中报业绩略低于预期，长期看好大健康产业发展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年08月20日 闫永正 C0063@e-capital.com.tw 目标价(元) 81 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2015/8/20) 71.28 深证成指(2015/8/20) 12584.58 股价12个月高/低 88.7/49.79 总发行股数(百万) 1041.40 A股数(百万) 1041.35 A市值(亿元) 742.28 主要股东 云南白药控股有限公司(41.52%) 每股净值(元) 10.78 股价/账面净值 6.61 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.8 12.0 25.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-11-16 9.43 买入 2013-1-24 10.77 买入 产品组合 批发零售(药品) 56.4% 工业产品(自制) 43.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.1% 一般法人 54.8% 阳光私募 0.5% 股价相对大盘走势 云南白药(000538.SZ) buy 买入 中报业绩略低于预期，长期看好大健康产业发展 2015年H1业绩点评： 公司发布公告， 2015年H1实现净利润12.55亿元，YOY+11.07%，折合ESP为1.21元，略低于预期。公司H1业绩增速较慢的原因主要是由于开年以后医药上市招投标不及预期，以及医保控费等行业政策影响。预计后期随着行业基本面的好转，公司全年业绩增速将呈现前低后高的态势。单季度来看Q2公司实现净利润6.94亿元，YOY+10.78%，增速与一季度基本持平。 2015年H1公司主营业务收入为95.43亿元，YOY+10.61%，营收增速继续保持稳定增长。其中：医药工业板块销售收同比增长+11.13%。预计，药品事业部销售收入同比增长+5%；健康产品事业部销售收入同比增长+15%；中药资源事业部实现销售收入同比增长+20%。医药商业板块销售收入同比增长+10.32%，增速稳定。2014年公司综合毛利率为30.61%，同比基本持平。本期综合费用率为15.59%，同比上涨0.58个pp。  核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头，预计2015年H1药品事业部同比继续增长约+5%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。  健康事业部继续快速发展：预计2015年H1健康事业部继续保持15%以上成长速度，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线；以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。  中药资源事业部快速增长：预计2015年H1中药资源事业部营业收入同比增长+20%，报告期公司着力整合上下游资源，积极推进电商业务发展，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。  盈利预测：小幅下调公司盈利预测，预计2015/2016年公司实现净利润28.67亿元（YOY+14.42%）/33.66亿元（YOY+17.40%），EPS分别为2.75元/3.23元，对应PE分别为26倍/22倍，公司作为中药白马股，经营业务已经覆盖中药全产业链，同时公司在大健康产业的发展潜力巨大，目前估值较低，给予“买入”建议，目标价81元(2016 PE 25X) ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1583 2321 2506 2867 3366 同比增减 ％ 30.69% 46.70% 7.95% 14.42% 17.40% 每股盈余 (EPS) RMB元 2.28 3.34 2.41 2.75 3.23 同比增减 ％ 31.03% 46.49% -27.84% -17.56% 17.40% 市盈率(P/E) X 32 22 30 26 22 股利 (DPS) RMB元 0.45 0.50 0.45 0.50 0.58 GON股息率 (Yield) ％ 0.62% 0.69% 0.62% 0.68% 0.80% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年8月20日 附一：合幷损益表 百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 营业收入 11,312 13,687 15,815 18,814 21,260 经营成本 7,922 9,578 11,118 13,139 14,618 主营业务利润 3,329 4,039 4,620 5,583 6,568 销售费用 1,666 1,864 2,013 2,430 2,721 管理费用 318 355 462 552 446 财务费用 -19 1 8 15 11 营业利润 1,373 1,804 2,639 2,830 3,239 补贴收入 39 31 69 90 100 税前利润 1,407 1,830 2,701 2,910 3,334 所得税 196 247 380 413 467 少数股东损益 0 0 0 -9 0 归属于母公司净利润 1,211 1,583 2,321 2,506 2,867 附二：合幷资产负债表 百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 货币资金 1,143 1,728 2,083 2,024 2,101 存货 3,536 4,360 4,757 4,983 6,378 应收账款 2,328 2,422 3,201 4,202 4,252 流动资产合计 7,377 8,813 10,894 14,064 12,959 长期股权投资 30 30 60 59 60 固定资产 1,033 1,252 1,270 1,652 1,370 无形资产及其他资产合计 244 229 223 249 250 资产总计 9,091 10,664 12,881 16,341 15,139 流动负债合计 3,342 3,455 3,659 3,940 4,265 长期负债合计 194 181 193 209 -2,772 负债合计 3,536 3,637 3,852 4,150 1,493 少数股东权益 0 0 0 110 0 股东权益合计 5,555 7,027 9,029 11,295 13,646 负债及股东权益合计 9,091 10,664 12,881 15,445 15,139 附三：合幷现金流量表 百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 经营活动产生的现金流量净额 -448 795 342 1,587 728 投资活动产生的现金流量净额 -335 -97 291 -2,215 -380 筹资活动产生的现金流量净额 -70 -112 -309 569 -330 现金及现金等价物净增加额 -852 586 322 -59 18 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)