富智康集团：重申买入评级,看5.04港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/6-17.txt[2015-8-18 10:14:52]富智康集团(02038)重申买入评级,看5.04港元国浩资本 重申买入富智康(2038)，因其估值在经过最近的调整后已趋便宜。 富智康(2038, $3.85)公布中期盈利为1.298亿美元(每股盈利0.0168美元)， 按年升160%，而营业额按年升68%至38.3亿美元。评论： 此份业绩相当于本行此前预测全年盈利2.49亿美元的52%，主要是受惠于营业额的增长较预期强劲。毛利率为5.9%(2014年全年为6.2%)，较估计的水平低，乃由于毛利率较低的组装业务的收入增长高于组件业务。然而由于成本控制得宜及经济规模效应，营运利润率持续改善，由2014年全年的3.5%水平升至上半年的4.7%。公司的股价自上周三公布业绩后已累跌4.5%，本行认为此与业绩本身没有太大关系，因公司早在6月底时已在发盈喜时给予上半年营业额、毛利及盈利的指引，而真正的业绩亦是符合预期。因此本行认为最近股价的弱势主要是反映出人民币(6.3947, 0.0000, 0.00%)突然贬值及美国或快将于9月份加息可能会对全球智能手机的需求构成进一步的打击。 虽然中国智能手机的销售放慢已是不争的事实，但本行认为此对富智康的打击不大，因1) 国内手机品牌使用金属外壳的比例增加，此将有助推动公司毛利率更高的组件业务； 2) 公司多元化及正在扩大中的客户群将会继续支撑公司的业务增长。要注意是富智康的市场份额正不断提升，并继续从华为、魅族和 Oppo 等中国手机制造商手上获得更多的装配和组件订单。回顾华为最近公布其上半年智能手机出货量按年升 39%至 4,820 万部，而其高端智能手机(平均售价在 300 美元以上)的全球出货量则按年大升 70%。华为认为其公司正在实现其 2015 年底前 1 亿部智能手机的出货量目标。Oppo 是国内另一个正在经历高增长的智能手机品牌，最近亦提高了其全年的出货量目标。本行认为这些手机品牌正在尝试打进高端手机市场，并在智能手机规格差异已不大的背景下开始集中以手机设计及用料作为吸引新买家的重点。富智康将会受益于国内手机制造商增加采用金属外壳的趋势，同时公司也可轻易透过外判生产给富士康集团旗下的姊妹公司或从集团租用机器去调节其产能。 本行亦认为公司最近计划到印度开设更多的厂房和寻求与当地的手机品牌拓展新的合作机会将成为富智康下一个盈利的驱动因素。根据富智康估计，来自印度的业务在今年下半年可达到其整体营业额的10%。展望将来，管理层预期公司下半年的营业额将按年有单位数的增长，这主要是受惠于其在国内智能手机品牌的市场份 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/6-17.txt[2015-8-18 10:14:52]额增加。此相当于其全年营业额将会较本行原先估计的10%增长超出至少12%。同时，公司亦指引毛利率应较上半年有所提升，主要是由于产品组合优化及经济规模效应。在计入公司最新的指引后，本行现时估计公司的营业额在下半年将按年升4%，而毛利率将会扩至6.1%，并预期下半年的盈利将按年升19%及较上半年升9%至1.42亿美元。此相当于全年盈利为2.72亿美元(每股盈利0.273港元(7.7539, -0.0007, -0.01%))。现价相当于0.9倍2015年市帐率，而公司截至6月底时的净现金水平达25.1亿美元(相当于每股净现金达2.52港元)，本行认为估值便宜。重申买入建议，6 个月的目标价不变为 5.04 元，主要是基于公司的盈利能力改善而将估值基准定在1.2倍市帐率，即较过去3年的预测市帐率高1.5个标准偏差。