2016年业绩快报：业绩略超预期，持续受益于自主崛起和重庆汽车产业壮大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 蓝黛传动(002765) 买入 2016年业绩快报 （维持评级） 汽车零配件II 2017年02月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 214/71 总市值/流通(百万元) 6,341/2,117 上证综指/深圳成指 3,229/10,354 12个月最高/最低(元) 33.88/18.40 相关研究报告： 《蓝黛传动-002765-重大事件快评：携手璧山区政府，先进变速器总成研制迈开步伐》 ——2016-11-02 《蓝黛传动-002765-2016年三季报点评：短期看客户拓展+新品上量，长期关注产能释放》 ——2016-10-25 《蓝黛传动-002765-重大事件快评：激励机制逐步完善，客户拓展顺利推进》 ——2016-09-05 《蓝黛传动-002765-2016年半年报点评：MT总成业绩亮眼，打造国内优质变速箱供应商》 ——2016-09-02 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩略超预期，持续受益于自主崛起和重庆汽车产业壮大  2016年利润增长74.13%，业绩略超预期 业绩快报：2016年实现营业收入11.6亿，同比增长48.13%；归母净利1.29亿，同比增长74.13%。业绩略超预期，增长主因在于16年购置税减半，乘用车高增长背景下，公司1）产品结构优化，高附加值的变速器总成销售占比提升；2）传统客户（吉利、众泰）热销，新增客户北汽银翔、东风小康、长安跨越相应产品16年实现量产，是16年MT总成销量主要增长来源。  受益自主品牌SUV崛起，下游客户吉利、众泰产品热销 蓝黛为两大核心客户吉利、众泰分别配套变速器齿轮和总成。其中吉利16年先后推出博越、帝豪GS、远景SUV、帝豪GL四款爆款车型，16年销量增长50%，与沃尔沃共平台的高端新品牌凌克今年四季度首款上市，17年大概率超越100万（+32%）销量目标。众泰16年推出SR9、新大迈X5、T600运动版等热销车型，全年销量33万辆（+50%），17年7款新车上市。我们认为，近年来低端SUV市场为自主车企打开增长窗口，蓝黛通过吉利众泰的紧密配套共享SUV红利，未来增长点在自主车企15-20万元的中高端SUV市场拓展。  2017年众泰重庆基地新增20万产能 众泰重庆工厂16年底在璧山高新区正式建成投产，17年达产后将新增20万产能（蓝黛15年MT总成销售15万台），新基地主要生产众泰新款SU V及新能源车型，目前新能源车型T300EV已下线亮相。考虑到蓝黛传动16年底与璧山区政府签订先进变速器总成研发协议，我们认为，众泰的入驻，将带动璧山高新区进一步完善汽车核心零部件产业。蓝黛变速器或有望与众泰新基地发挥协同效应，实现同步配套。  风险提示 公司先进变速器研发进度不达预期。  产能进入释放，产品高端化推进，维持买入 考虑到后续募投项目部分投产，17年产能或有望集中释放；子公司北齿蓝黛三季度扭亏，先进变速器总成项目有序推进，高研发投入持续下蓝黛有望抢抓变速器深度进口替代机遇，未来发展可期，我们预测16/17/18年EPS分别为0.62/0.81/1.02元，对应PE分别为47.8/36.4/29.1倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 781 783 1,160 1,601 2,059 (+/-%) 19.1% 0.3% 48.1% 38.0% 28.6% 净利润(百万元) 81 74 129 169 212 (+/-%) 51.0% -9.1% 74.1% 31.5% 25.1% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.35 0.62 0.81 1.02 EBIT Marg in 15.3% 12.8% 12.0% 12.1% 12.1% 净资产收益率(ROE) 14.2% 7.4% 12.4% 15.4% 18.0% 市盈率(PE) 77.9 85.6 47.8 36.4 29.1 EV/EBITDA 38.9 41.7 36.4 29.2 24.5 市净率(PB) 11.0 6.4 5.90 5.59 5.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 上证指数 蓝黛传动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 309 300 300 300 营业收入 783 1160 1601 2059 应收款项 400 540 746 959 营业成本 621 877 1212 1561 存货净额 235 343 481 624 营业税金及附加 4 6 8 10 其他流动资产 22 35 48 62 销售费用 22 46 64 82 流动资产合计 967 1219 1575 1945 管理费用 56 92 124 156 固定资产 474 456 435 413 财务费用 14 8 15 22 无形资产及其他 89 85 82 78 投资收益 (0) (0) (0) (0) 投资性房地产 46 46 46 46 资产减值及公允价值变动 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资 3 13 23 33 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1580 1819 2161 2516 营业利润 64 130 177 227 短期借款及交易性金融负债 188 340 505 662 营业外净收支 22 20 20 20 应付款项 210 229 321 416 利润总额 86 150 197 247 其他流动负债 32 49 68 88 所得税费用 13 23 30 37 流动负债合计 430 618 893 1166 少数股东损益 (1) (2) (2) (3) 长期借款及应付债券 25 25 25 25 归属于母公司净利润 74 129 169 212 其他长期负债 104 111 118 125 长期负债合计 129 136 143 150 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 559 754 1036 1316 净利润 74 129 169 212 少数股东权益 22 22 22 21 资产减值准备 (11) (0) (0) (0) 股东权益 998 1044 1103 1178 折旧摊销 65 51 53 55 负债和股东权益总计 1580 1819 2161 2516 公允价值变动损失 1 1 1 1 财务费用 14 8 15 22 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (111) (219) (238) (248) 每股收益 0.36 0.62 0.81 1.02 其它 11 (0) (0) (0) 每股红利 0.29 0.40 0.53 0.66 经营活动现金流 29 (38) (15) 20 每股净资产 4.80 5.02 5.31 5.66 资本开支 (64) (30) (30) (30) ROIC 7% 9% 11% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 12% 15% 18% 投资活动现金流 (44) (40) (40) (40) 毛利率 21% 24% 24% 24% 权益性融资 370 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 12% 12% 12% 负债净变化 (45) 0 0 0 EBITDA Margi n 18% 16% 15% 15% 支付股利、利息 (61) (83) (110) (137) 收入增长 0% 48% 38% 29% 其它融资现金流 128 152 164 158 净利润增长率 -9% 74% 31% 25% 融资活动现金流 286 69 55 20 资产负债率 37% 43% 49% 53% 现金净变动 270 (9) 0 0 息率 1.0% 1.4% 1.8% 2.2% 货币资金的期初余额 39 309 300 300 P/E 83.2 47.8 36.4 29.1 货币资金的期末余额 309 300 300 300 P/B 6.2 5.9 5.6 5.2 企业自由现金流 (43) (79) (51) (11) EV/EBITDA 46.5 36.4 29.2 24.5 权益自由现金流 40 66 101 128 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均