敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 大规模减产未出现 镍价继续震荡下行 2015年8月21日 镍周度报告20150815—20150821 LMES镍3周K图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 8-21 8-14 涨跌 LMES-镍3 持仓量（万手） 沪镍1509 沪镍1601 沪镍持仓量（万手） LME库存 10185 22.5 79600 80370 26.2 454992 10625 23.3 81570 82300 39.9 454326 -440 -0.8 -1970 -1930 -13.7 +666 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_镍3 沪镍1509 沪镍1601 沪伦比 无锡-沪镍 沪镍1509-1601 多单 多单 多单 0 正套 0 多单 多单 多单 正单 正套 反套 维持 维持 维持 观望 维持 观望 本期观点：  消费弱势主导镍价走势 全球不锈钢市场惨淡，特别是中国市场的不锈钢价格持续下跌，侧面反映了当前不锈钢供需弱势。上游镍供应方面，虽然国内目前几大镍铁企业开始少量减产，但大规模减产迹象仍未出现，镍价短期仍将窄幅震荡下行为主。当前价格反映在供应端除了矿仍有利润，镍铁、纯镍企业大部分处于亏损状态，矿的利润空间预期亦将会被进一步压缩，最终推动上游减产。  后市展望 短期基本面供需弱势无助镍价反弹高位，预期镍价将窄幅震荡为主。  投资建议：11000美金/吨以下低位布局少量多单。  风险提示：美联储加息  本周国内镍现货价格表 地域 8-21 8-14 涨跌 上海镍 79400 81700 -2300 长江镍 80250 82100 -1850 高镍铁 820 830 -10 资料来源：SMM，LME，招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 据铁合金在线统计数据显示，本周国内主要港口镍矿库存基本持平，由上周统计的1712万吨增加到1724万吨，增12万吨，环比上涨0.7%，同比下降26.4%，去年同期国内港口镍矿库存为2342万吨。其中低镍高铁矿744万吨，加4万吨；中高镍矿980万吨，加8万吨。 据菲律宾菲华船代统计数据显示，截止8月14日菲律宾镍矿在装船只30船，上周五统计数目28船，增2船，下周预报到港新增船数目10船。 本周国内港口镍矿现货中高镍矿价格较上周下跌，Ni1.8高镍矿市场价460-480元/湿吨，下降10元/湿吨；中镍矿Ni1.5市场报价在250-300元/湿吨，下降10元/湿吨。Ni0.9-1.1市场报价160-170元/湿吨，持平。 菲律宾期货方面价格较上周持平，高镍矿Ni1.8本周58-59美金CIF；Ni1.5本周32-33美金CIF；Ni0.9-1.1本周报盘20美金CIF。 一、镍矿市场回顾 图1：国内主要港口镍矿库存变化（单位：万吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 图2：近年中国镍矿进口量和表观消费量（单位：万吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 图2：2015年中国进口菲律宾矿数量（单位：万吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002013-012013-072014-012014-072015-01库存（左轴） 环比（右轴） 02004006008001000120014002012-012012-072013-012013-072014-012014-07 进口量 表观消费量 -50%0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年（左轴） 2015年（左轴） 同比（右轴） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 镍矿市场点评：受天津港爆炸事件影响，近期往内蒙地区镍矿发货停止，据了解内蒙工厂镍矿库存基本可以维持一个月左右的生产量，而9月3日阅兵影响内蒙地区工厂产量预计部分受到影响，故短期天津港库存将持稳。因镍价持续下跌，镍铁企业亏损延续，近期山东、江苏地区部分大型企业已经开始少量减产，而菲律宾8月份整体装船量较7月份持稳，短期国内港口镍矿库存预期小幅继续增加。整个产业链除了镍矿都在维持亏损状态下，预计镍矿价格较难维持高位，利润空间亦将被进一步压缩。 本周国内低镍铁（镍点小于2）主流价格在1800-1900元/吨（出厂含税），较上周持平。 中镍铁（Ni4-8）市场价格在810-830元/镍点（出厂含税），较上周下降10元/镍点。 高镍铁（Ni10以上）市场价格820-830元/镍点（出厂含税），较上周下降10元/镍点。 图3：近年中国镍矿价格变化图（单位：元/湿吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 二、镍铁市场回顾 图4：国内镍铁产量及开工率历史数据统计 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 图5：国内镍铁历史价格图（单位：元/镍点，元/吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 0200400600800100012002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-01低镍矿 中镍矿 高镍矿 0%10%20%30%40%50%60%70%405060708090100110120万吨 产量 开工率 20002500300035004000450050010001500200025002012201320142015中镍铁（左轴） 高镍铁（左轴） 低镍铁（右轴） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周进口镍铁平水，虽然人民币贬值带动镍铁价格人民币价格上涨，但按照LME周五结算价10185美金/吨折算镍点在780元/镍点左右，进口镍铁仍具备经济性。 海外建厂方面，青山二期镍铁产能60万吨项目预计今年年底可以投产，目前炉体和电厂锅炉已安装到位。 图6：2014年与2015年进口镍铁数量对比图（单位：吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 图7：近年中国进口镍铁数量对比图（单位：吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 表1：印尼建厂进度概况 投资企业 地点 工艺 炉型+数量 产能（万吨） 投产日期 青山 Morowali RKEF电炉 4*33000Kva 30 2015.1 振石集团 Gebe Island 高炉 80M3*4 9.6 2015.8 明辉 Palanga 高炉 80M3*1 2.4 2015.8 Ifishdecol Palanga 高炉 80M3*2 4.8 2015.12 金鳞 Palanga 高炉 25M3*2 1.44 2015.8 总计 48.24 资料来源：招商期货研究所 0%100%200%300%400%0200004000060000800001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年（左轴） 2015年（左轴） 同比（右轴） 020000400006000080000201020112012201320142015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 镍铁市场点评：按照目前国内钢厂830元/镍点到厂含税价格来测算，扣除20-30元/镍点物流成本，且正常钢厂在货到15日后付款90%，剩下10%需等检验结果出来后支付刨除资金成本，高镍铁出厂价已在800元/镍点以下，按照中镍矿到岸价32美金CIF计算镍铁企业一个镍点亏损在80-100元之间（依各个区域镍回收率、电耗、电费不同而异），且国内镍铁企业从6月份开始出现亏损已持续2个多月，故镍铁企业减产亦在预期之中。据了解，山东某大型镍铁厂已将3台炉子改制成生产铬铁；江苏两家大型镍铁企业近期亦停止部分炉子生产。 图9：镍点价差=高镍铁镍点价格-电解镍折算镍点价格（元/镍点） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 三、电解镍市场回顾 表二：全球镍供需平衡表（单位：万吨） 2011 2012 2013 2014 2015E 全球产量 159.9 174.5 194 197 194 消费量 159.1 164.8 181 187 194 中国产量 44.4 55.9 70 70 64 消费量 65.5 73 87 94 96 供需平衡 0.8 9.7 17 10 0 资料来源：INSG，安泰科，招商期货研究所 图10：LME镍价周K线走势 资料来源：文化财经，招商期货研究所 -600-500-400-300-200-10001002003002011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-07 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止本周五LME镍库存454992吨，较上周五统计454326吨增加666吨；注销仓单方面本周五注销仓单数目157620吨，占总量32.5%；上周五注销仓单数目148320吨，占总量34.6%。 美元指数截止周五收盘价94.842，较上周下跌1.738。 表三：本周LME镍价及库存变化 日期 8月17日 8月18日 8月19日 8月20日 8月21日 收盘价（美金/吨） 10630 10350 10435 10335 10185 库存（吨） 454818 454974 456168 455892 454992 涨跌（吨） +492 +156 +1194 -276 -900 资料来源：LME，文化财经，招商期货研究所 图11：LME镍库存及价格走势（单位：美金/吨，吨） 资料来源：LME，招商期货研究所 图12：LME镍价与美元指数关系 资料来源：Wind，招商期货研究所 010000020000030000040000050000010000200003000040000500006000020062008201020122014右轴库存 左轴LME镍收盘价 70758085909513000170002100025000290003300020102011201220132014左轴LME镍价 右轴美元指数 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 本周五LME镍升贴水（0-3）贴32美金/吨，较上周五持平。 本周五LME镍持仓量22.5万手，较上周五减0.8万手，上周五伦镍持仓量23.3万手。 国内现货方面，周五金川镍对应无锡主力合约贴水100元/吨，俄镍贴水400元/吨。 21日金川公司下调电解镍（大板）出厂价至80000元/吨，桶装小块下调至81200元/吨，下调幅度300元/吨，较上周五下跌2000元/吨。 本周进口镍板升贴水较上周维持，周五金川升水180-190美金/吨，俄镍升水120-130美金/吨。 图13：LME镍价与（0-3）日升贴水关系（单位：美金/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：LME镍价与持仓量对比图（单位：手，美金/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图15：沪镍主力合约和及现期基差走势（单位：元/吨）