具有无与伦比的竞争优势的被低估供应商的A股食品和饮料机会；热门精选：贵州茅台，五粮液和顺信

股票中国香港行业报告中国/食品和饮料邢婷芝021-22169078A股食品和饮料具有无与伦比的竞争优势的被低估的供应商的机会；热门精选：贵州茅台，五粮液和顺信■高端白酒需求稳定。渠道问题需要通过整合和竞争来解决，因此茅台和五粮液在大众需求的推动下仍能保持销售增长1.根据上周针对江苏和安徽主要分销商的渠道检查，淡季期间，茅台和五粮液的产品出货量和库存水平仍然令人满意。茅台的主要分销商有望实现1月至8月的销售目标，总体库存处于极低的水平，通常相当于一个半月左右的发货量。以安徽白川和江苏苏塘为例。目前，他们希望在中秋假期之前完成全年销售目标。在中小企业和个人消费者继续占主导地位的情况下，业务需求主导着市场需求。2.对于批发价格，由于市场缺乏高度整合，由于缺乏议价能力，分销商受到伤害。茅台的批发价在820-830元之间，批发价暂时高于零售价，这是由于供应充足的分销商之间的激烈竞争造成的。五粮液的批发价在570-580元之间也是由于市场竞争。特别考虑到供应商的隐性补贴，批发价格在很大程度上是稳定的。3.经过3-5年的反嫁战后，由于分销商和消费者组成以及价格的调整，茅台酒和五粮液品牌的市场地位变得更加稳固。 2015年，茅台和五粮液的销量分别达到21,000吨和12,000吨。鉴于消费升级和1200万吨的行业销售目标，这两个高端白酒品牌将开始看到新一轮消费升级浪潮带来的销量增长。■超低端白酒品牌的投资价值持续存在：超低端白酒品牌也可以建立强大的品牌，其中顺信农业有两个，即低端牛蓝山陈娘和二锅头，由于大众消费升级，其销量可能增长约12％。2015年7月28日中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明购买A股餐饮 中国/食品和饮料牛兰山的销量预计在2015年将达到290万吨，与其他上市同行相比将成为销量榜首。低端白酒的销售将进一步增加，并带来更大的利润。■白酒行业的催化剂：品牌，低估值和稳定增长：我们推荐贵州茅台酒，五粮液高端酒和顺鑫农业低端酒。茅台和五粮液的2015年预期市盈率分别为14/16倍。顺鑫农业的催化剂正在白酒和猪肉行业进一步整合。■风险分析如果经济基本面恶化，高端白酒的销量将受到影响。主要上市公司的评级和估值股份代号公司名称分享价格2013A每股收益（人民币）2014年2015年2013APE（x）2014年2015年评分600519贵州茅台201.5212.2214.1916.6216.514.212.1购买000858五粮液24.931.541.521.7316.216.414.4购买000860顺鑫农业19.160.630.821.0530.423.318.3购买002304洋河59.542.994.725.3819.912.611.1购买600199金种子酿酒厂9.260.160.290.3958.131.623.5购买000568zhou州老教22.880.630.941.2436.524.218.5购买600809山西F酒17.600.410.590.6942.830.025.7积累资料来源：CES中国光大研究有限请仔细阅读分析师和公司的披露以及最后的免责声明页2 中国光大研究有限公司中国光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1)本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2)他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3)他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4)他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5)他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露中国光大证券研究有限公司的主要股东中国光大证券国际有限公司所拥有的金融权益（包括持股量）在本报告发布之日不等于被审查公司市值的1％或以上；在过去的12个月内与被审核公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是公司的高级职员。免责声明本报告由光大证券股份有限公司（光大证券研究）（“ EBS”）编写，由中国光大研究有限公司发行和分发。中国光大研究有限公司不保证，暗示或暗示本报告所含材料的完整性，可靠性和准确性。该报告是翻译版本。英文译本与中文译本不一致时，以中文译本为准。本报告仅作一般参考之用，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论以本文或其他方式提及的任何证券或金融工具的买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。所有版权均由EBS保留。未经EBS事先书面许可，不得全部或部分复制本报告或其部分内容。中国光大研究有限公司经证券及期货事务监察委员会（证监会）许可，并受证监会的规例，《证券及期货条例》及其附属法例的规管。地址：香港夏cou道16号远东金融中心17楼联络电话：（852）2860-1101