中国/香港黄金和珠宝零售商：创纪录的金价到目前为止尚未引发淘金热

热门精选德意志银行亚洲中国消费者行业中国/香港黄金珠宝零售商日期2015年7月22日行业动态金价创历史新低到目前为止引发淘金热购买周大福鉴于最近的黄金价格在7月20日触及5年低点USD1096.68 / oz，投资者想知道淘金热是否会像2013年一样再次发生。我们要重申我们的观点：1）历史数据表明存在导致淘金热的因素不仅仅是黄金价格的波动； 2）黄金和珠宝项目的需求与经济周期更加相关，如图8和9所示。尽管香港/中国的短期黄金和珠宝零售商仍将经历同店销售增长疲弱和经营去杠杆的趋势，尤其是在香港，但我们预计2015年第四季度的业绩将在较低的基础上有所改善。在这个领域中，我们喜欢CTF，因为它在12个月内拥有强大的品牌资产。德意志银行预计2015年金价将达到1172美元/盎司7月20日，金价跌至5年低位的1096.68美元/盎司，市场预期美元坚挺，中国的黄金储备低于预期。德意志银行预计2015年第3季度/第4季度的金价为每盎司USD1150 / USD1125，较其2015年第2季度的1195美元的水平下跌3.8％/ 5.9％。香港和中国大陆的零售客户都没有淘金热根据世界黄金协会（WGC）的统计，2015年第一季度大中华地区的黄金消费者需求下降8％至290.4吨（全球为-3％）。在总消费中，大中华地区的珠宝需求下滑11％至228.6吨。据CTF称，尽管过去几天黄金价格连续五年处于低位，但香港和中国大陆都没有淘金的迹象。实际上，黄金价格趋势并不是拉动消费者需求的关键原因。中国历史上的淘金热表明，引导消费者需求的不仅仅是黄金价格走势。四分之三的淘金热发生在金价上涨时，因为消费者预计黄金将对冲通胀或存在实际需求。如果将黄金和珠宝的销售趋势综合起来，我们会注意到其销售业绩与GDP的相关性更高，如图8和图9所示。周转金对黄金销量每下降10％的敏感性– NP下降6.9％就周大福而言，黄金销量每下降10％，黄金销量就会下降5.4％，净利润下降6.9％。虽然黄金销售额占2015财年销售额的53.2％，但GPM仅为〜15％（相对于集团水平的29.7％）。因此，我们估计截至2015财年，黄金产品仅占GP的约28％。中长期来看，我们看好香港/中国的黄金和珠宝行业从中长期来看，由于中等收入阶层的出现，我们喜欢香港/中国的黄金和珠宝行业。正如其他市场所看到的那样，对镶珠宝的需求将随着时间的流逝而增加。我们也喜欢这个行业，因为新的参与者需要很长时间才能建立自己的品牌资产并确保一致的原材料采购，例如钻石，这并不容易。估值与风险我们使用DCF，增长的P / E和相对P / E对该行业进行估值。 DCF记录了消费者公司的未来现金流量，而PE / G和相对P / E显示了公司相对于同业的相对价值。下行风险：原材料价格高于预期，同店销售增长未能回升以及竞争激烈。上行风险：整体同店销售增长或销量增长超过预期，经营杠杆更高，投入成本也低于预期。安玲研究分析师（+852）2203 6177周大福（1929.HK），HKD8.05购买周大福（1929.HK），HKD8.05购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）19.3 15.913.9EV / EBITDA（x）14.6 11.1 9.7单价（x）2.1 1.9 1.7德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行精选公司资料来源：德意志银行市场研究 2015年7月22日消费者中国/香港黄金珠宝零售商页面PAGE2德意志银行/香港资料来源：德意志银行（Deutsche Bank）估计，彭博金融有限责任公司，2015年6月30日预测行业更新黄金价格暴跌；创五年新低金价创五年新低7月20日亚洲市场开盘时，金价每分钟下跌40美元，至1100美元/盎司以下，创五年新低。这主要是由于1）美元坚挺，在美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）上周重申了对今年内加息的预期之后； 2）中国政府的黄金储备低于预期。中国人民银行于7月17日表示，自上次公布该数据以来，到2009年4月，到2015年6月底，政府的黄金储备增加了60％，至1,658吨。这一消息未能提振金价，因为金价仅为市场预期的50％。德意志银行对金价的预测由于美联储收紧货币和美元走强，德意志银行对金价的未来前景保持看跌。根据2015年6月30日德意志银行的最新预测，2015年3季度/ 4季度的金价估计为每盎司1150/1125美元。预计2015/2016/2017年黄金价格分别为每盎司1172/1100/1100美元（来源：《商品季报-定时向商品重新分配》，于2015年6月30日发布）。2000180016001400120010008006004002000黄金价格（美元/盎司）美元/盎司17001600150014001300120011001000图2：黄金价格走势（季度）和德意志银行预测1632黄金价格走势黄金价格走势-DB预测141713301272 1292 1300 12841201 1219 11951150 1125图1：黄金价格资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司七月-0007年7月02年7月2007年7月04年7月2005年7月2006年7月07年7月2008年7月09年7月2010年7月11年7月12月7日13年7月14年7月15年7月 2015年7月22日消费者中国/香港黄金珠宝零售商德意志银行/香港页面PAGE3尚无淘金热香港和中国大陆的零售客户都没有淘金热据CTF称，尽管金价连续五年处于低位，但在香港和中国都没有淘金的迹象。六一（0590.HK，未有评级）首席执行官黄伟昌表示，黄金销售依然疲软，黄金消费情绪仍然疲弱。 Lee Cheong Gold副总经理梁锦松（Ronald Leung）表示，很难说这种金价下跌是否会在未来几周内影响黄金和珠宝消费。他预计，在2016年美国总统大选之后美元停止走强之前，金价不会反弹。周生生（0116.HK，NR）的销售人员还表示，尚未出现淘金热。年初至2015年黄金价格下跌导致珠宝需求量下降根据世界黄金协会（WGC）的统计，2015年第一季度大中华区的黄金消费者需求下降了8％，至290.4吨。在总消费量中，珠宝需求下滑11％至228.6吨，低于全球总需求同比下降3％的水平。201320142015安ual（＃）非斯欢乐海儿子公司叶一月二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月可能君201220132014201513元14元15元香港/澳门55%11%-32%-14%呐9%33%-24%硬盘（7d）呐低青少年CSS（116.HK）十二月中华人民共和国31%9%-20%-4%呐5%20%-12%硬盘（7d）呐高中生总呐90%呐9%-10%-54%-21%-7%-20%-18%41%7%25%-28%呐9%-21%香港/澳门29%86%30%6%-12%-54%-20%-6%-22%-19%41%7%22%-28%42％（14天）7%-25%中华人民共和国14%115%70%36%1%-52%-30%-11%-5%0%25%7%46%-30%32％（14天）12%15%宝石集呐23%10%-4%-2%-19%-6%-8%-20%-18%呐3%5%-14%呐-1%-10%六福（590.HK）三月金呐134%56%19%-15%-65%-28%-6%-21%-18%呐10%36%-34%呐16%-29%总-2%48%18%11%4%-40%-20%-18%-16%-15%40%-3%19%-24%-2%15%-4%香港/澳门4%68%26%7%-9%-50%-29%-21%-26%-24%48%-4%20%-33%5%11%-29%中华人民共和国-5%32%12%14%15%-28%-12%-15%-9%-7%32%-3%17%-16%-7%18%11%宝石集-16%7%3%8%14%2%0%-12%-6%-10%32%-10%8%5%呐13%26%周大福（1929.HK）三月金8%77%32%14%-2%-56%-33%-21%-19%-12%48%0%28%-24%呐19%-14%黄金价格同比％美元指数黄金价格同比％CPI同比％60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%105100959085807570656060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司图3：珠宝公司同店销售增长趋势资料来源：德意志银行，公司数据图4：黄金价格同比百分比对美元指数图5：黄金价格同比-中国CPIJan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-10 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep- 2015年 2月14日Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-10 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep- 1415年2月 2015年7月22日消费者中国/香港黄金珠宝零售商页面PAGE4德意志银行/香港需求不仅由金价变动驱动中国历史上的淘金热表明，引导消费者需求的不只是黄金价格变动回顾一下，在1990年代初期，黄金消费强劲增长，主要是由于中国GDP增长，可支配收入增加和通货膨胀（1993-1995年CPI达到两位数）（图11）。从2007年到2008年，与珠宝和投资相关的消费中，珠宝的整体购买量增加，这主要归因于高通胀和经济不确定性。 2013年，由于金价暴跌27％，大中华地区的黄金消费量创历史新高，同比增长29％（图2）。图6和图7显示，黄金需求不仅受到金价变动的影响。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%大中华地区珠宝消费同比增长金价同比变化40%30%20%10%0%-10%-20%黄金珠宝需求同比-大中华地区黄金珠宝需求同比-全球总黄金价格同比％30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图8和图9显示，香港和中国的黄金和珠宝销售受经济周期的影响更大。中国GDP名义增长率（LHS）中国名义零售额增长率（LHS） 香港GDP名义增长（LHS）香港名义零售增长（LHS）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%珠宝销售增长（RHS）2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1H1560%50%40%30%20%10%0%-10%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%香港珠宝销售增长（RHS）2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015年第一季度60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：德意志银行，世界黄金协会，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，世界黄金协会资料来源：德意志银行，国家统计局资料来源：德意志银行，香港政府统计处图6：黄金珠宝消费需求（吨）变化与黄金价格变化（全球和更大）中国）图7：大中华地区的历史黄金需求图8：名义国内生产总值