债市日评：苏飞达回售危机解除，稳增长常态下优选城投债

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年08月20日 苏飞达回售危机解除，稳增长常态下优选城投债 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周三资金面继续趋紧，同时央行对部分银行新增MLF操作1100亿，现券市场窄幅波动。 近期资金面略微收紧的原因我们估计主要是资金供应减少，背后原因不排除人民币贬值因素，这一点此前市场也比较关注。而从这一周的运行情况来看，虽然截至目前降准仍未到来，但是周二央行加大逆回购操作量，周三迅速新增MLF，央行呵护市场流动性的态度非常明确，而且反映非常及时。 鉴于近几年央行调节流动性的储备工具繁多，我们认为，只要央行呵护的态度不变（经济改善迹象不明显，货币政策仍采取偏松取向），而且注入流动性的工作已经启动，那么资金利率大幅上行发生的可能性也就不大。  信用品市场观察 江苏飞达控股集团有限公司于2015年8月19日公告了《关于“12苏飞达”票面利率调整方案及债券回售实施办法的公告》。 1、投资者同意“追加城投担保增信+下调票面利率”，苏飞达回售违约危机解除 “12苏飞达”发行人江苏飞达控股集团有限公司于2015年8月18日以现场会议方式召开了2015年第一次债券持有人会议。会议表决通过了《关于调整“飞达债”存续期后三年票面年利率的议案》，将“12苏飞达”存续期后三年（自2015年8月30日起至2018年8月29日止）的票面年利率由7.6%调整为6.23%。 同时，债券持有人会议还表决通过《关于由丹阳投资集团有限公司对回售登记期内未行使回售权的投资者持有的“飞达债”到期兑付提供不可撤销连带责任保证担保的议案》。因此，持有人会议之后，丹阳投资集团有限公司已对回售登记期内未行使回售权的投资者持有的“12苏飞达”（含2014年8月30日至2015年8月29日期间的利息）到期兑付提供不可撤销连带责任保证担保。 2、发改委对企业债券本息兑付工作的重视程度非常高，苏飞达案例正是它的体现 发行人江苏飞达控股集团有限公司为民营企业，在面对回售无法兑付的情形时，丹阳投资集团有限公司提出为“12苏飞达”提供担保，我们估计与发改委及当地地方政府部门协调关系较大。 今年3月，《21世纪经济报道》曾发布新闻指出，各省级发改委向区县级下发紧急通知称“各区县发展改革委立即通知辖区内发债企业和债券主承销商，对2015年企业债券本息兑付资金准备情况进行认真检查，分别形成本息兑付资金准备情况报告，加盖起草单位公章”，并于3月23日中午12点前上报至下发该通知的省级发改委，同时，通知强调：“国家发展改革委要求各地高度重视今年企业债券本息兑付工作，并对2015年企业债券本息兑付情况进行进一步排查，绝不允许发生资本市场违约事件。” 此次丹阳投资集团有限公司为“12苏飞达”提供担保正契合了发改委强调不违约通知的精神。 3、苏飞达回售违约危机解除，加强企业债不违约预期，稳增长常态下继续推荐城投债 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 此次城投为民企的企业债提供担保无疑加强了市场对发改委维持企业债不违约的信心，此外，再考虑到未来不排除交易所企业债质押融资重新开放，因此，虽然目前城投债相对产业债的利差已收窄至-9BP左右，我们仍认为当前稳增长常态下应该优选城投债，预计城投债相对产业债的利差有望收窄至-20BP。  转债市场观察 1、格力转债：对于证金公司是否买入公司股票，格力地产在上证E互动上表示，根据中登公司提供的股东名册显示，截至7月31日，中国证券金融股份有限公司为公司十大股东之一。 2、歌尔转债：歌尔声学发布中期业绩报告称，2015年上半年归属于母公司所有者的净利润为5.18亿元，较上年同期减14.68%；营业收入为54.16亿元，较上年同期增15.91%；基本每股收益为0.34元，较上年同期减15.00%。净利下降的主要原因是公司处于战略转型期，研发投入增加，市场销售规模扩大，销售费用、管理费用合计68,032.54万元，同比增长23.62%；因发行转债导致报告期内财务费用达到9,521.54万元，同比增长120.37%。 公司预计，2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至-10%。 继“家园1号”后，公司继续实施“家园2号”员工持股计划，筹集资金总额为不超过1.2亿元。 另外，歌尔声学还发布对外投资公告：（1）拟以现金方式出资10,000万元在上海自由贸易试验区成立歌尔声学投资有限公司，本次投资是公司根据业务发展需要实施发展战略的重要举措；（2）拟以自有资金现金方式出资350万元成立北京第九实验室科技有限公司，持股比例为70%，本次投资有助于公司进一步整合研发资源，加强公司在声学领域的研发实力，拓展声学领域新的产业机会。 3、14宝钢EB：汇金已通过协议转让方式受让了本公司28,249,200股A股股份。本次受让前，汇金持股31.34%，本次受让后，汇金持股32.24%。 4、一级市场——陕西黑猫：证监会对陕西黑猫公开发行可转债申请文件进行了反馈，主要问题集中在环保违法行为和相关整改措施、项目的可行性和收益、转债发行对财务状况的影响等内容。 5、一级市场——蓝色光标：公司2015年第二次临时股东大会审议通过《关于延长公司公开发行可转换公司债券股东大会决议有效期的议案》，同意延长公开发行可转换公司债券股东大会决议有效期12个月，自上次股东大会决议（2014年8月18日）有效期届满之日起算。。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于98.280，收于98.110，结算价98.090，最高98.290，最低98.015，跌幅0.12%，振幅0.28%，成交3187手，其中外盘1626手，内盘1561手，持仓量10648手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.170元，结算价下跌0.135，成交量下降88手，持仓量增加725手。另外，10年期国债期货主力合约T1509上涨0.04%。 银行间市场早盘主要回购利率涨幅继续扩大，隔夜资金紧张势头仍在加剧，盘中加点拆借机构有增无减。虽然路透称，央行向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了MLF操作，全部为新增规模，规模尚不明确，但资金面仍未感觉明显缓解。资金面依然紧张导致二级市场买气低迷，15国开10全天在3.905-3.915之间窄幅波动，中国财政部上午续招标发行的300亿元人民币七年期固息国债，中标收益率也仅接近于此前3.49%的市场预测均值。国债期货的走势较为分歧，TF1509和T1509的走势均强于其他合约，可能的原因是：（1）TF1509和T1509的IRR均较低，套利压盘力量较小；（2）TF1509和T1509积累了较多投机性空头，不以交割为目的，因此平仓且移仓至其他合约；（3）中金所规定“交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起”提高TF1509和T1509保证金，空头主导的TF1509和T1509因为空头平仓而上涨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：TF1512日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150996.63596.74596.57596.6500.0500.05%0.18%155718003357TF151298.28098.29098.01598.090-0.115-0.12%0.28%162615613187TF160398.66598.70598.41598.480-0.270-0.27%0.29%613495T150995.42095.54595.36095.4500.0400.04%0.19%98483918235年国债期货和10年国债期货跨期价差均收窄合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150007.IB9.93.53003.50003.003.58673.5938-0.71-0.7921%0.3308140003.IB14.53.28003.27001.003.47823.44982.831.3205%0.9946140006.IB12.03.37283.35981.303.42023.37364.663.5869%0.2439150016.IB37.53.52503.51001.503.56233.5655-0.320.0725%0.3092现券收益率小幅下行，期货对应收益率表现分歧排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1新湖期货1,6373中信建投2,25461国泰君安1,211142国泰君安1,210557中信期货1,080175海通期货5862003招商期货9684广发期货1,053-50中信期货423-2314五矿经易942146永安期货872174永安期货2781585鲁证期货8580财富期货7650南华期货2302016永安期货56014中粮期货681176华泰期货22357上海东证51561东海期货442-42上海东证207-2888中信建投51310国泰君安365-202广发期货204-349安信期货4192海通期货322239中粮期货193-20410华泰期货38721倍特期货3060银河期货191169前五汇总5,615710前五汇总6,024360前五汇总2,728342前十汇总8,009818前十汇总8,140531前十汇总3,746-10多空双方主力均净开仓，多头开仓量较大时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1598.2303.452日内最高点9:1898.2803.4498.1603.4698.2003.453日内最低点13:4598.0153.4998.0403.4998.0803.484财政部招标续发行7年期国债发行参考收益率3.5039%13:0098.0903.4898.0803.4898.1103.475路透：中国央行再放流动性,向部分银行进行MLF操作13:1198.0803.4898.1203.4798.0653.48事件即时10分钟30分钟简评虽然路透称，央行向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了MLF操作，全部为新增规模，规模尚不明确，但资金面仍未感觉明显缓解。资金面依然紧张导致二级市场买气低迷 请务必阅读正文之后的免责条款部分