三星电子-PREFS。（005935.KS）：感知与基础

公司研究|结果审查净现金认证证书三星电子-首选。（005935 KS）消费电子/其他认知与基本 2季度的业绩并不令人意外，3季度的前景大致与同比增长预期一致，这是自13季度以来的首次增长。 处于低迷估值的股票– 0.8倍P / BV和6.5倍市盈率（4倍现金前市盈率），以及... ...然而，资产负债表是有史以来最强劲的（净现金占市值的40％），FCF收益率达到十几岁。52w高/低（KRW）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：1,166,000/822,00022.781.823KRW21.1T背离基本面年初至今，SEC的股价表现令人失望，这归因于缺乏资本管理方向，股东之间控制SEC股权的不确定性以及在较小程度上，优质智能手机的销售低于预期。除非投资者对前两个问题有更好的了解，否则该股票可能仍将维持区间波动。我们认为，这使得分析SEC的基本面和评估股票的相关性降低。我们对仍在寻找答案的股东表示同情，但耐心似乎是目前唯一的解决办法。我们的看法是什么SEC的资产负债表处于有史以来最强劲的状态，其DRAM / NAND市场份额是有史以来最高的，其半利润是有史以来最好的，并且已经超过了英特尔。 SEC是唯一可以承受iPhone在高端智能手机领域发展势头的供应商，这一名单还在继续。 最重要的是，2H的收入也将同比增长50％，这是自13年三季度以来的首次。然而，该股票的交易价格却非常低-0。8倍的P / BV和4倍的PER（现金），并具有15％的FCF收益率。 那么，怎么了？ GS6销量不足不能解释这一点，因为IM部门的重要性不如从前，并且已经稳定下来。目标价格（韩元）除非SEC的未来收益与市场普遍预期相距甚远，'15 OP（KRWb）一个人只能得出结论：该股票的价格严重错误或正在'16 OP（韩元）-三星电子有限公司，Ltd.14。1％-香港仔资产管理有限公司5，6％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司4。1％股价表现13年7月11月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日 三星电子 -偏好。 -（LHS，KRW） 三星电子 -偏好。 /韩国KOSPI指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对值（％）（6。7）（15。0）（17。9）相对于指数（％）（5。1）（11。3）（16。1）马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-市场记录NA NA不适用由于上述问题而被扣为人质。 我们鼓励SEC主动解决这些问题。 我们重申“购买”电话。12月前（韩元b）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入息税折旧摊销前利润核心净利润核心每股收益（韩元）。每股核心收益增长率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）净现金1,200,0001401,150,0001351,100,0001301,050,0001251,000,000120950,000115900,000110850,000105800,000100750,00095净现金净现金净现金资料来源：FactSet；马来亚银行刘德华（852）2268 0644 warrenlau@kimeng.com.hk请参阅第6页上的重要披露和分析 2014年1季度2014年2季度3季度净现金净现金2Q15E 3Q15E 4Q15E净利息保障（x）纳米折旧及摊销201,106.7228,696.1206,207.7201,607.0208,478.1营运资金变动43,826.252,775.443,586.149,657.456,129.32012财年22,700.529,843.522,463.622,669.925,230.8智能手机单位（米）137,485175,511132,127133,341148,403功能手机（米）75.027.7(24.7)0.911.3平板电脑（米）8,05014,35019,55022,55025,050应收账款7.05.57.37.26.5库存1.41.11.00.90.8无形资产0.81.52.02.32.6零售研究区域主管（65）6432 145320.322.014.112.712.5 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg13.515.110.19.49.5其他资产3.12.32.41.81.3（66）2658 6300分机1420 Juniman@bankbii.com Juniman@bankbii.com Juniman@bankbii.com Juniman@bankbii.com Juniman@bankbii.com营业利润（韩元，T）％分组OP股价：926,000韩元MCap（美元）：18.2B目标价格：1,800,000韩元（+ 94％）ADTV（USD）：2,300万南韩技术购买（不变）公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012三星电子-首选。2015年7月30日 页图1：收益模型收益模式关键数据净DPS（韩元）核心市盈率（x）1,800,0001,700,0005.9P / BV（x）净股息收益率（％）27,31127,1260净资产收益率（％）广告支出回报率（％）30,14929,7970 TFT ASP /区域（SQM，美元）AMOLED ASP /区域（SQM，USD）收入（韩元，T） 占集团收入的百分比消费电子/其他2电视平均售价（美元）收入（韩元，T）纳米纳米纳米2014年1季度2014年2季度3季度2014年第4季度1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E20132014收入声明（韩元b）息税前利润齿轮897578798275727280727272319321300295-折旧25221816151311109877128814929-其他费用13910119999999941433535毛利2312522162042082232162212102292222222422262172212014年2季度3季度32.428.5 24.625.025.324.722.823.523.623.522.322.3138.3110.596.492.32014年第4季度60%54%52%47%54%49%47%46%49%45%44%44%60%54%49%45%2014年第4季度6.434.42 1.761.962.842.992.582.673.182.792.512.5124.9214.5711.09 10.891Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E76%62%43%37%48%42%36%38%45%38%32%32%68%58%41%36%净利息收入/（exp）净利47%61%67%45%41%31%20%25%28%27%24%24%29%55%28%25%FD通用EPS ^（KRW，K）30%49%60%60%59%51%39%38%38%38%44%53%50%51%45%44%FD首选EPS ^（KRW，K）0.900.86 0.890.890.810.770.730.690.660.630.610.610.960.890.750.62利润率0.490.42 0.410.370.330.320.300.270.240.230.220.220.590.420.300.222014年2季度3季度9.49.89.910.610.511.912.913.312.613.614.414.437.439.748.655.52014年第4季度17%19%21%20%22%23%26%26%27%26%29%29%16%19%25%27%2014年第4季度1.991.88 2.262.702.683.574.033.983.494.284.944.946.928.8414.27 17.901Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E23%26%56%51%45%50%57%56%50%58%64%64%19%35%52%59%合伙人和合资企业2015E 2016E685672651688711695676673700685665665649674687677毛利率8,0688,061 7,8538,6328,3878,3467,6947,1496,9526,4445,9815,9817,9468,1657,814 6,2652014年2季度3季度6.086.32 6.257.066.997.077.908.488.178.359.059.0529.825.730.434.82014年第4季度11%12%13%13%15%14%16%17%17%16%18%18%13%12%15%17%超凡QoQ chg12.814.9 16.921.413.016.719.022.113.617.419.819.8626671742014年1季度5135244074244834923833994544653633635384844754502014年2季度3季度5.207.21 6.149.413.746.614.595.102.725.784.214.2120.828.020.018.62014年第4季度10%14%13%18%8%13%9%10%6%11%8%8%10%15%11%10%1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E1,0651,028 1,0271,0861,1001,0951,1001,1001,1001,1001,1001,1001,0961,0511,099 1,1001Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E纳米纳米纳米纳米纳米20132014收入声明（韩元b）折旧及摊销53.6852.35 47.4552.7347.2050.9148.7450.9447.7051.8050.6350.63228.70206.21197.79 203.512014年2季度3季度-33.26-33.06 -30.33-33.95-28.57-30.19-27.87-28.82-27.10-29.91-28.57-28.57-126.66-136.73-130.60 -115.452014年第4季度-4.33-4.59 -4.71-4.92-5.09-5.38-5.72-6.11-6.22-6.34-6.46-6.46-16.01-18.55-22.30 -25.611Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E-28.93-28.47 -25.62-29.03-23.48-24.80-22.15-22.71-20.87-23.57-22.11-22.11-120.73-112.04-93.14 -91.02调整净利息（收入）/支出20.4119.30 17.1218.7818.6320.7320.8722.1220.6021.8922.0622.0691.9675.6182.35 86.882015E 2016E-11.92-12.11 -13.06-13.49-12.69-13.58-13.75-15.02-13.60-14.46-14.28-14.28-55.19-50.58-55.04 -56.73息税折旧摊销前利润8.497.19 4.065.295.947.157.127.107.007.427.787.7836.7725.0327.31 30.15毛利1.150.60 0.780.650.230.570.560.500.460.520.510.511.513.191.862.00营业利润9.647.79 4.845.956.177.717.687.607.477.958.298.2938.2828.2329.17 32.15净利-2.07-1.54 -0.66-1.13-1.46-1.54-1.54-1.65-1.61-1.67-1.76-1.76-7.8