1H简报表明，有机或并购的上升空间有限；保持

关键数据德意志银行评分保持亚洲中国工业领域制造业公司中集安瑞科警报路透社彭博交易所代号3899.HK 3899 HK HKG 3899日期2015年8月20日结果于2015年8月19日的价格（港元）4.671H简报表明，有机或并购的上升空间有限；保持管理层在1H收入同比下降43％之后，建议董颖颖CFA研究助理（+852）2203 6207童敏研究分析师（+852）2203 61672H收入下降趋势将稳定在59亿人民币的未交货订单上，但由于利用率低下和竞争加剧（尤其是液化天然气），利润率仍处于压力之下。由于天然气卡车的生产仍然疲软（2015年首7个月同比下降-54％），而加气站建设者进一步放慢了投资速度（例如，ENN刚刚将其LNG气站的新增计划从50减少至30），我们尚未看到有力的证据YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币）11,198 9,75310,294复苏迹象尚未。收购Sinoacific的潜在上行空间（约7亿元人民币）净利1,023.3696.8807.6考虑）取决于廉价的液化天然气价格，并且短期内受限收入贡献。维持持有。由于收入下降和毛利率下降，2015年上半年净利润同比-43％中集安瑞科的1H15业绩并不令人意外-净利润同比下降43％至2.89亿人民币，这是在其发布盈利预警的指导下（同比-43％）。扣除一次性（1H14的人民币5,900万元税收抵免），经常性收入同比下降36％，原因是1）收入同比下降17％（能源-29％；化工-9％；液体食品-5％）； 2）低利用率和激烈竞争下的利润下降（GPM：能源-1.7ppt，化工-0.5ppt，液体食品-0.1ppt）。在能源领域，液化天然气和压缩天然气的收入分别同比下降48％和23％，这是由于整体汽油车市场处于调整之中。例如，LNG燃料箱的销量下降了约70％，至3000辆。我们在侧边栏中显示了细分细分和同比增长。积压订单59亿人民币；可能持续的保证金压力截至6月底，恩瑞克的积压订单为59亿人民币，主要包括能源20亿人民币，化学7亿人民币，工程8亿人民币和液体食品21亿人民币。考虑到某些客户的延迟交货，管理层预计2H15的总收入为50亿人民币（而2014年2月为64亿人民币）。虽然收入前景趋于稳定，但管理层认为2H能源和化工业务的利润率仍面临压力。我们预计2015财年盈利将下降32％。有机资本支出将在2H达到200-250百万人民币（1H达到2.08亿人民币）。收购太平洋太平洋：LNG市场复苏取决于上行空间截至6月，Enric拥有13亿元人民币的净现金余额，正积极通过并购机会寻求增长。 Hashenleng的收购已于8月完成。此外，8月15日，Enric宣布已签署谅解备忘录，从两家卖方手中收购中国太平洋海洋工程有限公司（Sinopacific）100％的股份：（1）江苏太平洋63.3％造船集团和SOEG PTE（可能在今年内）； （2）和Evergreen Group的36.7％（可能在三年内）。 100％股权的总对价约为7亿元人民币。太平洋太平洋主要从事C型气罐和LEG / LPG / LNG船的制造。管理层表示，中国太平洋航空的未完成订单为85亿人民币，预计今年的销售收入为26亿至30亿人民币。尽管目前利润有限，但管理层的目标是通过提高运营效率和降低财务成本，在三年内实现人民币200-500百万元的利润。（人民币元） DB EPS（人民币）0.49 0.35 0.41市盈率（x）16.2 10.9 9.4收益率（净值）（％）1.6 2.8 3.3人民币百万元1H14 * 1H15营业额5,020 4,163（17％）能源2,335 1,669（29％）天然气560430（23％）LNG 1,120 580（48％）LPG 390420 8％工程学260236（9％）化工1,658 1,515（9％）流质食品1,027 978（5％）毛利927710（23％）能源479314（34％）化工274227（17％）流质食品175165（5％）GPM％18.5％17.1％-1.4ppt能源20.5％18.8％-1.7ppt化学16.5％15.0％-1.5ppt液体食物17.0％16.9％-0.1ppt德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=3899.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行分类细分和同比变化市场研究资料来源：公司数据，德意志银行目标价-12个月（港元）6.0052周范围（港元）9.94 - 4.67恒生指数23,168