证券内参

【特别关注】 A股力挽狂澜还是得靠“国家队” 【开利综合观察】沪指跌创八年新低，周一权重股中国石油接近跌停收报，引发“国家队”不作为的担忧。但周二，周三数据显示，“国家队”已再次闪亮登场。 “国家队今天已经进场就市，”英大证券研究所所长李大霄称，“这一次国家队的准备更加充分。周一晚间，证监会发布了一份声明，这与我们几周之前所见发生了根本性变化，当时（监管层）的行动十分缓慢。” “国家队”由包括证金公司在内的大型机构组成，手握成千上万亿元的“弹药”。其他大型机构包括国有证券公司、大型保险公司和中央汇金公司。 从周二盘后公布的龙虎榜数据来看，前期暴跌时，扮演“中流砥柱”角色的中信证券旗下三大营业部赫然在列。但它们买入的并不只有券商。 大摩前专家：操纵股市已经成了各国政府标准动作 【开利综合观察】耶鲁大学教授、前摩根士丹利首席经济学家史蒂芬罗奇周一刊文称，操纵股市已经成了各国政府的标准动作。当今，全球目光都聚焦在中国政府的救市政策上。但中国的救市绝非个例。西方主要国家都在做完全一样的事情，只不过呈现形式不同而已。 操纵资产价格美日QE 最激进 就拿量化宽松(QE)来说，日本在2000年初率先实行，美国2008年也推出该政策，然后日本2013年又梅开二度。在所有措施中，QE是最为激进的操纵资产价格的手段。它直接通过央行购买长期主权国债来压低远端利率，从而令股市更具吸引力。但在操纵市场的同时，QE是否完成了其刺激经济的目标是值得商榷的。眼下，发达国家经济复苏依然不同寻常的疲弱，但这并没能阻止各国政府继续尝试。对于外界的批评，央行总是辩解，如果没有QE形势可能会更糟。但如今，经过操纵的资产价格已对金融稳定造成新的风险，终将接受市场的审判。 中国救市对于市场的操纵同样很大胆。在经历了12个月暴涨145%之后，沪深300指数暴跌31%，中国政府不得不采取激进手段救市。 中国的救市措施是全方位的，包括向政府背景的证金公司提供4800亿美元救市资金，21家券商筹集190亿美元救市，央行承诺为股市提供充足流动性等。当然，还有批准50%以上的股票停牌。 与西方通过央行注入流动性曲线拉抬股市所不同的是，中国版救市的目标更加直奔主题。QE是一种很被动的手段，旨在提振崩溃后的市场和经济。而中国 的政策更加主动，试图去接住「下落的飞刀」。 股市对中国具更大战略价值 中国和西方的市场操纵还存在以下几个显著区别。 第一，中国政府似乎并不太担心实体经济的系统性风险。这是可以理解的。消费在GDP中的比重仅36%，约为美国的一半，中国股市的财富效应要小得多。而且中国股市是在短时间内暴涨起来。沪深300指数过去12个月的涨幅，有90%是2014年11月之后的七个月中完成的。所以，投机者还没有时间将财富沉淀下来，也没来得及对生活方式改善产生持久预期。 第二，西方国家危机后的改革通常只是战术层面，是对既有市场的修修补补。而中国恰恰相反，股市对中国具有更大的战略价值。提振股市对中国资本市场改革，乃至经济结构再平衡战略至关重要。中国此前的发展主要依赖于银行对经济的间接融资，为了让企业获得更加多元化的融资渠道，发展和维持稳定的股票和债券市场对于中国来说就特别重要。如果股市泡沫破灭，那么中国此前的许多努力可能会付诸东流。 第三，由于基准利率仍比零高出不少，中国央行的处境实际上要好于其他央行。中国央行可以掌控好货币政策，免于陷入永无止境的流动性深渊。和西方不同的是，中国针对股市的定向行动可防止流动性危机向其他资产市场溢出，将金融风险控制在最小范围内。 各国操纵市场诱因如出一辙 更广泛地来看，与日本、美国和欧洲如出一辙，迫使中国操纵市场的诱因只有一个：特大资产泡沫破灭的危险。一次又一次，监管者和政策制订者对于市场的过激表现熟视无睹。在这个全球化的世界里，劳动者的收入压力永恒存在，莺歌燕舞的资产市场总是弥漫着令人难以抗拒的诱惑。投机性泡沫正是这种诱惑的表现。随着泡沫的破灭———几乎总会如此———虚假繁荣露出原形，通过市场操纵进行防守就变得既紧迫又合乎逻辑。 这种操纵恰是一个莫大的讽刺：我们越是依赖市场，就越不信任它。不用说，这与基于市场有效性假说的「看不见的手」背道而驰。我们总是声称，客观市场能够保证资产得到最有效的配置。但我们真正想要的，却是让市场按照我们的意志来运行。 IMF总裁支持中国救市:这是中国在尽政府的义务 【开利综合观察】国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德对中国抗击近期市场动荡的行动表示了赞赏，并在发言中积极淡化这样的波动可能对外释放之于中国经济的不利信号的市场判断。 中国政府积极采取救市措施，试图限制过去几周内的股市动荡，这些干预手段引发了海外的关注，并对中国政府曾提出的更长期经济改革目标表达了质疑。 不过拉加德在周三的在线直播新闻发布会中说，没人应该对中国政府试图防止市场的无序走势感到意外，“毕竟，这是中国当局的职责”。她表示，“事实是，他们也尝试维持一定程度的流动性，一种与有序的流程相称的流动性，这是相当 好的。” 拉加德还说，中国经济是具有强度的，当前的动荡只是部分体现了一个不完全成熟的市场，“这还是一个相对年轻的市场，这是一个学习曲线中的一个元素，不管是对市场参与者而言，还是对当局来说”。 拉加德还在周三的发言中说，这样的动荡不会让中国政府推动人民币被纳入国际货币基金组织储备货币篮子的努力偏离正轨，但是她也表示，原本预定在11月完成的当前评估可能花费更长时间才能得出结论。她说，“我们对于届时的决定对改革所起的作用感到放心，一旦时机成熟，所有信号都呈现积极指向时将人民币纳入其中，对其将是有利的。” 和美国一样，国际货币基金组织似乎也想利用中国将人民币推广为国际储备货币的渴求来刺激中国实现更大程度的市场经济。 【开利内参】 “救市”已升级到稳定经济预期 【开利综合观察】在A股“救市”途中，证金公司并不孤单。经历本周的“黑色星期一”之后，包括央行、发改委和证监会在内的部委，都纷纷发声，或拿出具体措施，协力维稳市场信心，消解市场疑虑。 在市场人士看来，A股“救市”已经升级。“现在不是在救股市，而是在整体上稳定经济预期。”银河证券首席策略分析师孙建波称。 周二(28日)早间，央行罕见地提前公布“年中分支行行长座谈会”会议信息，并紧急发文称，下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，保持流动性合理适度。 “这很难说与近日资本市场大幅波动无关。”民生证券固定收益研究负责人李奇霖认为，在市场波幅较大、信心脆弱之际，央行比过去更加注重预期管理，维稳资本市场意图明显。 央行发文称，将按惯例于8月初召开分支行行长座谈会，分析当前国内外经济金融形势，研究部署下半年重点工作。值得注意的是，与往年不同，央行在未开会前作出了会议内容预告：下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，保持流动性合理适度。分析人士认为，央行引导预期，维稳资本市场意图明显。 李奇霖表示，央行发文提到两方面内容，一是主要观察总体物价水平等宏观指标，二是继续支持实体经济企稳上升。换言之，就是实体经济没有企稳回升之前，猪肉价格上涨是不会导致货币政策转向的。 “上半年是比较宽松的状态，下半年继续坚持稳健，可能有两层含义。”方正证券高级策略分析师胡国鹏对本报表示，一个含义是不会紧缩，另一个含义是可能还会放松一下。虽然最近关于“猪周期”的讨论很多，但通胀还不是一个需要担心的问题。实际上，央行近期一直在通过逆回购确保流动性宽裕。就在7月28日上午，央行以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，规模500亿元，中标利率为2.5%。 本次逆回购规模较之前加大了许多，近期呈逐渐加大趋势。目前，逆回购已 常态化，中标利率较低，央行引导资金利率运行中枢下行的意图明显。 在国家发改委“宏观经济形势与政策”新闻发布会上，新闻发言人李朴民也表示，当前，中国经济发展的基本面缓中趋稳、稳中向好、稳中有进，资本市场包括股票市场持续健康发展，是有基础和条件的。不过，发改委综合司副司长高杲也坦承，我国经济进入了一个经济增速放缓的时期，而且这个时期可能还将持续一段时间。 “从下一步的走势来看，各方面可能影响经济平稳运行的因素仍然存在，下行压力可能还会持续一段时间。”高杲称，一些地方和行业困难局面短期内尚难扭转，保持经济平稳健康发展还需付出艰苦努力。 “集中抛售”之争 在每次股市大跌之后，外界都可以看到证监会身影。这次也不例外。证监会在周二盘后在官网发消息称，根据交易所监控报告和投诉举报反映，已组织稽查执法力量，对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。 为避免市场过度恐慌，证监会周一晚间主动通过微博披露了核查配资的进展。在此前调查恒生网络场外配资业务的基础上，再次组织稽查执法力量赴上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司，进一步核查有关线索，监督相关方严格执行证监会的相关规定。 周一22：40左右，证监会又紧急回应市场质疑，称有关“‘国家队’已经撤出，不再救市”的猜测，完全不符合事实，证金公司没有退出，并将择机增持。但是，不排除近期个人大户集中抛售股票“恶意做空”的可能。证监会的表态引发市场激烈讨论。何为“集中抛售股票”，定义不清。 “投资者抛售是因为不看好市场，这有错么?任何法律里面，都不能直接界定‘集中抛售’是违法的。我认为，监管层查集中抛售，其实是为了表明救市的态度。但是，没有一个市场是说不准卖出，而且投资者就算全部卖出股票，也不应被干涉。我要卖出，你不准我卖，我亏了，你赔啊?”孙建波对本报表示，政策不应被“赔钱的投资者”绑架。 不过，他认为，有一种行为是应该打击的，即为了股指期货获得收益，故意影响现货;或为了现货收益，故意影响期指。北信瑞丰基金管理有限公司副总经理高峰示，希望稳定市场在法律的框架内进行，根据目前的证券法律，只有“操纵市场”罪，而没有“恶意做空”罪。 “调查的重点应该是市场操纵行为，比如利用资金优势连续大量卖出打压市场价格的，先在期货市场建立空头头寸，随后在现货市场大量卖出股票的，卖空者或者空仓者制造谣言，宣传负面观点制造恐慌气氛的。”高峰表示，一定要有理有据，依法办事。 随着股市逐步“去杠杆”，市场涨跌的逻辑也在发生变化。“市场驱动正在从加杠杆带来的资金推动，到重新回到关注经济基本面，去选择确定性的东西。”胡国鹏表示，经济可能还会往下走，但是目前看不到“失速”的迹象。 国务院稳增长再启政策工具箱 就业数据印证经济向好 【开利综合观察】为稳增长、惠民生，国务院再次打开政策工具箱。国务院总理李克强7月28日主持召开国务院常务会议，部署推进城市地下综合管廊建设，扩大公共产品供给提高新型城镇化质量；确定促进旅游投资和消费的政策措施，打造稳增长调结构惠民生新支点。统计显示，三季度已经召开的4次常务会议中，3次涉及到与稳增长、惠民生相关内容。 人力资源和社会保障部29日就上半年就业形势举行专题新闻发布会，宣布当前就业市场总体平稳，岗位需求人数大于劳动力供给。专家综合点评认为，当前我国继续面临经济下行压力，所以需要稳增长尤其是稳投资政策进一步发力。但是，从就业情况看，经济运行趋稳向好已经可以确认，下一步关键在于夯实基础。 “这次国务院常务会议仍然紧紧围绕稳增长，既注重投资，主要是城镇地下管廊；又注重消费，主要是休闲旅游消费。”中国银行国际金融研究所研究员高玉伟说，建设基础设施既要强调“点对点”之间，比如省际或城际铁路、高速公路等，又要注重每个“点”自身的建设，如城市道路、绿化。建设城镇地下管网，同样也体现了基建领域对“点”的重视。 总体分析，经济下行压力来自国际、国内两个方面。从国际看，世界经济复苏缓慢，不确定性有增无减。其实不仅是中国，主要贸易国家的出口表现都比较弱。 从国内看，目前我国正处于“三期”叠加的关键时期，经济运行中的“两难”问题增多，新旧动力的转换也在进行之中，新动力还难以对冲传统动力下降的影响。