2015中报点评：经纪业务升级，自营投资多元

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月27日 中信证券（600030.SH） Tabl e_Sum m ar y 中信证券2015中报点评：经纪业务升级，自营投资多元 ■事件:中信证券发布2015年中报，营业收入达311.11亿元，同比增长195.32%; 归母净利润达124.7亿元，同比增长205.97%；EPS为1.13元；归属于上市公司股东净资产1302.92亿元，BPS为10.75元。 ■经纪业务高端转型初见成效：上半年中信股票基金份额为6.31%，较2014年年底的6.46%下降了0.15个百分点。证券经纪业务的营收占比从2014年年末的64.78%下降到了55.67%，主要由于佣金率下滑。中报佣金率略高于万5，较2014年年报约万8.7的水平下调幅度为42%；2015年上半年，公司及旗下子证券公司共代销金融产品人民币2,075.24 亿元，营业收入达4.92亿元，较上年同期增长了4.13倍，增长十分快速。客户更加“机构化”：资产在500万元人民币以上的高净值个人客户数量同比增长211%；QFII与 RQFII客户交易量市场份额第一；下半年业务将瞄准创新市场，发展重心将放在量化、对冲等创新专业化领域，挖掘新三板市场机遇；我们认为中信证券经纪业务转型成效已经出现，后续业务结构将更均衡，在证券佣金业务方面，由于行业竞争加剧，预期将有0.01%-0.04%的小幅下滑。■自营投资多元化，两融业务提前降杠杆：2015上半年，公司引入多种投资策略互相融合，另外在另类投资和对冲基金品种覆盖海外市场。截止2015年6月30日，公司两融余额约1130.6亿元，市场份额为5.52%，较上年末的7.03%有所降低；公司进行两融业务集中度风险控制，主动降低融资杠杆，限制业务发展规模；业务缩减幅度超出预期。预计由于下半年市场形势和公司严把风险的战略相悖，两融业务将再度萎缩，公司市场份额维持在5%左右水平。■投行业务国际化水平提高，资管规模破万亿大关：2015年上半年，公司完成A股承销金额959.08亿元，市场份额13.28%，较年初10.41%有所增长，排名市场第一。国际业务与里昂证券整合，国际化协同效应凸显，共完成境外6单IPO和13单再融资，公司在香港市场股权类项目承销金额位列全亚洲第一。报告期内，公司受托管资产总规模为1.13万亿，突破万亿门坎。其中集合理财管理费收入达4.8亿元，同比增长达6.2倍；定向理财管理收入3.6亿元，同比增长118%；专项理财收入455万，同比增长188%。预计由于大陆IPO暂停，中信证券由于具有海外投行优势，业绩风险相对可控。 ■投资建议：我们认为，中信证券作为券商板块的中字龙头，中报业绩看来多项业务发展均衡，逐渐减少对证券经纪业务的依赖性，并且投行国际化业务领先。预计公司2015年-2016年的收入增速分别为127.4%、23.4%，EPS分别为1.94元和2.39元，6个月目标价为20.5元，相当于2015年1.7倍PB。 ■风险提示：不确定性系统性风险，两融份额下降 Table_Excel1 摘要(百万元) 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 11,693.88 16,115.27 29,197.53 40,667.89 50,191.60 净利润 4,306.80 5,308.05 11,861.50 15,716.67 19,353.60 每股收益(元) 0.38 0.48 1.03 1.94 2.39 每 股 净 资 产(元) 7.85 7.96 9.00 12.05 14,44 盈利和估值 市盈率(倍) 38.68 30.63 14.27 7.58 6.15 市净率(倍) 1.873 1.847 1.634 1.220 1.018 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 证券III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 20.50元 股价（2015-08-26） 14.37元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 178,603.23 流通市值（百万元） 144,668.11 总股本（百万股） 12,116.91 流通股本（百万股） 9,814.66 12个月价格区间 12.33/37.82元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -11.19 -16.62 -14.63 绝对收益 -38.33 -56.95 15.25 Table_Au tho r 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-68766182 Table_C ontac ter 报告联系人 贺明之 021-68765175 hemz@essence.com.cn 曾梦雅 021-68765163 zengmy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 深耕投行和销售交易业务，业绩高增长有望延续 2015-03-24 杠杆率加速提升 2013-10-31 投资收入显著增长 2013-04-26 2 公司快报/中信证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：经纪业务转型升级 数据来源：Wind, 安信证券研究中心 图2：自营业务收益增长 数据来源：Wind, 安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012015-06-01证券经纪业务 基金管理业务 证券承销业务 资产管理业务 期货经纪业务 财务顾问业务 投资咨询业务 :保荐业务 其他业务 051015202502000400060008000100001200014000160002014年自营投资收益 2014自营业务收益率 3 公司快报/中信证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 单位：人民币亿元 2012 2013 2014 2015E 2016E 单位：人民币亿元 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 116.94 161.15 291.98 23.50 -30.02 总资产 1685.08 2713.54 4796.26 8273.61 9976.39 手续费净收入 62.89 96.38 171.16 185.19 205.64 客户存款 348.07 451.96 1018.46 1222.15 1466.58 经纪业务净收入 29.27 56.34 88.34 143.96 151.95 自有存款 256.99 236.38 363.15 809.51 1101.17 投资银行业务净收入 17.90 21.20 34.72 17.33 21.67 融资融券 88.40 334.20 721.30 809.51 1101.17 资产管理业务净收入 1.98 13.60 42.98 18.51 26.37 交易性金融资产 396.23 1204.57 2233.60 4236.46 5112.66 财务顾问业务和其他 13.74 5.24 5.13 5.38 5.65 可供出售金融资产 -2.84 -2.43 -4.55 -8.63 -10.41 利息净收入 12.24 8.29 9.50 64.95 130.83 持有至到期投资 0.00 0.00 1.43 2.70 3.26 投资净收益 36.63 60.36 103.11 55.78 42.08 长期股权投资 184.82 0.00 1.43 1.50 1.57 公允价值变动净收益 416.77 -565.37 522.48 282.66 213.20 固定资产 1.85 1.47 0.40 0.44 0.48 汇兑净收益 0.25 -0.58 -0.96 -0.43 -0.66 无形资产和商誉 0.33 0.36 0.12 0.13 0.13 其他业务收入 -411.85 562.08 -513.32 -564.66 -621.12 其他资产 411.23 487.03 460.94 483.98 508.18 营业支出 62.63 92.56 160.17 203.15 250.70 总负债 818.23 1819.52 3784.95 6755.13 8264.37 营业税金及附加 4.01 7.73 12.57 19.79 24.42 代买卖证券款 348.07 451.96 1018.46 1222.15 1466.58 业务及管理费 58.20 80.81 141.47 183.21 226.11 应付债券+短融 1.43 8.91 15.67 31.33 47.00 资产减值损失 0.30 3.53 6.00 0.00 0.00 卖出回购金融资产 220.44 557.04 1249.14 2498.29 3747.43 其他业务成本 0.12 0.49 0.14 0.15 0.16 其他负债 248.29 801.61 1501.68 3003.36 3003.36 营业利润 54.31 68.60 131.80 -179.65 -280.73 所有者权益 866.84 894.02 1011.31 1518.48 1712.02 营业外收入 58.88 88.66 158.59 166.52 174.85 总股本 110.17 110.17 110.17 110.17 110.17 营业外支出 -28.93 -24.47 -53.13 -55.78 -58.57 少数股东权益 2.19 17.14 20.33 29.39 40.56 利润总额 84.26 132.78 237.27 42.66 -47.30 归属于母公司所有者权益 864.65 876.88 990.99 1489.09 1671.46 所得税费用 11.80 15.38 35.60 49.63 61.12 主要财务指标 净利润 43.07 53.08 118.61 -6.97 -108.42 增长率 2012 2013 2014 2015E 2016E 归属于母公司所有者的净利润 42.37 52.44 113.37 -6.66 -103.63 营业收入(%) 4.75% 37.81% 81.18% 4.75% 4.75% 少数股东权益 0.69 0.64 5.24 -0.31 -4.79 营业利润(%) -8.83% 26.31% 92.14% 4.75% 4.75% 归母净利润(%) -8.08% 23.75% 116.20% 4.75% 4.75% 主动杠杆率（倍） 2.56% 1.96% 2.47% 4.75% 4.75%