汽车新股系列报告二：国内动力总成润滑龙头 IPO夯实主业稳增长
公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣龙股份（603178） 证券研究报告 2017年02月17日 行业 / 发行价格 元 合理估值 15元 发行数据 总股本（万股） 15,000 发行数量(万股) - 网下发行(万股) - 网上发行(万股) - 保荐机构 国信证券股份有限公司 发行日期 2017/2/23 发行方式 网上发行,网下配售 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 鲁家瑞 联系人 lujiarui@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 股东信息 宁波圣龙(集团)有限公司 81.80% 宁波禹舜商贸有限公司 6.86% 宁波圣达尔投资合伙企业(有限合伙) 5.33% 罗力成 3.43% 陈雅卿 2.57% 国内动力总成润滑龙头 IPO夯实主业稳增长 汽车新股系列报告二 摘要： 公司是国内动力总成润滑龙头，客户资源优质。公司主要产品为发动机油泵、凸轮轴、变速器油泵和分动箱油泵，产品技术国际领先；公司客户资源优质，先后进入福特汽车、通用汽车、捷豹路虎、标致雪铁龙、宝马等知名主机厂的全球供应体系，并与长安福特、上海通用、上汽集团、长城汽车、江铃汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内车企建立了稳定的合作关系。 自主品牌汽车共振自主零部件，核心零部件配套商优先受益。国内汽车零部件行业近年来受益行业快速增长，成长迅速，但是动力总成和底盘电子化产品等关键技术对外资依然有较强的依赖性。当前，以吉利、上汽、长城等为代表的自主品牌汽车加快崛起步伐，自主品牌汽车共振自主零部件，公司作为动力总成核心零部件配套商将首先受益行业红利。 发动机与变速器核心件国产化奠定公司行业关键地位。1）发动机油泵：全球市场空间近135亿元，公司进入福特、捷豹路虎、通用、宝马等一线品牌供应商体系，未来有望继续提升市占率；2）发动机凸轮轴：全球市场空间接近240亿元，公司主要客户为长安福特和江铃汽车，未来公司有望在国内继续开展新客户；3）变速器油泵：伴随自动变速器共增长，未来市场增长将超行业平均增速，有望为公司增添新的增长动力；4）分动箱油泵：主要客户为博格华纳和美国车桥，未来有望继续开拓美国市场。 IPO资金用途明确，夯实主业稳增长。公司拟公开发行股票总量不超过5,000.00万股，募集3.4亿元。募集资金按顺序本次发行募集资金将按顺序依投于“年产120万套节能汽车发动机油泵项目”和“补充流动资金项目”。公司定增项目符合市场发展需求，助推公司产业升级，未来发展空间看好。 投资建议： 公司是国内国内动力总成润滑龙头，客户资源优质；掌握核心技术，受益深度进口替代带来的行业红利，未来发展看好。预计公司2016至2018的营业收入分别为12.7亿元、14.2亿元、16.4亿元，分别同比增长14%、12%、15%；归母净利润分别为0.72亿元、0.88亿元、1.06亿元。 假设发行股票数量5,000万股，则对应17-18年的EPS分别为0.44元、0.53元。给予圣龙股份17年30 - 40倍PE，给予目标价13.2 - 17.6元/股，建议申购。 风险提示：宏观经济环境低于市场预期，国内汽车销量低于市场预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 928.42 1,115.52 1,271.69 1,424.30 1,637.94 增长率(%) 32.58 20.15 14.00 12.00 15.00 EBITDA(百万元) 124.00 150.29 126.89 147.58 172.46 净利润(百万元) 66.28 68.70 72.15 88.05 106.14 增长率(%) 55.41 3.64 5.03 22.03 20.54 EPS(元/股) 0.44 0.46 0.48 0.44 0.53 市盈率(P/E) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：动力总成润滑龙头 内生驱动强盛 ........................................................................ 4 1.1. 公司介绍：产品高端 客户优质 ................................................................................................ 4 1.2. 经营情况：主业结构合理 增长稳定 ....................................................................................... 4 1.3. 股权结构：大股东控股比例高 ................................................................................................... 6 2. 核心部件深度替代 新产品打开新市场 .................................................................................... 7 2.1. 国内市场仍有增量 优质客户资源明显................................................................................... 7 2.2受益核心零部件突破 受益深度进口替代 ................................................................................ 8 2.2.1深度进口替代之—发动机核心件油泵 ........................................................................... 9 2.2.2深度进口替代之—发动机核心件凸轮轴 .................................................................... 10 2.2.3深度进口替代之—变速器核心件油泵 ......................................................................... 11 2.2.4深度进口替代之—分动箱油泵 ....................................................................................... 12 2.3掌握核心科技 打造动力总成核心供应商 .............................................................................. 12 3. IPO资金用途明确 夯实主业稳增长 ........................................................................................ 15 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 16 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：公司产品分类 ........................................................................................................................................ 4 图2：主营业务和其他业务占营业收入比例（单位：%） ................................................................ 5 图3：主要产品占主营业务收入比例（单位：%） .............................................................................. 5 图4：2013-2016Q3公司营业收入及毛利率（单位：亿元；%） ................................................. 5 图5：2013-2016Q3公司净利润及净利率（单位：亿元；%） ...................................................... 5 图6：2013 -2016Q3费用占营收比 .......................................................................................................... 5 图7：行业对比-费用（销售费用+管理费用）占营收比 .................................................................. 5 图8：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 6 图9：国内汽车年度销量（单位：万辆） .............................................................................................. 7 图10：金字塔形的汽车零部件产业组织模式 ....................................................................................... 7 图11：公司国内主要客户分布情况 .......................................................................................................... 8 图12：公司国外主要客户分布情况 .......................................................................................................... 8 图13：公司产品发展规划 .........................
