半年度业绩亏损符合预期，电站有望于四季度集中转让

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 中利科技(002309.SZ) 半年度业绩亏损符合预期，电站有望于四季度集中转让 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 25 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年8月26日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 568 流通股本(百万股) 568 市价(元) 16.86 市值(百万元) 9,581 流通市值(百万元) 9,581 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)18%46%73%101%129%8/25/149/15/1410/10/1410/30/1411/19/1412/9/1412/29/141/21/152/10/153/10/154/23/155/14/156/3/156/24/157/17/158/6/15中利科技沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 8,075 9,246 11,628 13,281 14,613 营业收入增速 27.65% 14.50% 25.76% 14.21% 10.03% 净利润增长率 -26.50% 64.70% 54.10% 38.90% 28.50% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.50 0.77 1.08 1.38 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 46.39 37.44 21.84 15.65 12.19 PEG — 0.58 0.40 0.40 0.43 每股净资产（元） 5.56 7.41 8.18 9.26 10.64 每股现金流量 0.07 -2.19 0.79 1.26 1.88 净资产收益率 6.49% 6.78% 9.46% 11.62% 13.00% 市净率 3.00 2.54 2.06 1.82 1.58 总股本（百万股） 480.60 568.29 568.29 568.29 568.29 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年上半年亏损2.06亿元符合预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入33.16亿元，同比减少10.11%；实现归属于上市公司股东净利润为亏损2.06亿元，同比减少714.88%，对应EPS为-0.36元。公司二季度单季实现营业收入16.04亿元，同比减少27.89%，环比减少6.28%；实现归属于上市公司股东净利润为亏损1.53亿元，同比减少205.12%，环比亏损加大，对应EPS为-0.27元。公司在半年度业绩预告的修正公告中，预计上半年亏损区间为1.45-2.17亿元，半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。由于三季度光伏电站预计不会实现大规模转让，公司预告2015年前三季度亏损区间为2.60-3.90亿元，亦基本符合我们和市场的预期。  光伏电站尚未实现大规模转让，明确全年开发建设并网超过1GW目标：2015年上半年，公司光伏业务子公司中利腾晖实现营业收入9.66亿元，亏损2.83亿元，主要因为光伏电站尚处于开发建设阶段，未实现光伏电站大规模转让，仅于第一季度内实现30MW电站转让。目前已取得823.5MW备案，开工建设635.8MW，全年预计开发建设并网电站超过1GW，电站业绩有望于第四季度集中释放。为有助于公司开展光伏电站的运营管理业务，通过“线上+线下”相结合的方式，采用“互联网+”创新商业模式，借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。光伏制造方面，新建泰国工厂500MW电池片与组件产能，已完成主体工程施工，即将进入设备调试阶段，预计年内实现投产；其建成在提升海外电池片、组件产能的同时进一步拓展相关区域的电站业务。  创新业务超预期空间大，提升公司整体估值：公司光棒光纤部分产品已中标中国电信，并积极开拓新客户，已形成有效销售，迅速抢占了市场。智能自主网设备业务已从技术完善、销售渠道等方面进行夯实，为下半年业绩体现奠定了良好基础。金属3D打印业务已从航空航天设备零部件维修维护角度介入，并切 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入部分设计环节，市场的拓展具有广阔的前景。参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚，2015年上半年实现营业收入2.23亿元，盈利32万元，下半年利润释放空间较大，为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大，其军工属性还有望提升公司的整体估值。  期间费用率全面提升，经营活动现金流同比改善：2015年上半年，公司期间费用率大幅提升7.24个百分点至23.68%，其中销售费用率提升1.84个百分点至5.62%，管理费用率提升3.01个百分点至9.74%，而财务费用率提升2.39个百分点至8.32%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加10天至188天，应收账款周转天数同比增加14天至268天。公司2015年半年度末资产负债率为70.20%，增发有望降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入4802万元，同比去年上半年的净流出17.01亿元大幅改善。  公司拟增发融资不超过25亿元投资371MW光伏电站：公司已发布增发预案，拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股，募集资金总额不超过25亿元，用于投资371MW光伏电站项目。同时，公司已发布限制性股票激励计划（草案），拟向87名激励对象授予不超过460万股限制性股票，其中首次授予416.5万股（授予价格14.61元/股），预留43.5万股。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.77元、1.08元和1.38元，对应PE分别为21.8倍、15.7倍和12.2倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于2015年33倍PE。  风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；新业务布局不达预期；融资不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中利科技三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入6,3268,0759,24611,62813,28114,613货币资金2,1882,4523,3073,0403,0592,640 增长率31.82%27.6%14.5%25.8%14.2%10.0%应收款项3,3765,2036,4118,1219,27510,206营业成本-5,085-6,470-7,124-9,051-10,394-11,480存货2,2942,9102,5893,4944,0134,432 %销售收入80.4%80.1%77.0%77.8%78.3%78.6%其他流动资产500652456505539568毛利1,2411,6052,1222,5772,8873,133流动资产8,35811,21712,76315,16016,88617,846 %销售收入19.6%19.9%23.0%22.2%21.7%21.4% %总资产69.2%73.6%74.6%75.7%76.0%75.6%营业税金及附加-25-48-44-56-64-70长期投资183460477495553652 %销售收入0.4%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产3,1393,0773,3743,8834,2964,615营业费用-247-287-338-419-465-497 %总资产26.0%20.2%19.7%19.4%19.3%19.6% %销售收入3.9%3.6%3.7%3.6%3.5%3.4%无形资产358363363356348341管理费用-298-433-624-756-810-848非流动资产3,7214,0144,3524,8725,3355,746 %销售收入4.7%5.4%6.7%6.5%6.1%5.8% %总资产30.8%26.4%25.4%24.3%24.0%24.4%息税前利润（EBIT）6718371,1161,3461,5481,718资产总计12,07915,23117,11520,03222,22123,592 %销售收入10.6%10.4%12.1%11.6%11.7%11.8%短期借款3,9714,1312,9642,9642,9642,964财务费用-313-551-599-514-548-550应付款项2,7614,9933,9715,6816,5207,198 %销售收入4.9%6.8%6.5%4.4%4.1%3.8%其他流动负债5869701,1061,1731,2181,253资产减值损失-99-215-259-166-172-171流动负债7,31810,0948,0419,81810,70211,415公允价值变动收益000000长期贷款9111,0002,0932,6393,1283,560投资收益192363162179283其他长期负债8609241,7961,7961,796971 %税前利润5.0%72.6%8.5%8.2%17.3%21.6%负债9,08912,01811,93014,25315,62615,946营业利润2783072897281,0071,280普通股股东权益2,5192,6734,2114,6515,2636,049 营业利润率4.4%3.8%3.1%6.3%7.6%8.8%少数股东权益4705279881,1401,3471,609营业外收支1041876303030负债股东权益合计12,07815,21817,12920,04422,23623,604税前利润3823253657581,0371,310 利润率6.0%4.0%3.9%6.5%7.8%9.0%比率分析所得税-80-68-115-167-218-2622012201320142015E2016E2017E 所得税率20.9%20.9%31.5%22.0%21.0%20.0%每股指标净利润3022572505918191,048每股收益(元)0.4900.3600.5000.7701.0801.380少数股东损益6684-36152207262每股净资产(元)5.2425.5627.4098.1849.26010.644归属于母公司的净利润236173286439612786每股经营现金净流(元)-0.9600.070-2.1900.7901.2601.880 净利率3.7%2.1%3.1%3.8%4.6%5.4%每股股利(元)0.0000.0000.1000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.37%6.49%6.78%9.46%11.62%13.00%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率1.95%1.14%1.67%2.20%2.75%3.33