003.36-3.361.63331574009.IB15青海债092015-8-248.003.003.028.003.02003.02-3.021.66251574008.IB15青海债082015-8-2426.0010.003.6126.003.61003.61-3.611.69231574007.IB15青海债072015-8-2426.007.003.6126.003.61003.61-3.611.69621574006.IB15青海债062015-8-2426.005.003.3626.003.36003.36-3.362.09231574005.IB15青海债052015-8-2415.273.003.0215.273.02003.02-3.021.63051574016.IB15青海债162015-8-245.5010.004.045.504.04004.04-4.041.00001574015.IB15青海债152015-8-245.507.004.045.504.04004.04-4.041.00001574014.IB15青海债142015-8-245.505.003.755.503.75003.75-3.751.00001574013.IB15青海债132015-8-243.233.003.363.233.36003.36-3.361.0000150217Z.IB15国开17(增发)2015-8-2530.003.003.2630.00100.0600100.06-100.064.8800150216Z6.IB15国开16(增6)2015-8-2570.007.003.9470.00101.2600101.26-101.262.9386150215Z5.IB15国开15(增5)2015-8-2530.001.002.6430.00100.4100100.41-100.414.9600150213Z8.IB15国开13(增8)2015-8-2550.005.003.8650.00102.2800102.28-102.283.0140150210Z22.IB15国开10(增22)2015-8-2580.0010.004.2180.00104.8000104.8-104.83.30381555016.IB15福建债162015-8-253.3310.004.033.334.03004.03-4.031.00001555015.IB15福建债152015-8-253.337.004.033.334.03004.03-4.031.00001555014.IB15福建债142015-8-253.335.003.753.333.75003.75-3.751.00001555013.IB15福建债132015-8-251.113.003.361.113.36003.36-3.361.00001555012.IB15福建债122015-8-2512.6110.004.0312.614.03004.03-4.031.00001555011.IB15福建债112015-8-2512.615.003.7512.613.75003.75-3.751.00001541015.IB15北京债152015-8-2523.4010.003.6023.403.60003.6-3.62.35901541014.IB15北京债142015-8-2515.607.003.6115.603.61003.61-3.612.70511541013.I