再次溢价转让部分股权，实际控制人变更

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年1月22日 保龄宝（002286.SZ） 中小盘 再次溢价转让部分股权，实际控制人变更 公司简报 ◆权益变动导致实际控制人变更，控股股东表决权占比将超20%： 公司宣布权益变动公告，北京永裕投资将受让公司控股股东及董事、监事合计7.33%的股权，并通过表决权委托的方式拥有保龄宝12.79%的股份表决权。本次权益变动完成后，永裕投资在保龄宝中拥有表决权的股份数量将达到20.12%，成为控股股东，其实际控制人戴斯觉将成为公司新的实际控制人。 ◆协议转让价格20元，溢价转让彰显新股东未来发展决心： 本次协议转让的价格为为20元/股，共计转让27,077,104股，合计价款超过5.4亿元。本次转让完成后，原控股股东刘宗利先生持股比例将从原来的20.07%下降至15.05%，拥有表决权的股份比例将下降至6.30%，不再担任公司控股股东。 新晋控股股东北京永裕投资成立于2014年7月，主营业务为对外股权投资。2014~2016年的营业收入分别为0元，10万元，68.87万元，净利润分别为-8528元，9165元，36.35万元。永裕投资承诺在本次交易中取得的保龄宝股份在相关转让股份完成股份过户登记之日起的12个月内不进行转让，同时积极发展现有大健康领域业务，优化资产质量及业务结构，增强上市公司盈利能力。 此前另一家股权投资公司宁波趵朴富通资产同样以20元/股的价格受让了保龄宝近10%股权，成为第二大股东。我们认为，两家股权投资公司均以溢价方式受让公司股权体现了对于公司未来发展的信心，大健康战略持续布局值得期待。 ◆盈利预测与估值： 公司基本面表现优异，2016年前三季度实现净利润4000万元，同比增长10%，毛利率提升2个百分点，达到15.72%。公司作为功能糖领域的领军企业，盈利能力不断提升，我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.18元，0.21元，0.26元，目标价24元保持不变，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 大健康战略布局进度不及预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 911 1,196 1,380 1,696 2,096 营业收入增长率 1.10% 31.36% 15.35% 22.90% 23.61% 净利润（百万元） 23 41 67 77 96 净利润增长率 -45.68% 79.76% 62.51% 15.10% 25.46% EPS（元） 0.06 0.11 0.18 0.21 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.57% 2.77% 4.37% 4.85% 5.82% P/E 288 160 98 86 68 P/B 5 4 4 4 4 买入（维持） 当前价/目标价：17.74/24.00元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 肖沛 0755-82542930 xiaop@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.69 总市值(亿元)：65.51 一年最低/最高(元)：11.46/18.36 近3月换手率：131.23% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%01-1604-1607-1610-16保龄宝沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.34 11.40 13.90 绝对 7.83 12.22 22.78 相关研报 转让近10%股权引入战投，发展空间进一步打开 ····································· 2016-11-08 功能糖领域龙头企业，坚定“大健康”战略布局 ····································· 2016-09-19 2017-01-22 保龄宝 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 911 1,196 1,380 1,696 2,096 营业成本 802 1,032 1,160 1,421 1,752 折旧和摊销 50 56 78 81 83 营业税费 5 4 6 7 8 销售费用 63 89 95 120 150 管理费用 44 46 65 76 91 财务费用 -1 3 10 13 14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 15 18 20 20 20 营业利润 13 37 64 77 100 利润总额 26 48 77 89 112 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 22.78 40.95 66.54 76.59 96.09 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 1,765 1,914 2,072 2,209 2,361 流动资产 657 625 824 989 1,193 货币资金 123 274 414 509 629 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 90 114 138 166 205 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 1 7 4 6 9 存货 131 132 170 208 247 可供出售投资 5 5 0 0 0 持有到期金融资产 0 6 0 0 0 长期投资 51 57 59 61 63 固定资产 584 994 982 964 924 无形资产 110 133 126 120 114 总负债 317 435 550 630 708 无息负债 241 304 287 379 454 有息负债 76 132 263 250 255 股东权益 1,448 1,478 1,523 1,579 1,652 股本 369 369 369 369 369 公积金 832 836 842 850 860 未分配利润 247 273 311 360 423 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 102 77 60 173 164 净利润 23 41 67 77 96 折旧摊销 50 56 78 81 83 净营运资金增加 6 -164 131 73 129 其他 23 145 -216 -57 -144 投资活动产生现金流 -319 16 -19 -32 -12 净资本支出 -273 -199 -50 -50 -30 长期投资变化 51 57 -2 -2 -2 其他资产变化 -97 159 33 20 20 融资活动现金流 -33 37 99 -46 -32 股本变化 185 0 0 0 0 债务净变化 -21 56 131 -13 5 无息负债变化 96 63 -17 93 74 净现金流 -250 133 140 95 120 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%020406080100120201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%05001000150020002500201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 -2%0%2%4%6%8%10%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-01-22 保龄宝 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.10% 31.36% 15.35% 22.90% 23.61% 净利润增长率 -45.68% 79.76% 62.51% 15.10% 25.46% EBITDAEBITDA增长率 -36.67% 68.11% 68.63% 14.70% 17.00% EBITEBIT增长率 -115.00% -676.97% 145.38% 30.04% 32.95% 估值指标 PE 288 160 98 86 68 PB 5 4 4 4 4 EV/EBITDA 144 86 51 45 38 EV/EBIT -1,756 303 125 96 72 EV/NOPLAT -2,020 354 145 111 84 EV/Sales 7 6 5 4 3 EV/IC 4 4 4 4 4 盈利能力（%） 毛利率 11.95% 13.73% 15.94% 16.21% 16.43% EBITDA率 5.11% 6.54% 9.56% 8.93% 8.45% EBIT率 -0.42% 1.85% 3.93% 4.16% 4.47% 税前净利润率 2.88% 4.00% 5.61% 5.25% 5.33% 税后净利润率（归属母公司） 2.50% 3.42% 4.82% 4.52% 4.58% ROA 1.29% 2.14% 3.21% 3.47% 4.07% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.57% 2.77% 4.37% 4.85% 5.82% 经营性ROIC -0.21% 1.16% 2.70% 3.43% 4.37% 偿债能力 流动比率 2.34 1.55 1.59 1.66 1.76 速动比率 1.88 1.22 1.26 1.31 1.40 归属母公司权益/有息债务 19.02 11.23 5.79 6.31 6.48 有形资产/有息债务 21.71 13.51 7.40 8.35 8.81 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.06 0.11 0.18 0.21 0.26 每股红利 0.03 0.06 0.05 0.06 0.08 每股经营现金流 0.28 0.21 0.16 0.47 0.45 每股自由现金流(FCFF) -0.62 0.12 -0.16 0.06 0.02 每股净资产 3.92 4.00 4.12 4.28 4.47 每股销售收入 2.47 3.24 3.74 4.59 5.68 资料来源：光大证券、上市公司 2017-01-22 保龄宝 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007年入行从事行业研究，先后历经消费、周期，于2010年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。 投资建议历史表现图 保龄宝（002286） 02468101214161820Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17股价-元05001000150020002500300035004000沪深300保龄宝目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-07-24 13.37 17.10 买入 2013-04-18 15.28 16.80 买