库存数据德意志银行评分保持亚洲中国能源石油和天然气公司中海油有限公司警报路透社彭博交易所代号0883.HK 883 HK HKG 0883ADR股票代号首席执行官US1261321095日期2015年8月26日结果售价2015年8月26日（港币）8.06目标价-12个月（港元）11.3052周范围（港元）15.68-7.91恒生指数21,405股息意外-运营疲软-收税中海油报告1H15运营疲软：中海油（CNOOC Ltd）报1H15每股收益为人民币0.33元，高于我们和市场普遍预期的人民币0.31元。油气业务收入为770亿人民币，运营收入为137亿人民币。我们期望在O＆G收入802亿人民币的基础上，实现209亿人民币的运营收入。撇除来自加拿大的人民币13.8亿元减值提拨，经营利润率为16.8％，高于我们预期的21.3％。我们预计2015年下半年的运营利润率为13.4％，我们认为这是正确的。报告的NPBT为128亿人民币，而我们的为199亿人民币。该公司计入了19亿人民币的税收抵免，而我们的估计税收费用为60亿人民币。董事会对每股派息人民币0.20元（派息率为60％）感到惊讶，而我们的预期为每股派息人民币0.09元或30％CFA大卫·赫德研究分析师（+852）2203 6242市值（港元）359,668市值（美元）46,401已发行股票（米）44,623.9专业股东中海油（ 71％）自由流通量（％）22派息比率和2014财年派息比率为34％。杨华董事长没有评论股利政策，仅暗示一切都取决于远期油价。运作方式每日平均交易价值（美元）91.8京东方（BOE）1H15的产量为2.401亿，而我们的预期为2.408亿。中海油1H15的石油均价为57.5美元，高于我们的57.1 /桶。其天然气平均售价为6.5美元/YE2014年12月31日2015年2016年销售额（人民币百万元）274,634 194,642 233,526千立方英尺与1H14的7.2 /千立方英尺和$ 6.44。来自中国的原油产量净利60,199.0 23,512.1 39,621.2令我们惊讶的是1.252亿桶，而我们的估计为1.244亿；海外生产相对于我们的7280万，疲软的是6520万，美国和加拿大都紧随其后。天然气产量为232Bcf，而我们的为251Bcf。 Gas感到意外，但并非来自中国。来自中国的天然气生产/销售同比增长7％。我们认为，荔湾的表现持续逊色。伍德·麦克一直在寻找来自East SCS的31.4Bcf / Qtr，据报道1H15为34.4Bcf / Qtr。折旧费用回升；该公司在削减SG＆A（年率-26％）方面做得很出色，但名义数量很少。 “运营成本”线为136亿人民币，而我们的165亿和1H14为146亿人民币；我们怀疑其中大部分来自COSL。其他和结论：“击败”完全来自所得税税线。信贷必须来自英国-北海的1H15财政调整。对于2015年和/或2016年的标准化所得税率，我们没有任何答案。随着英国所得税税率（2014年1月1日）从62％（2014年）降低至50％，我们怀疑中海油的税率仍高于中国法定税率（25％）。管理层表示，中海油的全部成本为41.24美元/桶油当量；尽管我们怀疑这是合并的，因此不包括亏损（2014年）的阿根廷业务。关于国有企业改革，董事长简单地重申了对下游业务的不满，这在我们看来已足够。 2015年生产指引（475-495百万桶油当量）或资本支出（700-800亿人民币）没有变化。面对“降价更长”的油价，我们维持对中海油的持有评级。（人民币元） DB EPS（人民币）1.35 0.53 0.89市盈率（x）7.6 12.7 7.5收益率（净额）（％）4.4 2.3 3.9德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0883.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据