世界港将於2016年营运

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 普匯中金•世界港將於2016年營運 2015年財年總收入按年上升63%： 2015年3月財年，集團總收入為2.47億港元，按年上升63%。毛利按年上升24%至5,087萬港元，但毛利率下跌6.6個百份點至20.6%。經營溢利虧損為減少至394萬港元。 股東應佔虧損按年減少11.2%至虧損8,020萬港元。每股虧損為3.65港仙，不派息。 首期普匯中金•世界港將於2016年開始營運：2014年6 月，集團成功以總代價為人民幣9,805萬元收購陜西省漢中市土地後，將發展成一個大型建築及建材批發及零售市場、中草葯中心、倉庫及物流設施、酒店及其他配套服務設施的物流園。同時，西安海關亦將在普匯中金• 世界港內設立漢中分支機構並連同海關保稅倉庫，將成為陝西省南部地區唯一以服務於附近地區的海關及保稅倉庫。集團預期新交易中心及物流支援設施將於2016年開始營運後，將提升集團營運收益和產生現金流入，集團負債比率將可大幅改善。 為西安建材和物流客戶提供商業大樓營運基地：集團將以總代價為8億港元收購目標公司的100%權益。目標公司非直接擁有位於中國陝西省西安市灞橋區半引路東側，總佔地面積為5.87萬平方米土地(用作商業用途並分兩期發展)和商業大樓的73.4%權益。目前經磋商後，集團、與賣方已於2015年7月訂立補充協議後，預期2015年8月底達成協議。收購完成後可為集團帶來穩定的租金收入及向商業大樓客戶提供集團的金融和物流服務。 融資租賃及跨境電商業務迅速擴展：2015年上半年，集團獲得陝西省商務廳發出外商獨資融資租賃公司牌照後，進一步將集團金融產品延伸，目標於2015年底前開始為中小企業提供融資租賃服務。此外，集團與香港其中一家免稅零售營運商成立跨境電子商務合資公司，為國內消費者推廣中端國際品牌奢侈品網上銷售服務，並相信於2015年底前推出新電子商務合資公司以拓展集團電子商務業務。此外，在2015年6月，集團與深圳一家P2P公司簽訂投資意向書。相信隨著中國政府重點推動「互聯網+ 」的國家發展策略和相關技術，以及西安市不斷增長的客戶基礎，集團投資的P2P網上融資服務業務將可帶動其融資擔保業務未來盈利增長。 估值評估：我們認為普匯中金前景可觀：主要是一)集團融資擔保業務已展開並提供盈利貢獻，相信在加強物流管理資訊系統，以及擴大集團相關增值服務範圍後，盈利能力將可進一步提升該業務的；二)普匯中金•世界2015年底開始營運，將有助提升集團營運收益和產生現金流入；三) 新收購西安物業為現有業務帶來協同效益，以及提升租金收入；四)投資P2P網上融資服務業務結合集團融資擔保業務將為集團未來盈利新增長動力。 日期 所屬行業 2015/08/20 金融物流行業 前收市價 目標價 0.63港元 0.91港元 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) -4.5 10.5 26.0 -13.7 相對恒指(%) 6.6 34.0 37.5 -4.6 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 普匯中金 (0997.HK) 買入 股份資料 代號 997 總流動股數(億) 23.94 市值(億港元) 15.08 6個月每日平均成交值(萬港元) 1023.57 12個月高/低(港元) 1.6/0.405 每股現金流(港元) -0.03 每股帳面資產淨值(港元) 0.10 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) 6.30 股本回報率(%) -48.42 資產回報率(%) -9.90 淨負債比率(%) 189.90 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至3月31日止 2012 2013 2014 2015 2016E 營業額 (百萬港元) 173 161 152 247 354 變動 (%) 4% -7% -6% 63% 43% 淨利潤 (百萬港元) 8 -23 -90 -80 -39 變動 (%) -42% NA NA NA NA 每股盈利 (港元) 0.01 -0.01 -0.05 -0.04 -0.02 變動 (%) -42% NA NA NA NA 動態市盈率 (x) 125.9 NA NA NA NA 每股派息 (港仙) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.200.400.600.801.001.201.401.6008/1411/1402/1505/1508/15港元普匯中金國際恒生指數(重訂) 2 業績概覽 2015年總收入按年上升63%： 2015年3月財年，集團全年總收入為2.47億港元，按年上升63%，主要受惠於一) 室內裝飾工程業務收入按年增長25%至1.40億港元；二) 國際貿易業務按年增長約3倍至7,249萬港元(受產品由傢俬及裝置擴展至日用消費品、電子零件消費品及電子零件)；三) 融資擔保服務業務收入按年上升89%至2,696萬港元，主要是提供多項傳統融資解決方案和推出「存貨作抵押品」方案。毛利按年上升24%至5,087萬港元，但毛利率下跌6.60個百份點至20.6%，主要是一)受國際貿易業務毛利率下跌由20.0%下降至1.7%，主要是低毛利率的日用消費品及電子零件貿易貢獻大部分(6,840萬元)該業務收入所引致；二) 室內裝飾工程業務毛利率下降3.5個百分點至13.8%主要受材料成本及外判費用不斷增加。經營溢利虧損為減少至394萬港元。 股東應佔虧損按年減少11.2%至虧損8,020萬港元， 虧損主要受分別於2013年8月及2014年10月發行7.5%可換股債券和8.0%票息債券使利息開支增加24.8%至8,098萬港元、加上銷售及分銷成本以及行政開支增加所致。每股虧損為3.65港仙，不派息。 首期普匯中金•世界港將於2016年營運：2014年6 月， 集團成功向漢中市國土資源局以總代價為人民幣9,805萬元，收購一幅總地面積約330畝陜西省漢中市土地後，將發展成一個大型建築及建材批發及零售市場、中草葯中心、倉庫及物流設施、酒店及其他配套服務設施。的物流園。同時，西安海關亦將在普匯中金• 世界港內設立漢中分支機構並連同海關保稅倉庫，將成為陝西省南部地區內唯一以服務於附近地區的海關及保稅倉庫。集團預期新交易中心及物流支援設施將於2016年開始營運後，將提升集團營運收益和產生現金流入，集團負債比率將可大幅改善。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 普匯中金國際控股有限公司 資料來源：英皇證券、普匯中金資料 圖表二：2014年至2015年財年普滙中金的損益表 截至03月31日止2015年2014年變動港元(百萬)港元(百萬)(%)室內裝飾工程14011225%國際貿易7218298%1.受產品由傢俬及裝置擴展至日用消費品及電子零件消費品及電子零件。融資擔保271489%1. 提供多項傳統融資解決方案（例如銀行貸款擔保、貿易融資擔保及財務顧問服務）外，2. 推出一項名為「存貨作抵押品」的融資擔保服務，以應付陝西省內之中小企業的資金需求。3. 通過「普匯中金物流管理資訊系統」所獲取的信息流，為集團收集更多商業數據來自中小企的融資需求。物流服務收入875%1. 主要是來自陝西省建材交易及分銷中心提供倉庫及存貨管理服務、物流諮詢服務及其他物流相關增值服務。營業額24715263.1%成本(197)(111)78%毛利50.941.024.0%其他收益15.73(8.19)N/A佔總收入比例(%)6.4%5.4%N/A銷售及分銷成本(5.75)(1.40)311%佔總收入比例(%)2.3%0.9% +1.40百份點行政開支(65)(59)10.1%佔總收入比例(%)26.2%38.8% -12.6百份點顧問費0(1)N/A佔總收入比例(%)0.0%0.5% -0.05百份點經營溢利(3.94)(28.2)-86.0%利息收益00N/A利息開支(81)(65)24.8%1. 2013年8月發行之7.5%可換股債券及2. 2014年10月發行8.0%票息債券投資物業公平值變動8.760.0除稅前溢利(76)(93)-18.2%所得稅開支(4.03)2.72-248%淨利潤(80.19)(90.3)-11.2%股東應佔溢利(80.2)(90.3)-11.2%少數股東權益00N/A每股盈利基本 (港仙)(3.65)(4.87)-25%比率分析毛利率20.6%27.0% -6.4百份點i)國際貿易業務毛利率下跌由20.0%下降至1.7%，主要受低毛利率的日用消費品及電子零件貿易，並貢獻大部分(6,840萬元)該業務收入所引致；ii)室內裝飾工程毛利率下降3.5%個百分點至13.8%主要是材料成本及外判費用不斷增加經營溢利率-1.6%-18.6% +17.0百份點淨利率-32.4%-59.5% +27.1百份點 3 為西安建材和物流客戶提供商業大樓營運基地：一) 位於中國陝西省西安市灞橋區半引路東側，總佔地面積為5.87萬平方米土地，40年土地使用權至2052年12月，將用作商業用途並分兩期發展；二) 商業大樓。土地項目方面：第一期發展項目： 2012年4月已完成興建總樓面面積約19萬平方米商業大樓。第二期發展項目：集團計劃將開發為一幢新綜合商業大樓(包括由購物中心、公寓及停車場組成)，總樓面面積約為11.9萬平方米(購物中心、公寓及停車場樓面面積分別約為50,000平方米、48,000平方米及21,000平方米)。估計總建設成本為人民幣2.92億元興建 (包括購物中心佔人民幣1.26億元、公寓佔人民幣1.22億元及停車場佔人民幣4,400萬元)；第二期購物中心將為現有商業大樓擴充，而公寓將為客戶提供相關設施。集團計劃出租第二期購物中心所有樓面面積，但若有需要則可出售部份第二期購物中心以改善財務狀況，不過集團將保留購物中心經營權。此外，預期第二期公寓總樓面面積約4.8萬平方米，並預期年度租金收入約人民幣1,200萬元。 商業大樓：商業大樓總樓面面積約19萬平方米，包括地面七層及地庫兩層。目前超過600家店舖已出租(出租率逾90%)，大多數租戶為家居裝修產品之批發商及零售商，為室內項目承建商、設計師及家居顧客提供一站式購物解決方案，當中包括國外及國內品牌旗下之地板及瓷磚、油漆及牆紙、浴室及廚房、門、家居傢俬、電器及電子產品等。目前集團計劃完成收購後，第一期商業大樓將用作長期投資以獲得租金收入。集團將以總代價為8億港元收購目標公司的100%權益。目標公司非直接擁有上述商業大樓營運基地的73.4%權益。目前經磋商後，集團與賣方已於2015年7月訂立補充協議後，預期2015年8月底達成協議。 融資租賃及跨境電商業務迅速擴展：2015年5月，集團獲得陝西省商務廳發出外商獨資融資租賃公司牌照後，進一步將集團金融產品延伸，目標於2015年底前開始為中小企業提供融資租賃服務。2015年6月，集團投資以中國深圳為基地成立點對點(P2P)融資平台，結合集團融資擔保業務，為有短期資金需求但未能輕易從傳統融資機構如銀行或甚至小型信貸公司和願意承受信貸風險較高的個人投資者取得融資服務。2015年6月，集團與香港其中一家免稅零售營運商(該公司為香港三間授權免稅營運商之一，並擁有來自逾90名國際品牌供應商的廣泛官方旅遊零售分銷權。)成立一間跨境電子商務合資公司， 為國內消費者推廣中端國際品牌奢侈品網上銷售服務，並相信於2015年底前推出新電子商務合資公司以拓展集團電子商務業務。我們相信隨著中國互聯網人口快速增長，加上中國政府現正重點推動「互聯網+ 」的國家發展策略和相關技術，以及西安市不斷