2016年业绩预增点评：业绩企稳回升，看好医疗服务发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩企稳回升，看好医疗服务发展 ——益佰制药（600594）2016年业绩预增点评 2017年01月25日 推荐/维持 益佰制药 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 孙谊 联系人 sunyi@dxzq.net.cn 010-66554104 事件： 益佰制药发布2016年年度业绩预增公告 ，预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加100%到120%。2015年公司归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，对应2016年业绩区间为3.78-4.16亿元。 观点： 1. 优化营销管理，业绩企稳回升 2016年公司的优化营销管理，销售费用得以有效管控，业绩企稳回升。预增公告业绩区间为3.78-4.16亿元，略低于我们之前的预期（回归到2014年水平）。根据我们对于公司各板块以及产品品种的分析，预计归母净利润在业绩区间中上水平，其中医疗服务板块贡献利润约为5000-6000万元。 2. 药品板块短期承压，洛铂拉动增长 2015年开始公司部分品种受到医保控费等政策影响，2016年在招标降价的巨大压力下，艾迪注射剂销量依旧保持增长，我们预计2016年整体销售额维稳。杏丁受益于竞争格局的改变，2016年增长迅猛。同时我们看好洛铂为未来拉动公司药品板块增长的品种。 3. 医疗服务布局，看好发展前景 2016年公司先后收购了毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院，南京睿科（旗下3家医院）和上海华謇（旗下17家医院中心），医疗服务板块加速扩张正式开始。我们认为2017年医疗服务板将开始进入收获季。在公司着力发展医疗服务的战略规划，也会有更多项目落地。 结论： 公司医药工业承压后回升，二线产品有望驱动新一轮的发展，医疗服务发展迅速，未来几年有望持续增长。我们预计2016-2018年归母净利润分别为4.01亿、4.88亿、5.80亿，对应增速分别为112.2%、21.7%、18.9%，EPS分别为0.51元、0.62元、0.73元，对应市盈率分别为32X、26X、22X。维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险、医疗服务扩张低于预期风险。 东兴证券财报点评 益佰制药（600594）：业绩企稳回升，看好医疗服务发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2706 2580 2853 3249 3779 营业收入 3157 3303 3590 4073 4740 货币资金 1053 1050 1141 1295 1507 营业成本 571 632 714 802 924 应收账款 246 236 257 291 339 营业税金及附加 54 55 61 68 81 其他应收款 92 51 56 63 74 营业费用 1747 2045 2039 2281 2655 预付款项 298 353 415 485 566 管理费用 230 312 320 362 412 存货 352 208 235 264 304 财务费用 39 53 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 1 1 资产减值损失 18.07 7.58 7.58 7.58 7.58 非流动资产合计 2789 3008 3489 3465 3421 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 11 0 225 225 225 投资净收益 27.52 -2.93 0.00 0.00 0.00 固定资产 566 905 1189 1208 1201 营业利润 524 195 448 551 661 无形资产 356 336 280 233 194 营业外收入 42.65 40.76 36.67 36.67 36.67 其他非流动资产 5 3 0 0 0 营业外支出 10.26 7.96 7.44 7.44 7.44 资产总计 5496 5588 6343 6714 7201 利润总额 557 227 477 581 690 流动负债合计 1754 1702 2128 2097 2105 所得税 75 35 74 90 107 短期借款 510 802 1264 1218 1205 净利润 481 192 403 490 583 应付账款 98 158 121 136 157 少数股东损益 3 3 3 3 3 预收款项 218 323 323 323 323 归属母公司净利润 478 189 401 488 580 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 634 328 609 720 829 非流动负债合计 300 300 298 298 298 EPS（元） 1.22 0.24 0.51 0.62 0.73 长期借款 251 251 251 251 251 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 2054 2002 2426 2395 2403 成长能力 少数股东权益 11 13 16 19 21 营业收入增长 13.36% 4.61% 8.71% 13.44% 16.39% 实收资本（或股本） 396 792 792 792 792 营业利润增长 6.32% -62.88% 130.40% 23.03% 19.80% 资本公积 1164 768 768 768 768 归属于母公司净利润增长 111.54% 21.76% 111.54% 21.76% 18.90% 未分配利润 1637 1770 1898 2055 2240 获利能力 归属母公司股东权益合计 3430 3572 3901 4301 4776 毛利率(%) 81.90% 80.85% 80.10% 80.30% 80.50% 负债和所有者权益 5496 5588 6343 6714 7201 净利率(%) 15.24% 5.81% 11.23% 12.04% 12.29% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.71% 3.39% 6.32% 7.26% 8.05% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 13.95% 5.30% 10.27% 11.34% 12.14% 经营活动现金流 542 574 325 440 461 偿债能力 净利润 481 192 403 490 583 资产负债率(%) 37% 36% 38% 36% 33% 折旧摊销 70 80 161 169 168 流动比率 1.54 1.52 1.34 1.55 1.80 财务费用 39 53 0 0 0 速动比率 1.34 1.39 1.23 1.42 1.65 应收账款减少 0 9 -21 -35 -48 营运能力 预收帐款增加 0 105 0 0 0 总资产周转率 0.73 0.60 0.60 0.62 0.68 投资活动现金流 -788 -935 -622 -153 -132 应收账款周转率 15 14 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 35.46 25.78 25.66 31.62 32.32 长期股权投资减少 0 11 -225 0 0 每股指标（元） 投资收益 28 -3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.22 0.24 0.51 0.62 0.73 筹资活动现金流 1188 322 388 -134 -117 每股净现金流(最新摊薄) 2.38 -0.05 0.12 0.19 0.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.66 4.51 4.93 5.43 6.03 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 35 396 0 0 0 P/E 13.13 66.83 31.59 25.94 21.82 资本公积增加 1040 -396 0 0 0 P/B 1.84 3.54 3.24 2.94 2.65 现金净增加额 942 -39 91 153 212 EV/EBITDA 9.52 38.63 21.38 17.81 15.21 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 益佰制药（600594）：业绩企稳回升，看好医疗服务发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张金洋 首席分析师，医药生物行业小组组长，3 年证券行业研究经验，3 年医药行业实业工作经验。2016年水晶球最佳分析师医药行业第一名，2015 年新财富最佳分析师第七名（团队），2015 年水晶球最佳分析师第三名（团队）。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016 年 7 月加盟东兴证券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 孙谊 2016年水晶球最佳分析师医药行业第一名，北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士。曾就职于强生（上海）医疗器材有限公司。2016年8月加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,402.05 3,165.58 4,110.85 5,190.85 6,612.34 增长率（%） 21.01% 31.79% 29.86% 26.27% 27.38% 净利润（百万元） 312.88 436.58 570.46 751.59 990.47 增长率（%） 42.66% 39.53% 30.67% 31.75% 31.78% 净资产收益率（%） 15.27% 17.87% 19.68% 21.70% 23.55% 每股收益(元) 0.47 0.44 0.56 0.74 0.97 PE 71.56 77.20 60.83 46.14 34.97 PB 10.98 13.98 11.97 10.01 8.23 东兴证券财报点评 益佰制药（600594）：业绩企稳回升，看好医疗服务发展 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提