债券分级A专题：分级A初露疲态，适当关注分级B机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 。 【债券深度报告】 [table_main] 宏观快评 分级A初露疲态,适当关注分级B机会 —华创债券分级A专题07-21 主要观点： 1. 进入7月之后，每周都可以用一个关键词来概括分级A的变化：6月29日当周，降息，分级A价格大幅下跌；7月6日当周，股灾，分级A价格大幅波动；7月13日当周，分级B遭抛售，分级A价格大幅上涨。本周分级A价格将如何波动？从目前市场情况来看，随着股市进入震荡行情，前期市场对于分级B的恐慌情绪反而可能有所修复，导致分级A承压。从周一市场表现观察，在以下两个方面分级A都初露疲态： 2. 高折价率品种的价值回归效应下降。约定收益率为+3的品种中折价率15%左右的分级A、+3.5的品种中折价率11%-12%左右的分级A、+4的品种中折价率7%左右的分级A价格均大多出现了下跌，说明当上述品种隐含收益率到达5.8%-5.9%、6.1%-6.2%、6.3%-6.4%时，长期配置中的下折预期收益+隐含收益对于投资者说来说已经失去吸引力。 3. 折价套利空间有所消除。对比上周五整体折价率在4%以上的分级A达到27只，周一收盘后已下降至3只，主要原因在于分级B价格补涨，以及折价套利资金涌入带动分级A价格上涨。而目前折价率仍在3%以上的分级基金，周一该分级B的价格均出现了涨停，反映了市场对于分级B信心的恢复。 4. 因此，在目前市场情况下，我们认为继分级A长期配置价值消失之后，上周我们推荐的博取价值回归+寻求折价套利机会的策略有效性恐也将有所下降，后期在分级A投资中依然要围绕折价这一主题进行操作，选择整体折价率较高的分级基金进行配置。可以关注以下机会： 5. 第一，隐含收益率相对高且仍然有折价套利空间的品种值得关注，如150085中小板A、150106中小A等，进可折价套利，退可获取票息； 6. 第二，关注空仓且仍然有折价套利空间的品种，如150221中航军A、150219健康A、150265一带A等，折价套利过程中无需担心母基金净值暴跌风险，以及母基金净值暴涨带来分级B价格暴涨风险； 7. 第三，关注距离下折较近但又不是非常接近下折的分级A。由于前期分级B投资者对于下折出现了谈虎色变的恐慌情绪，因此一旦股市出现调整，一些分级基金下折预期开始出现的时候，我们判断分级B有可能会遭到恐慌性抛售，这样分级A的配对转换价值将会出现，可以适当关注类似机会。 8. 当然，我们对于分级A的投资也不过分悲观，由于目前市场不稳，股市带动分级基金价格变化波动也比较大，如果后期分级B持续上涨，导致分级A价格出现了较大幅度下跌后，分级A可能又将重新迎来较大投资机会。 9. 最后，我们依然提示分级B的投资机会。可以选择一些整体处在折价状态，且B处在折价状态（或者前期分级基金净值上涨较快，但B价格并未上涨，以及投资者强烈看好的对应行业）的分级B买入，如果分级B价格上涨，可以赚取波段机会，如果B价格并未上涨，可以买入A赚取折价套利收益，，投资者可以根据自己的风险偏好做出选择。 [table_reportdate] 2015年7月21日 债券 证券研究报告 证券分析师： 齐晟 Email： qisheng@hcyjs.com 执业编号: S0360115030010 相关研究报告 《长期看收益率，短期看套利：固收人眼中的分级A——华创债券专题研究2015-6-12》 《分级A也有供给压力——华创债券固收人眼中的分级A周报06-21》 《降息降低配置价值，继续关注下折—华创债券固收人眼中的分级A周报06-28》 《长期配置价值显现，关注短期交易机会——华创债券固收人眼中的分级A周报07-05》 《分级A中与众不同的条款设置——华创债券固收人眼中的分级A专题07-13》 《股市震荡，看B做A效应增强——华创债券固收人眼中的分级A专题07-20》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券深度报告 2 / 2 一、分级A市场展望：分级A初露疲态 进入7月之后，每周都可以用一个关键词来概括分级A的变化：6月29日当周，降息，分级A价格大幅下跌；7月6日当周，股灾，分级A价格大幅波动；7月13日当周，分级B遭抛售，分级A价格大幅上涨。本周分级A价格将如何波动？从目前市场情况来看，随着股市进入震荡行情，前期市场对于分级B的恐慌情绪反而可能有所修复，导致分级A承压。从周一市场表现观察，从以下两个方面分级A都初露疲态： 高折价率品种的价值回归效应下降。约定收益率为+3的品种中，折价率15%左右的分级A、+3.5的品种中，折价率11%-12%左右的分级A、+4的品种中，折价率7%左右的分级A价格均大多出现了下跌，说明当上述品种隐含收益率到达5.8%-5.9%（+3）、6.1%-6.2%（+3.5）、6.3%-6.4%（+4）时，长期配置中的下折预期收益+隐含收益对于投资者说来说已经失去吸引力。 折价套利空间有所消除。对比我们周一发出的日报，整体折价率在4%以上的分级A达到27只，周一收盘后已下降至3只，主要原因在于分级B价格补涨，以及折价套利资金涌入带动分级A价格上涨。而目前折价率仍在3%以上的分级基金，周一该分级B的价格均出现了涨停，反映了市场对于分级B信心的恢复。 因此，在目前市场情况下，我们认为继分级A长期配置价值消失之后，上周我们推荐的博取价值回归+寻求折价套利机会的策略有效性恐也将有所下降，后期在分级A投资中依然要围绕折价这一主题进行操作，选择整体折价率较高的分级基金进行配置。可以关注以下机会： 第一，隐含收益率相对高且仍然有折价套利空间的品种值得关注，如150085中小板A、150106中小A等，进可折价套利，退可获取票息； 第二，关注空仓且仍然有折价套利空间的品种，如150221中航军A、150219健康A、150265一带A等，折价套利过程中无需担心母基金净值暴跌风险，以及母基金净值暴涨带来分级B价格暴涨风险； 第三，关注距离下折较近但又不是非常接近下折的分级A。由于前期分级B投资者对于下折出现了谈虎色变的恐慌情绪，因此一旦股市出现调整，一些分级基金下折预期开始出现的时候，我们判断分级B有可能会遭到恐慌性抛售，这样分级A的配对转换价值将会出现，可以适当关注类似机会。 当然，我们对于分级A的投资也不过分悲观，由于目前市场不稳，股市带动分级基金价格变化波动也比较大，如果后期分级B持续上涨，导致分级A价格出现了较大幅度下跌后，分级A可能又将重新迎来较大投资机会。 最后，我们依然提示分级B的投资机会。在周一的周报中，我们在最后着重提示了分级B可能存在价格补涨，周一一些分级B的表现也验证了这一判断，因此我们在此也重申一下我们对于分级B的推荐策略：可以选择一些整体处在折价状态，且B处在折价状态（或者前期分级基金净值上涨较快，但B价格并未上涨，以及投资者强烈看好的对应行业）的分级B买入，如果分级B价格上涨，可以赚取波段机会，如果B价格并未上涨，可以买入A赚取折价套利收益，收益可能较买入相应A做折价套利的成功率更高，投资者可以根据自己的风险偏好做出选择。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券深度报告 3 / 3 图表 1 按收盘价整体折价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150205 鹏华中证国防A 19879.92 -14.03% 5.88% -7.78% 59.91% 32.73% 150179 鹏华信息A 9504.95 -13.06% 5.78% -5.41% 84.28% 22.54% 150181 富国中证军工A 132442.26 -14.51% 5.88% -5.37% 47.78% 37.78% 150209 富国国企改革A 152603.26 -13.68% 5.82% -3.89% 91.33% 19.71% 150217 交银国证新能源A 2416.72 -9.83% 5.57% -3.89% 59.91% 32.46% 150085 申万菱信中小板A 9379.90 -2.08% 6.99% -3.80% 164.10% 16.67% 150186 申万菱信中证军工A 5563.94 -14.75% 5.87% -3.78% 13.83% 52.50% 150190 新华中证环保产业A 8866.22 -4.81% 6.33% -3.46% 65.02% 30.20% 150152 富国创业板A 162406.68 -10.50% 6.18% -3.22% 97.11% 17.21% 150100 鹏华资源A 614.16 -11.14% 5.67% -2.92% 53.49% 50.81% 150192 鹏华中证800地产A 670.69 -13.87% 5.83% -2.87% 32.51% 44.70% 150028 信诚中证500A 9951.25 -12.10% 5.95% -2.75% 169.54% 25.44% 150233 申万菱信传媒行业A 198.26 -11.55% 5.67% -2.73% 34.78% 43.76% 150277 鹏华中证高铁产业A 3392.40 -14.57% 5.86% -2.61% 30.66% 45.47% 150259 易方达并购重组A 1211.40 -9.77% 5.56% -2.57% 33.23% 44.40% 150057 长城中小300A 466.58 -7.82% 6.30% -2.56% 146.31% 31.77% 150251 招商中证煤炭A 613.31 -12.97% 5.75% -2.54% 31.35% 45.18% 150053 泰达500A 138.52 -11.10% 6.19% -2.50% 93.72% 46.07% 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 按收盘价整体溢价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 502004 易方达军工A 1154.25 -6.55% 5.35% 19.15% 50.00% 37.42% 150335 融通中证军工A 1082.71 -7.18% 6.47% 4.77% 43.13% 40.22% 150064 长盛同瑞A 754.95 -8.92% 6.07% 3.81% 228.41% 9.10% 资料来源：华创证券，Wind 图表 3 按收盘价A折价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150022 申万菱信深成指A 19784.26 -17.71% 6.14% -2.42% 158.67% 150249 招商中证银行A 816.02 -15.86% 5.96% -1.28% 53.69% 35.50% 150169 汇添富恒生指数A 11852.22 -15.83% 6.00% -1.45% 44.79% 38.22% 150241 富国中证银行A 2470.53 -15.71% 5.96% -1.02% 46.48% 38.38% 150203 鹏华中证传媒A 2