证券内参

【特别关注】 李克强力推“中国制造2025”、“互联网+”、“一带一路” 【开利综合观察】7月10日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开座谈会，就当前经济形势和经济工作，听取专家和企业负责人的意见建议。 会上，连平、刘元春、张军、祝宝良等专家和苏宁云商、奇虎360、潍柴动力、大疆创新、科大讯飞的负责人围绕经济运行、宏观政策、企业经营和创新等谈了看法。大家认为，上半年，随着国家政策效应显现，我国经济出现回稳势头，积极因素增多，特别是大众创业、万众创新激活了千千万万个市场细胞，对宏观稳定形成了支撑。但当前一些企业生产经营困难，不少现实难题还需要化解。李克强与大家深入交流。 李克强说，科学判断经济形势，既要看到当前世界经济复苏一波三折、不确定性增多，其影响需要高度重视，又要看到中国经济呈现产业结构不断优化、发展动力加快转化、地区和行业走势分化的明显特征。虽然一些多年积累的结构性矛盾进一步显现，但经济长期向好的基本面没有改变，仍具有巨大的韧性、潜力和回璇余地。我国经济潜在增长率能够支撑中高速增长，关键要遵循发展规律，坚定发展信心，掌握发展主动权，用更大的努力和耐力来推动。 李克强指出，我国经济增长动力和下行压力并存，要继续按照中央经济工作会议精神，落实政府工作报告部署，立足当前，着眼长远，坚持宏观调控正确取向，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把创新宏观调控与推进结构性改革有机结合，更加精准有效地实施定向调控和相机调控，防范和化解风险，确保经济运行在合理区间，实现增长、物价、就业、收入、环保多重目标协调发展，也为各类市场健康稳定发展创造条件。要深入推进简政放权、放管结合、优化服务，更好发挥市场的决定性作用，既着力深挖传统产业升级的潜力，又积极释放新产业新业态蓬勃发展的潜力，在实现稳增长、调结构双赢和促进经济行稳致远上持续发力。 李克强强调，中国经济升级发展根本靠改革创新。企业是市场主体，也是创新主体，要继续实施创新驱动战略，抓住国家推出“中国制造2025”、“互联网+”行动和推进“一带一路”、国际产能合作的机遇，面向市场，贴近需求，着力提升核心竞争力和品牌塑造能力。要大力推动大众创业、万众创新，支持创新型企业特别是创新型小微企业发展，让各种创新资源向企业集聚，让更多金融产品和服务对接创新需求，用创新的翅膀使中国企业飞向新高度。 李克强最后说，今年是中国经济社会发展承上启下的重要一年，要推进经济持续稳中向好，实现“十二五”圆满收官，为“十三五”开局奠定好的基础。有关部门要认真研究专家和企业提出的意见建议，也希望大家多出良策，共同努力推动我国经济保持中高速增长、迈向中高端水平。 限制中证500指数期货交易量并非新政 【开利综合观察】根据中国金融期货交易所最新发布实施新的风险管理办法规定，合约连续两个交易日出现同方向单边市，交易所有权根据市况采取一种或者多种风险控制措施，包括提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。 新办法还规定，合约连续两个交易日出现同方向单边市（第一个单边市的交易日称为D1交易日，第二个单边市的交易日称为D2交易日，D1交易日前一交易日称为D0交易日），D2交易日为最后交易日的，该合约直接进行交割结算；D2交易日不是最后交易日的，交易所有权根据市况采取多种风险控制措施。 中金所并指出，各交易品种持仓限额根据交易所有关规定执行，交易所可以根据市场风险状况调整持仓限额标准。会员、客户持仓达到或者超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。 此轮行情，中证500期指成为多空搏杀的主战场。据国内媒体报导，有多位投资者反映13日下午3点后无法在中证500股指期货合约开立多单。中证500股指期货在现货收盘后四合约突然出现急跌，其中IC1509合约由接近涨停缩减涨幅至1.86%，主力7月合约CICN5亦由涨停缩减涨幅至5.03%。 近期，为应对中国金融市场大幅波动，中金所连续出招。 此前7月8日中金所宣布大幅提高中证500股指期货空单保证金。包括7月8日起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%（套期保值持仓除外）。7月9日起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%（套期保值持仓除外）。 其实在分析员看来，这正是暴露出目前资本市场在制度制定和宣传上的不完善，造成市场的恐慌和误解，进而影响整个资本市场的稳定，客观上不但没起到防止大波动的作用，反而在起反作用。加了杠杆的，有了作空机制的市场，真的需要我们的管理层，机构，和我们自己再多学习，多思考，多完善，多提高。 股市大震荡也是政府对金融市场来一次“大手术”契机 【开利综合观察】密集救市积累的效应开始发挥作用，市场暂时企稳。不过，中国政府能否做好投资者的「期望管理」很重要，早前不断出招但股市仍然下跌，股市笼罩着一片恐慌气氛，投资者对政府救市的能力开始怀疑。 股民恢复信心之际，外资也加入唱好行列，早前官方媒体《环球时报》力斥外资做空中国股市，但上周有几家国际金融巨企包括花旗、瑞银、高盛、汇丰等纷纷唱好大陆股市，英国BBC 在上周五也引述美国财政部负责亚洲事务的副助理部长Robert Dohner表示，外国投资者在中国股市中扮演的角非常小，从这个角度看，抛售中国股票的人在中国国内，并非来自外国。 到底在公安破天荒介入查处股市恶意做空者之后，会否抓到那些在幕后沽空的「元凶」？内地媒体引述刘纪鹏、常清等内地资本市场专家联名发表的分析指，这股做空的力量资金充足、经验丰富，非常熟悉公募和私募的融资杠杆资金配置量化分析，在不同阶段利用投资人爆仓的效应扩大战果，尤其是利用中证500 股指期货、ETF 等一系列金融衍生工具；从这些手法看，这些做空客非一般的散兵游勇，相反手法老到、专业。虽然如此，以中国政府监控市场之严密，要抓出「幕后黑手」应该不难。 不过，尽管市场有做空者在兴风作浪，但中国股市的结构性缺陷，才是令市场扭曲发展的主因。中国的市场由国家运营、国家监管、由国家立法，并通过出售国有企业股份，为国家筹集资金，在政府主导下，股市是建立起来了，但对公司信息披露、股东权益、股息支付、严格审计及内部交易监督等，反而一直搞不出一套规范的制度。 这次股市大震荡，也许是“习李政府”对金融市场来一次大手术的契机。 中国牛市逻辑长期存在 【开利综合观察】决策层以资本市场驱动中国进入创新增长模式的目标仍未改变。长期来看，牛市逻辑仍未结束。此前股市急跌，为前期管理层操作失误和制度不完善所致。要建立一个健康的资本市场，管理层的工作重心不应在打击所谓的「空头」，而应该苦练内功，完善制度建设。而在股市结构没有改变、股市风险没有得到释放的情况下，目前股市的形势仍不明朗，投资者信心恢复尚需时日。香港商报记者伍敬斌 对于目前股市的现状，有两种观点，一种是经济不好，所以政府必通过中国式量化宽松刺激经济，并且要走国民资产证券化的美国式道路，以资本市场驱动中国进入创新增长模式，故股市将进入大牛。另一种观点是，中国经济基本面很差，股市的技术面也已到顶，资金面也到了头，所以中国股市的牛情已经结束。 这两种观点构成了市场中「多」、「空」的力量，这两种力量叠加在一起造成的结果是市场的震荡。第一种观点反映一种长期的方向和中国政府的意图；而后一种观点则更多地反映目前的状况和焦虑。实际上这两种观点是同时成立的，前段时间股市大涨的时候，是「多」方逻辑占上风，而目前则是「空」方逻辑占上风。 但是为什么说第一种观点反映长期的方向？中国政府的意志对于股市有那 么强大的影响力吗？中国政府的能量有多大，可以看看当初的房地产行业发展。多年以前，当北京的房价涨到每平方米4000元的时候，很多人就认为到顶了，但是现在北京房价每平方已超过4万。当一种力量刚刚开始的时候，很多人是意识不到的，资本市场也是如此。 从投资需求来看，在房地产的投资价值渐渐减弱后，中国有数百万亿的财富需要寻找出口，不然就会流出国外。从2008年开始，资本流出的趋势就已经抬头，到了去年，中国已成为了一个资本净输出的国家，但是数百万亿财富不可能全部流走，在国内也需要有一个释放的出口。目前，房地产高歌猛进的时代已经过去了，唯一有可能替代房地产成为财富释放出口的就是股市。而从中国的经济转型来看，目前，传统行业都已进入产能过剩，企业和地方政府的负债也非常高，在这种背景下，从经济、产业上看也必须大力创新。中等收入陷阱中最尴尬的状态就是劳动力的优势失去后，创新方面也毫无建树。目前来看，创新最成功是美国，美国创新正是由资本市场驱动的，资本市场有一个强大的刺激创新力量，只要有人在创新方面有本事，就能够在资本市场获得数百倍的回报。这样的财富效应将刺激很多人。 简而言之，中国政府已意识到建设一个健康的股市是促进经济转型的有效手段，而在中国这样一个拥有强势政府的国度来说，中国政府足以做到这一点，故而长期来看牛市仍未结束。 宏观调控或将转变 直接融资料成主流 本届政府提倡大众创新、大众创业，就必须倚重资本市场，要走美国发展资本市场的道路，所以从未来来看，中国可能要经历国民资产的证券化，由此带来宏观效益的提升，所以国企可能要更大规模地进入资本市场。并且，中国还要从间接融资转变为直接融资，资本市场在整个国民经济中的力量会发生越来越大的作用。 他说，可以看到，中国过去的资本市场并不能承载刺激创新的重任，所以过去的资本市场也从来没有成为中国的主流，在国民经济中起的作用不大。发展经济、扶植企业，主要靠的还是银行。但是从创新的角度讲，银行这种传统金融行业始终比不上资本市场。日本创新为何始终比不过美国？因为日本在经济工业化、城市化的时代，没有经历以直接融资为主的国民经济证券化。所以，美国呈现的是由资本市场主导的创新模式，是一种现代金融模式；而日本仍是由银行主导的传统产业发展局面。当然，这里有一个前提，就是资本市场的制度功能必须恢复，不能像过去那样是一个投机为主的市场。可以看到，政府在向这个方向走，注册制将很快建立，多层次的资本市场开始出现，直接融资占比越来越大，实际上中国在金融方面正在朝美国的方向走，即以直接融资为主，通过资本市场的力量驱动整个国家创新。朝这个方向走，中国至少需要10年。或许目前市场的涨跌牵动着很多人的心，但股票市场本就是一个充满风险的市场，放眼未来10年要走的路，现阶段的涨跌其实不算什么。 中国已现「流动性陷阱」 另外，从宏观经济的角度来看，中国已出现「流动性陷阱」，这指的是利率不断下调，但是资金需求并没有被刺激起来，这说明经济活力仍然不足。如此看来，中国宏观调控的方向抑或走向美国的道路，即除了常规的货币政策(降息、降准等)之外，采取类似于量化宽松的货币政策，通过各种形式把资金放给各个不同的机构，或像日本那样直接把资金放入股市购买股票。如果政府直接把钱借给企业，其实是增加企业的负担，如果购买企业的股票，增加的是企业的资产，使企业敢于花钱，这个时候经济也相当于受到了刺激。可以看到，最近「国家队」就在购买股票，可见中国在宏观调控的层面也在尝试走「新的道路」。 综合这些来看，A股市场牛市尚未结束的观点还是有支撑的，这也是中国政府长期的思路。 股市去杠杆未结束 恢复信心尚需时日 【开利综合观察】中国社科院金融研究室研究员易宪容表示，从此前股市形势来看，政府有心护市，重振信心，但投资者情绪并没有恢复。在股市结构没有改变、股市风险没有得到释放的情况下，目前股市的形势仍不明朗，后市可能会维持重磅股护盘的弱势震荡格局。再加希腊问题对全球市场可能带来的冲击，中国股市信心的确立更需要时间。尽管在监管部门严密的监督下没有投资者再敢贸然做空股市，但是股市去杠杆化的过程并没有结束，甚至许多高杠杆化的风险还没有暴露出来，或正寻找机会随时出