公司深度分析：物联网智能生活金融支付大平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月27日 达华智能（002512.SZ） Tabl e_Sum m ar y 物联网智能生活金融支付大平台 ■搭建以物联网为基础的达华智能生活大平台。（1）以物联网为支撑，（2）支付金融为核心平台，（3）OTT为关键入口，（4）吃喝玩乐智能生活为主要方向，（5）协同广东各地智慧城市，（6）打造完整的智能生活金融与支付大平台。中国出货量最大的RFID电子标签和IC智能卡生产商，实现“物流+信息流+现金流”三流合一，依托大数据分析形成信用数据推动供应链金融发展，创造新型平台商业模式。 ■OTT与两大牌照方深度合作，三年预计布放千万终端，短中长期商业模式成熟。达华智能与南方新媒体和国广东方两张OTT牌照方深度合作，不仅仅是制造而在于集团层面、股权层面，从融资、方案设计、制造、销售渠道到增值服务运营全方位合作。商业模式成熟清晰，短期达华获得OTT推广中的正常制造和销售利润，单台盈利至少15-30元，且分享内容收益分成，预计三年实现千万量级出货，进入千万家庭，掌握OTT智慧客厅关键入口，获得用户信息。项目主体与腾讯、优酷土豆等互联网企业深度合作，免费内容广告收益，收费内容分成，腾讯云视听、优酷CIBN合一影视下载量居前。长期将OTT用户导入卡友支付金融平台，成为智能生活大平台的重要部分。 ■卡友牌照稀缺性，以支付为入口，供应链金融创收益。A股上市公司中唯一的线下银行卡收单牌照，唯一同时拥有第三方支付和保理资管牌照。卡友作为原银联子公司，具有强大的平台能力，改变现有高度依赖手续费的商业模式，以支付作为商户用户切入口，掌握流水数据，大数据分析获取信用信息，以应收账款保理、小额贷款和票据贴现等金融服务获益，预计三年将推广百万商户。 ■智能生活大平台，资本运作为支撑。相比从某一行业线条切入的O2O公司，达华智能围绕吃喝玩乐、OTT搭建智能生活大平台，最终将导入达华智能各业务线用户资源以及海量智慧城市用户。稀缺的支付金融牌照，持续的资本运作、人员团队整合和员工激励机制是达华智能战略快速推进的有力保障。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35.25元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.47元、0.69元、1.15元（按照金锐显并购完成后股本及净利润计算）。达华智能持续布局物联网、支付金融、OTT等业务属于市场最认可估值较高行业，首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为35.25元。 ■风险提示：OTT推进进度不达预期，并购标的净利润不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 556.0 789.9 2,053.7 2,834.1 3,911.0 净利润 87.7 101.8 203.9 303.9 503.1 每股收益(元) 0.25 0.29 0.47 0.69 1.15 每股净资产(元) 3.98 3.98 3.69 4.30 5.22 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 107.2 92.4 57.1 38.3 23.1 市净率(倍) 6.7 6.7 7.2 6.2 5.1 净利润率 15.8% 12.9% 9.9% 10.7% 12.9% 净资产收益率 6.2% 7.9% 13.0% 16.8% 22.6% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.4% 0.9% ROIC 15.2% 11.6% 19.2% 14.8% 24.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 35.25元 股价（2015-08-26） 26.55元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,406.19 流通市值（百万元） 4,523.01 总股本（百万股） 354.28 流通股本（百万股） 170.36 12个月价格区间 16.50/47.86元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 12.81 72.65 28.22 绝对收益 -14.74 30.85 58.41 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 安永平 分析师 SAC执业证书编号：S1450515010002 anyp@essence.com.cn 010-66581600 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 -50%59%168%277%2014-082014-122015-042015-08达华智能计算机沪深300 2 公司深度分析/达华智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 达华智能：物联网智能生活金融与支付大平台 ..................................................... 3 2. 物联网：万物互联的下一代互联网，物流信息承载者........................................... 5 2.1. 万物互联的物联网作为下一代互联网，进入快速发展期 ....................................... 5 2.2. 探索新模式，物联网数据运营将成为新模式 ......................................................... 7 2.3. 三流合一，物联网成为达华智能转型发展有力支撑 .............................................. 8 2.4. 成立20亿物联网产业并购基金、为公司后续发展不断补充资源 .......................... 8 3. OTT：快速实现千万级别用户，短中长期均有良好收益 ....................................... 9 3.1. 7张OTT牌照稀缺资源，后发者迫切希望追赶 ..................................................... 9 3.2. 达华智能与两大OTT牌照方携手，三项重大合作 .............................................. 10 3.3. 现有商业模式清晰，未来用户价值变现 ...............................................................11 4. 金融与支付：卡友牌照的核心稀缺性，商业模式成熟......................................... 13 4.1. 第三方支付市场：线下线上O2O互促发展 ......................................................... 13 4.2. 保理、资管、金融业务成为未来商业模式 ........................................................... 14 4.3. 卡友支付稀缺性：A股唯一线下支付牌照，同时发展支付与保理金融 ............... 15 4.4. 变革传统支付行业商业模式，独特的金融发展模式 ............................................ 16 5. 智慧城市中山先行，打通O2O与智慧客厅协同发展 .......................................... 18 6. 打造智能生活大平台，吃喝玩乐作为切入点 ....................................................... 20 6.1. 串起整个集团资产，打造智能生活大平台 ........................................................... 20 6.2. 以吃喝玩乐的生活化场景作为切入点 .................................................................. 21 6.3. 持续的资本运作和资产人员整合能力作为支撑 ................................................... 23 7. 高管增持股权，激励充分到位 ............................................................................. 25 8. 看好达华智能以物联网为基础的智能生活金融与支付大平台前景，首次给予买入评级 25 8.1. 传统业务稳健，新业务突破 ................................................................................. 25 8.2. 可比公司估值较高，行业市场认同度较高 ........................................................... 26 3 公司深度分析/达华智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 达华智能：物联网智能生活金融与支付大平台 一句话总结达华智能未来发展模式：（1）以物联网为支撑，（2）支付金融为核心平台，（3）OTT为关键入口，（4）吃喝玩乐智能生活为主要方向，（5）协同智慧城市，（6）打造完整的智能生活金融与支付大平台。 物联网：公司传统业务，中国出货量最大的RFID电子标签和IC智能卡生产商。从生产制造转型运营服务，逐步转化物联网用户，积累物流信息数据。近期亮点：中山市食品溯源项目，规模近2亿，全国首个采用运营模式，达华智能获得10年运营权，从融资、到生产制造、到系统集成、到最终的数据运营，打造新的物联网运营模式。 支付金融：并购获得卡友股权，卡友此前属于银联子公司，作为EPOS全国收单支付平台，A股上市公司中唯一拥有线下支付牌照，也是A股上市公司中唯一同时拥有稀缺的线下收单支付牌照（人民银行总行监管）和保理资管牌照（商务部监管）。 8月1日，央行发布《非银行支付机构网络支付业务管理办法》征求意见稿，提出网络支付金额每日不超过5000元，显示监管层面开始逐步收紧对线上第三方支付的监管，相应的也会更加积极推动线下支付收单的发展，实现线上线下资源联通实现由线下商务金融资源坚实支撑的O2O发展。 未来卡友将首先聚焦吃喝玩乐等智能生活相关内容，改变现有线下收单依靠手续费的商业模式，通过更优服务、更低收费、更多增值内容，快速推广建立以线下收单体系为核心的达华商圈，不断积累导入商户与用户。通过为用户推送娱乐打折信息增强用户粘性，依靠支付信息数据，评估商户现金流和信用状况，相应地为商户提供应收账款和票据贴现等保理和资管金融服务。 随着达华卡友支付金融平台的不断完善，覆盖行业、商户、区域的快速扩张，达华正在快速发展的OTT业务，以及持续并购获得的各种行业线条子公司的用户，不断导入到达华卡友支付金融平台，通过