调研报告：继续推进国际馆，打造多品类鞋服运营

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年08月06日 证券研究报告·调研报告 奥康国际（603001）纺织服装 增持（首次） 当前价：28.79元 目标价：35.6元 继续推进国际馆，打造多品类鞋服运营商 投资要点  经营状况回顾：公司2015年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长12.12%，归属母公司净利润2.18亿元，同比增长37.95%，营收回暖，利润表现超出预期。  投资看点：1、线上线下并重，优化渠道建设。线下方面，公司进行店铺整合，增开直营店，改善直营比例。线上方面，除现有官网、天猫旗舰店、京东等平台外，公司将继续加大投入，借势电商扩大销量。2、大力推进国际馆，造就鞋业“屈臣氏”。国际馆以品牌全客层覆盖、销售服务升级为特色，定位 “快时尚”及私人定制 “体验店”，打造“屈臣氏式”联营模式。相较于普通店，国际馆的客流量增加30%以上，毛利率高出2%-5%，目前国际馆已扩张至260家。3、签约SKECHERS，打造新的利润增长点。斯凯奇为美国的第二大鞋类品牌，具备成熟的群众基础与较短的培育期（3个月），能够在短期内实现盈利。预计在“全民健身”的利好刺激下，未来五年公司将开斯凯奇专卖店1000余家，为公司带来较大的业绩提升。4、参股兰亭集势，共创“鞋业+互联网”。公司参股兰亭集势，不仅可借其海外销售渠道打通出口业务、实现品牌“全球化”；还能利用其对线上线下的资源进行整合，借助互联网焕发传统鞋业新活力，实现 “鞋业+互联网”。5、推进信息智能化，实现闭环营销。利用信息技术平台，公司以新型营销模式吸纳新客户、以良好的会员管理留住已有客户、以大数据管理提升营销效率，实现从吸纳客户、提升营销服务到留住客户的营销闭环。6、创新品牌宣传，提升品牌形象。牵手人气新星增强公司国际化影响力，辅以客户互动活动，扩大品牌影响力。  估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.03元、1.20元，对应PE分别为33.9倍、29.1倍和25倍。基于公司营收回暖，男鞋和女鞋类重回正增长，皮具市场空间广阔，费用控制成效初现，国际馆战略业绩贡献明显，与斯凯奇的合作为公司未来提供较大业绩弹性，公司在男鞋领域龙头地位将继续维持。目前鞋帽行业可参考公司的平均市盈率45倍，考虑到目前大盘行情不稳定，给予10%的折价空间，目标价35.6元，首次给予“增持”评级。  风险提示：鞋业市场低迷，女鞋业务继续疲软的风险；国际馆战略推进速度不及预期的风险；与斯凯奇合作的磨合期较长的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2965.30 3331.15 3820.64 4459.98 增长率 6.05% 12.34% 14.69% 16.73% 归属母公司净利润（百万元） 258.26 354.67 413.53 480.63 增长率 -5.83% 37.33% 16.60% 16.22% 每股收益EPS（元） 0.64 0.88 1.03 1.20 净资产收益率ROE 6.64% 8.52% 9.27% 10.00% PE 46.56 33.91 29.08 25.02 PB 3.09 2.89 2.70 2.50 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 联系人：蔡欣 电话：023-67511807 邮箱：cxin@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.01 流通A股(亿股) 4.01 52周内股价区间(元) 14.55-55.58 总市值(亿元) 115.44 总资产(亿元) 49.33 每股净资产(元) 9.75 相关研究 -100% 0% 100% 200% 300% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 奥康国际 奥康国际（603001）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．营收回暖，净利增速大幅超预期 .......................................................................................................................................................... 1 2．投资看点 ....................................................................................................................................................................................................... 3 2.1线上线下并重，优化渠道建设 ........................................................................................................................................................ 3 2.2大力推进国际馆，造就鞋业“屈臣氏” ...................................................................................................................................... 3 2.3签约SKECHERS，打造新的利润增长点 ......................................................................................................................................... 4 2.4参股兰亭集势，共创“鞋业+互联网”.............................................................................................................................................. 5 2.5推进信息智能化，实现闭环营销.................................................................................................................................................... 5 2.6创新品牌宣传，提升品牌形象 ........................................................................................................................................................ 6 3．盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................................. 6 4．风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 7 奥康国际（603001）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2010年以来营业收入（百万元）及增速............................................................................................................................. 1 图2：公司2010年以来净利润（百万元）及增速 ................................................................................................................................. 1 图3：同行业上市公司毛利率对比 .............................................................................................................................................................. 1 图4：公司各项业务毛利率 ........................................................................................................................................................................... 1 图5：2010年以来公司三费率情况............................................................................................................................................................. 2 图6：2014年行业内三费率及销售净利率对比....................................................................................................................................... 2 图7：2010年以来分项业务占比状况 ........................................................................................................................................................ 2 图8：公司分项业务增长情况 ....................................................................................................................................................................... 2 图9：2014年公司业务地区分布情况 .................