半年报利润增速170%体现平台价值，收购国瑞信安意在夯实互联网平台基础能力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月06日 顺网科技（300113.SZ） Tabl e_Sum m ar y 半年报利润增速170%体现平台价值，收购国瑞信安意在夯实互联网平台基础能力 ■3.71亿元收购国瑞信安100%股权，意在夯实互联网平台基础能力。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国瑞信安100%股权，交易总对价3.71亿元，同时募集不超过3.71亿元配套资金。国瑞信安承诺2015年度及2015年-2017年三年合计实现的净利润分别不低于2,500万元、9,100万元。安全领域一直是公司重点布局的几大方向之一（安全/无线/游戏产业链/互联网金融/精准广告），本次布局符合我们预期。 ■国瑞信安是国内领先的信息安全领域专家。通过本次收购能够大幅提高公司的安全基础能力，同时为进一步切入B2C市场提供可能性，本次布局是平台类业务的基础能力夯实。 ■2015H1业绩大幅增长。公司2015年上半年营收4亿元，同比增长78.7%，净利润1.02亿元，同比增长170.6%。其中去年下半年并表的浮云网络上半年实现收入1.14亿，净利润3285万。不考虑浮云网络并表，公司内生增速也超过100%，各项业务毛利率均有提升。对外投资也在快速推进，公司1944万元获得全讯汇聚网络54%股权，还分别以2500万元和5000万元投资了杭州快定网络、北京斗牛士网络。 ■投资建议：公司属于A股稀缺的互联网平台标的，游戏平台、互联网广告、无线业务等均在发力，上半年内生增速超过100%，浮云网络全年对赌2400万，仅上半年就已实现净利润3285万，体现顺网的平台价值。考虑本次并表我们判断全年备考净利润超过2.5亿，明年备考利润有望超过4亿。持续坚定看好公司互联网运营平台战略上的决心和执行力，维持买入-A评级，6个月目标价68.9元。 ■风险提示：无线业务低于预期；游戏业务改善缓慢；政策监管风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 346.9 649.0 1,268.7 1,727.6 2,221.8 净利润 102.5 156.8 263.4 353.7 471.4 每股收益(元) 0.35 0.54 0.87 1.17 1.55 每股净资产(元) 3.01 3.53 3.82 4.71 5.94 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 164.3 107.4 66.5 49.5 37.1 市净率(倍) 19.2 16.4 15.1 12.2 9.7 净利润率 29.5% 24.2% 20.8% 20.5% 21.2% 净资产收益率 11.7% 15.2% 22.8% 24.7% 26.2% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 69.3% 80.6% 41.6% 99.4% 214.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 68.90元 股价（2015-08-06） 51.93元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 16,785.12 流通市值（百万元） 10,213.66 总股本（百万股） 291.81 流通股本（百万股） 178.11 12个月价格区间 20.15/61.50元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 25.98 115.26 -59.82 绝对收益 25.49 99.38 3.38 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 一季报再次印证互联网平台价值 2015-04-15 平台价值已凸显，流量变现正当时 2015-04-09 顺网科技：业绩超预期，静待云海平台出世：三季报点评 2012-10-28 2 公司动态分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点 1) 公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买国瑞信安100%股权，交易总对价3.71亿元，同时募集配套资金，总金额不超过3.71亿元。国瑞信安承诺业绩为2015年度及2015年-2017年三年合计实现的净利润数分别不低于2,500万元、9,100万元。安全领域一直是公司重点布局的几大方向之一（安全/无线/游戏产业链/互联网金融/精准广告），本次布局符合我们预期。 2) 国瑞信安主要为党政机关、政府部门和国有事业单位及其他行业用户提供信息安全建设解决方案，曾经承担多个省市级研究项目并在信息领域拥有数十项完全自主知识产权技术，获得近十项发明专利技术，自主品牌Greesec和Greeinfo系列产品在党政机关、军队、军工、科研、税务、交通、金融等用户中均得到了广泛应用。通过本次收购能够大幅提高公司的安全基础能力，同时网关、审计、管理平台等产品，为进一步切入B2C市场提供可能性，本次布局是平台类业务的基础能力夯实。 3) 公司8月5日披露半年报，营业收入4亿元，同比增长78.73%，净利润1.02亿元，同比增长170.61%。其中去年下半年并表的浮云网络上半年实现收入1.14亿，净利润3285万。不考虑浮云网络并表，公司内生增速也超过100%，各项业务毛利率均有提升。对外投资也在快速推进，半年报中披露，公司1944万元获得全讯汇聚网络54%的股权，还分别以2500万元和5000万元投资了杭州快定网络、北京斗牛士网络。 2. 2015H1财务数据概览 2015年上半年，公司主营业务保持了持续良好的发展势头，经营业绩较去年同期大幅增长。公司实现营业收入4亿元，同比增长78.73%；实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长170.61%。其中去年下半年并表的浮云网络上半年实现收入1.14亿，净利润3285万。不考虑浮云网络并表，公司内生增速也超过100%，各项业务毛利率均有提升。 表1：半年报收入结构 营业收入（万元） 收入同比 毛利率 毛利率增减 互联网增值服务 4981.87 19.20% 91.88% 5.25% 网络广告及推广 15072.41 24.18% 90.39% 1.82% 游戏运营服务 17995.38 267.08% 70.65% 17.50% 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 图1：单季度收入增速 图2：单季度利润增速 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司动态分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：顺网在页游平台中排名第四位 数据来源：9K9K，安信证券研究中心 3. 3.71亿元收购国瑞信安100%股权，拓展信息安全领域，积极推动业务多元化布局 3.1. 交易方案概述 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国瑞信安100%股权，交易总对价为3.71亿元，其中，上市公司拟向交易对方发行股份支付对价1.48亿元，支付现金对价2.23亿元。本次交易完成后，公司将直接持有国瑞信安100%股权。同时上市公司拟采用询价发行的方式向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，总金额不超过3.71元。 3.2. 标的公司业绩承诺情况 王雷、唐卫民、陈亚峰、陈进、武霞、南京创瑞共同承诺：标的资产在2015 年度及 2015 年-2017 年三年合计实现的净利润数分别不低于 2,500 万元、9,100 万元。 表2：交易对方承诺标的公司2015年、2015-2017年净利润情况 (单位：万元) 标的公司 2015年 2015 年-2017年三年合计 国瑞信安 2,500 9,100 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 表3：2015-2017年标的公司预测扣非净利润 年份 预测净利润（万元） 2015 年 1,990.43 2016 年 2388.86 2017 年 3144.15 合计 7,523.44 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3.3. 国瑞信安——国内领先的信息安全领域专家 3.3.1. 公司简介 国瑞信安成立于2005年，公司主营业务为信息安全软件产品研发、基础应用软件研发、信息系统安全集成、互联网信息安全服务、安全评估、等级保护建设服务（含涉密分级保护建设）、涉密系统集成与咨询服务等。其主要为党政机关、政府部门和国有事业单位及其他行业用户提供信息安全建设解决方案，能够为客户提供从售前、售中到售后的全程维护服务与技术支持。 公司曾经承担了“行业云环境的信息安全服务”、“基于云计算的信息安全云服务平台项 4 公司动态分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目”、“基于物联网的保密管理控制平台研发与产业化”等多个省市级研究项目。公司现已在信息领域拥有数十项完全自主知识产权技术，获得近十项发明专利技术，自主品牌Greesec和Greeinfo系列产品在党政机关、军队、军工、科研、税务、交通、金融等用户中得到了广泛的应用。 图4：国信瑞安官网首页 数据来源：公司官网，安信证券研究中心 国瑞信安的控股股东及实际控制人均为王雷，持有公司34%的股权。 图5：国瑞信安股权结构 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3.3.2. 公司主要产品情况 国瑞信安主要产品分为信息安全产品、安全系统集成以及安全服务三类。其中，国瑞信安信息安全服务主要包含信息安全咨询、风险评估、等级保护合规、安全实施以及安全运维五类相关服务。 表4：公司主要产品分类 类别 产品类型 产品名称/内容 安全产品 安全网关类产品 防火墙 网络入侵检测系统 W eb服务入侵防御系统 安全审计类产品 打印安全监控与审计系统 光盘集中刻录监控审计与管理系统 主机监控与审计系统 终端防护类产品 网络接入控制系统 移动存储介质安全管理系统 5 公司动态分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 终端安全登陆与监控审计系统 应用安全类产品 电子文档安全管理系统 安全增强电子邮件系统 实名上网行为管理系统 互联网计算机敏感信息管理控制系统 信息系统安全检测工具 信息安全等级保护检查工具箱 计算机安全保密检查工具软件 安全管理平台软件 保密管理信息系统 等级保护监察管理平台 安全综合防御平台 网站安全检查与监测系统 安全集成 根据客户个性化的需求，为客户信息安全系统设计、建设以及运维管理提供整体解决方案。 安全服务 为客户提供包括信息系统安全测试、安全咨询、安全规范设计、安全管理培训以及安全监理等各项安全相关服务。 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3.3.3. 公司主要财务数据 报告期内，受益于良好的外部市场及政策环境推动，以及自身综合竞争力的提升等因素影响，国瑞信安主营业务收入呈现逐步增长的态势，2015年1-4月收入总额不高，主要受到季节性因素影响。 表5：国瑞信安基本财务数据(