金融期货策略日报（国债）：IPO停发带来叠加效应，流动性回暖助期债上行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-07-24 IPO停发带来叠加效应，流动性回暖助期债上行 策略摘要 期债昨日突破60日均线压制，选择上行，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报97.305元，涨0.38元或0.39%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.91元，涨0.28元或0.29%。期现套利方面，TF1509收盘CTD150007.IB，IRR继续回升，报3.7974%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR升幅继续扩大，报1.6404%。 一级市场方面，无主要的利率债发行，加上IPO的停发，给二级市场的流动性带来明显的缓解，国债和国开债利率都出现了明显的回落，助推期债大涨。 公开市场方面，央行公开市场将进行350亿元7天期逆回购操作，利率继续维持在2.5%，此前周二进行了同样的操作，加之本周有400亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，因此，本周净投放300亿，我们预期中短期内货币调控仍会保持偏松取向，并根据流动性状况适当预调微调，货币市场资金面有望保持整体宽松局面。 市场此前对于地方债置换继续扩大规模、通胀加速上行和美国经济好转助推加息的三大担忧都被二级市场流动性的实际宽松所抵消，一方面IPO的停发和A股市场的缩量上涨给债市回流了部分流动性，另一方面IPO停放也助推打新资金的配债需求，共同助推了期债的上涨，虽然月度场内流动性偏紧，但央行通过本周的净投放进行了缓解，整体来看，实际的流动性宽松对担忧情绪起到了很好的化解作用，期债看多的氛围有所聚集。 策略建议： 前期空单可以离场观望，多T1509和空TF1509的跨品种套利可继续持有，继续关注后续央行货币政策的力度，以及美联储的加息。 关注因子： 1.经济面：三季度经济或迎来筑底，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场是否会呈现小量的净回笼； 3.政策面：关注地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：A股波动率是否能走低，美联储加息动向。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月24日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债昨日突破60日均线压制，选择上行，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报97.305元，涨0.38元或0.39%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.91元，涨0.28元或0.29%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD150007.IB，IRR继续回升，报3.7974%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR升幅继续扩大，报1.6404%。 （3）现券端方面，国债、政策性金融债收益率下行较为明显，全天来看，国债收益率中长端下行3-5BP ，政策性金融债收益率下行幅度则达4-5BP，场内SHIBOR和质押回购却出现不同程度的上涨，临近月底或是主要因素。 （4）一级市场方面，无主要利率债发行。 （5）周四，央行公开市场将进行350亿元7天期逆回购操作，此前周二进行了同样的操作，加之本周有400亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，因此，本周净投放300亿。上周央行公开市场净回笼450亿元，是央行近三个月来首次单周净回笼。 （6）信用利差方面，此前持续回落的格局有所分化，短端有继续下降的趋势，但降幅缩窄，而中端则开始出现上涨，其中AAA级利差已经处于历史低位，显示市场对于中高等级的配置需求旺盛。 （7）从千亿元到万亿元，近一年来打新基金规模爆发式增长。然而随着监管层7月4日的一声令下，IPO暂缓，打新基金的命运也陡生变数，在IPO恢复以前，打新基金的投资策略转型主要是往固定收益类投资标的靠拢，加大对债券、逆回购、量化对冲等的操作， 打新基金的转向对债市无疑是一项利好，债市或迎“资金市”行情。 （8）国家外汇管理局新闻发言人王春英在国新办新闻发布会上通报，2015年上半年，银行累计结汇5.31万亿元人民币（折合8665亿美元），售汇5.96万亿元人民币（折合9719亿美元），结售汇逆差6474亿元人民币（折合1054亿美元）。王春英指出，上半年我国跨境资金流动的波动性仍然较大，但没有出现持续的、大量的资金外流，尤其二季度资金外流比一季度有所收窄，近期趋向基本平衡。 （9）今年1-6月份，国家铁路完成固定资产投资2651.3亿元，同比增长12.7%；新线投产2226公里。中国铁路总公司有关部门负责人表示，根据目前的工作进度和下半年铁路建设的计划安排，经过努力，年内可以实现全国铁路投资和建设目标。 （10）国土部数据显示，上半年全国国有建设用地供应20.62万公顷，同比下降21.4%。其中，房地产用地4.70万公顷，同比下降38.2%。二季度末，全国105个主要监测城市综合、商业、住宅、工业地价环比增长率分别为0.9%、0.9%、1.0%和0.8%，同比3.0%、2.9%、2.7%和3.4%。 （11） 美国7月18日当周初请失业金人数25.5万，为1973年11月以来最低，预期28.0万，前值28.1万。美国7月18日当周初请失业金人数四周均值27.85 万，前值28.25万。美国7月11日当周续请失业金人数220.7万，预期222.5万，前值221.5万。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月24日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.3335 2.8373 3.1658 3.4284 3.4751 3.6851 3.7952 3.9593 4.0555 日变化 -7.36 -1.12 0.72 -5.41 -3.94 -2.08 -0.26 -0.22 -0.22 周变化 -11.66 -1.14 0.95 -4.22 -3.72 -1.82 2.25 2.29 2.29 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7168 3.3721 3.6438 4.0081 3.9794 4.3219 4.5427 4.7247 4.9188 日变化 -5.2 -3.22 -7.14 -3.53 -4.24 -4.24 -4.24 -4.24 -4.24 周变化 -5.46 -8.79 -7.38 -5.35 -8.05 -7.73 -7.5 -7.37 -7.37 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-07-23 2015-07-22 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/09/24 2014/10/08 2014/10/22 2014/11/05 2014/11/19 2014/12/03 2014/12/17 2014/12/31 2015/01/14 2015/01/28 2015/02/11 2015/02/25 2015/03/11 2015/03/25 2015/04/08 2015/04/22 2015/05/06 2015/05/20 2015/06/03 2015/06/17 2015/07/01 2015/07/15 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-07-23 2015-07-22 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/09/24 2014/10/08 2014/10/22 2014/11/05 2014/11/19 2014/12/03 2014/12/17 2014/12/31 2015/01/14 2015/01/28 2015/02/11 2015/02/25 2015/03/11 2015/03/25 2015/04/08 2015/04/22 2015/05/06 2015/05/20 2015/06/03 2015/06/17 2015/07/01 2015/07/15 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月24日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015-07-23 2015-07-13 2015-07-01 2015-06-18 2015-06-08 2015-05-27 2015-05-15 2015-05-05 2015-04-22 2015-04-10 2015-03-30 2015-03-18 2015-03-06 2015-02-17 2015-02-05 2015-01-26 2015-01-14 2014-12-31 2014-1