全年归母净利预增50%-100%，三线发力打造综合商社龙头

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 厦门国贸（600755） 证券研究报告 2017年01月19日 投资评级 行业 商业贸易/贸易 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.24元 目标价格 10元 上次目标价 11.54元 基本数据 总股本(百万股) 1,664.51 流通股本(百万股) 1,664.51 总市值(百万元) 13,715.54 流通A股市值(百万元) 13,715.54 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 82.26 一年内最高/最低(元) 10.24/5.46 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 联系人 zhanglufang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《厦门国贸-半年报点评:业绩增长52.49%，三大主业跨界融合创效益》 2016-08-26 2 《厦门国贸-公司点评:合资设立福建交易场所清算中心，供应链+地产+金融协 同 共 助 业 绩 超 预 期 增 长 ！》 2016-07-26 股价走势 全年归母净利预增50%-100%，三线发力打造综合商社龙头 16年归母净利同比增长50%-100%。 公司披露2016年业绩预告，预计全年归母净利区间为9.76-13.01亿元，同比增长50%-100%，对应4Q16归母净利为1.92-5.17亿元，同比增速为-4.95%至155.94%（Q1-3增速分别为196.75%、-14.35%、282.83%）。全年业绩预增主要系公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主业发展势头良好：①成熟的期现结合的商业模式有效控制风险敞口，为大宗贸易规模的扩张创造良好的前提条件；②衍生发展的金融业务维持高速增长，与主业形成良好协同；③受益于市场回暖，地产销售业绩持续攀升（报告期内销售国贸金融中心北塔楼贡献净利润约1.9亿元）。 以供应链和地产业务为基础，探索金融业务打造综合服务平台。 第一、供应链业务，先后设立新西兰子公司，收购海峡联合商品交易中心，并构建跨境电商服务平台。在风险把控方面，运用套期保值对冲大宗商品价格波动。预期未来供应链管理业务将在严控风险敞口的基础上，实现大宗商品+物流+汽车+商业零售业务的稳健发展。第二、地产业务，老牌主营+利润重要来源，公司保持审慎态度获取高性价比地块，截至16年6月末，合计拥有在建项目15个，在建总建面236.2万方，在建与土地储备面积合计约377万方。第三、金融业务，公司近年着力培育的新兴板块，陆续设立/收购期货风险管理子公司、金海峡投资、福建清算中心、紧急救援保险公司等，参股联想控股旗下正奇金融（5.38%），参与设立国科基金，转型综合金融服务平台。 管理五位一体，提升运营效率。 渠道管理，业务遍布全球五大洲，形成购销网络。在供应链管理过程中，牢牢锁定上下游，形成网络渠道，经营模式可有效复制。价格管理，现期业务的有机结合，衍生多样化业务模式，在周期波动市场中，实现稳定盈利模式，逐步提升市场份额。利率管理，公开增发、配股、可转换公司债，授信额度665亿境外16亿美元，主体信用等级AAA级，多样化融资渠道带来充沛现金流，同时拥有极具竞争力的融资成本。汇率管理，及时有效断汇率走势，运用DF、NDF、期权等在内的各类汇率管理工具，与各大银行合作，开展人民币跨境结算，根据汇率变化调节融资结构。资源管理，把握产业特点，调配资源，拥有自贸区及对台区位优势，包括上海大宗贸易风险管理2家，深圳供应链管理融资租赁4家，厦门供应链管理/融资租赁/资产管理6家等。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计16-18年EPS分别为0.70元，0.91元和1.26元，当前股价对应PE分别为12x、9x、7x。考虑可转债摊薄EPS分别为0.59元，0.77元，1.06元，当前股价对应PE分别为14x、11x、8x。 风险提示：贸易保护主义抬头等 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 55,287.89 64,219.88 72,799.19 82,583.49 94,174.69 增长率(%) 12.67 16.16 13.36 13.44 14.04 EBITDA(百万元) 1,870.09 2,281.13 2,997.61 3,711.89 4,861.15 净利润(百万元) 849.03 650.50 1,157.75 1,519.76 2,105.55 增长率(%) (9.91) (23.38) 77.98 31.27 38.54 EPS(元/股) 0.51 0.39 0.70 0.91 1.26 市盈率(P/E) 16.15 21.08 11.85 9.02 6.51 市净率(P/B) 1.85 1.73 1.56 1.38 1.19 市销率(P/S) 0.25 0.21 0.19 0.17 0.15 EV/EBITDA 12.24 8.09 8.09 3.98 4.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2016-012016-052016-09厦门国贸 贸易 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,649.02 3,470.98 5,823.93 6,606.68 7,533.98 营业收入 55,287.89 64,219.88 72,799.19 82,583.49 94,174.69 应收账款 3,566.43 4,411.13 3,843.29 1,329.92 4,569.39 营业成本 52,022.46 60,486.23 68,217.96 76,909.10 86,945.54 预付账款 3,443.23 3,424.36 4,692.43 4,548.75 5,672.57 营业税金及附加 410.28 733.58 793.43 908.42 1,046.02 存货 17,324.02 18,392.82 22,166.38 23,603.62 28,099.94 营业费用 1,109.90 1,205.49 1,419.58 1,635.15 1,883.49 其他 3,503.85 4,535.07 5,507.94 3,796.74 6,261.00 管理费用 177.79 188.75 213.93 250.33 279.67 流动资产合计 30,486.54 34,234.36 42,033.97 39,885.70 52,136.88 财务费用 653.87 867.52 650.00 650.00 650.00 长期股权投资 1,155.94 1,331.61 1,331.61 1,331.61 1,331.61 资产减值损失 142.19 182.33 153.34 167.84 160.59 固定资产 1,179.99 1,157.35 1,128.88 1,116.99 1,102.05 公允价值变动收益 (7.13) (171.51) 0.00 0.00 0.00 在建工程 19.86 20.34 48.21 76.92 76.15 投资净收益 350.66 927.49 927.49 927.49 927.49 无形资产 222.78 216.36 207.78 199.20 190.62 其他 (687.07) (1,511.96) (1,854.98) (1,854.98) (1,854.98) 其他 1,376.90 2,092.71 1,745.55 1,799.17 1,859.44 营业利润 1,114.94 1,311.96 2,278.43 2,990.14 4,136.86 非流动资产合计 3,955.47 4,818.38 4,462.04 4,523.90 4,559.88 营业外收入 47.32 71.63 55.35 58.10 61.69 资产总计 34,442.01 39,052.74 46,496.01 44,409.60 56,696.76 营业外支出 41.34 46.21 53.52 55.00 51.58 短期借款 5,651.56 6,559.37 13,752.14 6,996.33 13,884.91 利润总额 1,120.92 1,337.39 2,280.25 2,993.24 4,146.98 应付账款 3,186.60 3,519.74 3,451.15 4,746.38 4,517.56 所得税 252.21 376.49 570.06 748.31 1,036.74 其他 15,958.83 18,782.03 16,186.67 20,186.51 21,771.48 净利润 868.71 960.89 1,710.19 2,244.93 3,110.23 流动负债合计 24,797.00 28,861.14 33,389.95 31,929.22 40,173.95 少数股东损益 19.67 310.39 552.43 725.17 1,004.68 长期借款 1,126.35 861.10 2,441.77 0.00 1,432.13 归属于母公司净利润 849.03 650.50 1,157.75 1,519.76 2,105.55 应付债券 0.00 0.00 131.91 43.97 58.63 每股收益（元） 0.51 0.39 0.70 0.91 1.26 其他 103.30 317.71 167.15 196.05 226.97 非流动负债合计 1,229.65 1,178.81 2,740.83 240.02 1,717.72 负债合计 26,026.64 30,039.95 36,130.78 32,169.24 41,891.68 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 1,003.24 1,070.79 1,595.60 2,308.68 3,291.04 成长能力 股本 1,664.47 1,664.47 1,664.47 1,664.47 1,664.47 营业收入 12.67% 16.16% 13.36% 13.44% 14.04% 资本公积 2,013.17 2,010.44 2,010.44 2,010.44 2,010.44 营业利润 -22.98% 17.67% 73.67% 31.24% 38.35% 留存收益 5,760.38 6,241.70 7,105.16 8,267.21 9,849.57 归属于母公司净利润 -9.91% -23.38% 77.98% 31.27% 38.54% 其他 (2,025.89) (1,974.61) (2,010.44) (2,010.44) (2,010.44) 获利能力 股东权益合计 8,415.37 9,012.79 10,365.23 12,240.36 14,805.08 毛利率 5.91% 5.81% 6.29% 6.87% 7.68% 负债和股东权益总计 34,442.01 39,052.74 46,496.01 44,409.60 56,696.76 净利率 1.54% 1.01% 1.59% 1.84% 2.24% ROE 11.45% 8.19% 13.20% 15.30% 18