债市日评：天威英利主体评级下调，关注偿债风险

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年07月17日 天威英利主体评级下调，关注偿债风险 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875174 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周四国开行相关人士透露，国开行注资一直由央行方面主导，称“近期有望公布国开行注资方案”。投资者对央行注资国开猜想较多，会不会产生新的基础货币投放，注资资金用途是否是购买臵换地方政府债等。 从之前的消息来看，今年4月份，媒体曾报道央行将以外汇储备委托贷款债转股形式，注资国开行和进出口银行，农发行由财政部追加资本金。其中，曲线注资国开行和进出口银行的金额分别为320亿美元和300亿美元。如果是以债转股方式，那短期内并不会新增基础货币投放。但是债权转为股权，相当于此前投放的基础货币不会再回收，原本有有效期的基础货币投放成为永久性的。 另外，央行注资国开的意图到底是不是地方政府债？虽然近期第三批臵换债发行也将启动，但是从前两批臵换债发行来看，一级市场相当平稳，继续发行第三批臵换债难度并不大。我们倾向于央行注资国开主要是增加国开资本金，有助于国开行继续发放各类贷款支持经济建设，这与去年二季度央行对国开行的1万亿PSL额度支持发放棚改贷款相似。  信用品市场观察 7月15日，保定天威英利新能源有限公司发布公告，披露其主体与中票债项跟踪评级报告：新世纪评级将公司主体信用等级由“AA-”下调至“A”，评级展望维持为负面，同时将“10英利MTN1”、“11威利MTN1”的债项信用等级由“AA-”下调至“A”。 下调评级的主要理由是：①由于技改及运营资金紧张等原因，天威英利产销规模与产能利用率同比有所下滑，部分产能依旧闲臵；②光伏组件产品市场价格呈下行趋势，而天威英利开工率不足，成本较高，受此影响，公司继续亏损；③天威英利为已处于停产状态的关联方六九硅业提供了大额委托贷款，并且公司与其他关联方的资金往来较为频繁，账龄长，占款严重，由于相关关联方信用质量堪忧，公司资金回收风险很大；④公司前期与硅料供应商签订长期供货合同，导致预付硅料款金额大，对营运资金形成较大占用，并且成本高；⑤公司将与2015年10月偿还“10英利MTN1”，偿还资金对关联方土地成功出让依赖性很大，“11威利MTN1”将于2016年5月偿还，偿付资金预案正在制订中，公司短期债务偿付压力很大。 “10英利MTN1”10亿元将于2015年10月13日到期，目前公司拟定以关联方六九硅业名下土地变现资金作为还款来源。该块土地位于保定市高新区北二环北侧，向阳路西，收储面积为786.7亩，目前已经由工业用地变性为商住。根据搜房网的数据，当地商住用地平均价格大于2000元/平方米，若该土地成功拍卖，预计收入可以覆盖“10英利MTN1”的本息。 而“11威利MTN1”14亿元将于2016年5月12日到期，偿付预案正在制订中，预计偿付资金亦将主要来自YGE旗下子公司的闲臵土地出让金。  转债品市场观察 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1、歌尔转债：公司拟通过公司或全资子公司香港歌尔泰克有限公司以支付现金2,000美元（约合人民币12,000万元）方式购买Mobvoi Inc.向公司增发新股，增发后，公司持有Mobvoi 12.50%股权。Mobvoi Inc.经营范围涵盖信息科技、网络科技领域内的技术开发、技术咨询、自有技术转让、技术服务；软件开发、制作，销售自产产品、计算机硬件及其外围设备、电子产品、通讯设备、仪器仪表。本次对外投资事项仅达成初步协议，尚需达成最终协议，尚未经过公司董事会审议通过。公司股票及可转换公司债券将于2015年7月17日开市起复牌。 2、14宝钢EB：复星耗资4.23亿港币增持新华保险，占新华H股10.5%，占新华总股本的3.48%。 3、一级市场：大名城回复了证监会对公司转债发行申请的反馈意见。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1509开于96.800，收于97.030，结算价96.985，最高97.060，最低96.765，涨幅0.32%，振幅0.31%，成交4009手，其中外盘2000手，内盘2009手，持仓量18229手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.310元，结算价上涨0.265，成交量下降1409手，持仓量增加60手。另外，10年期国债期货主力合约T1509上涨0.34%。 继近日超预期的金融数据和经济数据冲击后，今日债市情绪回稳，尽管央行公开市场今日进行200亿元人民币七天期逆回购操作，本周净回笼450亿元，为近三个月以来首现单周净回笼，且中标利率持平于2.50%，但现券收益率仍有所下行，15国开10最多下行1.5BP至4.03%。国债期货冲高回落，15国开10收盘时下行1BP，15附息国债05收盘时下行2.5BP，而5年国债期货的情绪相对更好，0.32%的涨幅对应收益率下行约5BP，反映期货投资者对债市的预期相对现券更积极一些，抑或和“国开行：近期人行或公布国开行注资方案”的消息有关。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150996.80097.06096.76596.9850.3100.32%0.31%200020094009TF151298.74598.92598.65598.8300.1950.20%0.27%185125310TF160399.14599.41599.14599.3550.1700.17%0.27%232043T150995.78095.78095.48095.7000.3200.34%0.31%1092100420965年国债期货和10年国债期货均上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150014.IB11.63.46503.347611.743.50483.5494-4.462.1417%0.2413130015.IB1.83.21003.2300-2.003.29703.3330-3.602.5542%0.3964140006.IB12.33.32263.32120.143.25813.2895-3.144.5690%-0.3451140029.IB41.13.54503.5700-2.503.56653.6024-3.592.9848%0.1722期货对应收益率下行幅度较现券更为明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：TF1509的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：TF1509日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货2,553212海通期货4,657-8国泰君安856-1402五矿期货1,26526中信建投2,826-2中信期货728-153国泰君安1,003-355五矿期货2,2760中信建投522-804华泰期货96020中信期货1,59652海通期货342-1805鲁证期货8971永安期货1,506113申银万国316-556海通期货869-16上海东证1,008-8上海东亚312-1287南华期货829132财富期货9340广发期货305-608大连良运72560南华期货540-8银河期货296-1499永安期货644-21宏源期货4022招商期货27515010北京首创599-2兴业期货3890东航期货242-116前五汇总6,678-96前五汇总12,861155前五汇总2,764-470前十汇总10,34457前十汇总16,134141前十汇总4,194-773多方主力净平仓，空方主力净开仓时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1596.8303.532日内最高点15:1497.0353.5096.9553.5196.9453.513日内最低点9:2296.7853.5496.9403.5196.9353.514央行公开市场将进行200亿元7天期逆回购操作9:1596.8303.5396.8453.5397.0003.505央行公开市场7天期逆回购中标利率持平于2.5%9:4597.0003.5096.8753.5296.9403.516进出口行固息金融债中标结果公布13:0096.9303.5196.9403.5196.9153.52尽管央行本周净回笼450亿元，为近三个月以来首现单周净回笼，且中标利率持平于2.50%，但现券收益率仍有所下行，而5年国债期货的情绪相对更好，0.32%的涨幅对应收益率下行约5BP事件即时10分钟30分钟简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：假如MLF不续，则降准概率显著增加》 ——2015-06-16 《债券市场技术分析周报：收益率震荡上行》 ——2015-06-15 《债市日评：5月份数据出台后对于债券市场的看法》 ——2015-06-15 《债市日评：违约比较——哪些企业外部救助更多？》 ——2015-06-12 《转债市场点评：正股拥抱互联网，推荐吉视转债》 ——2015-06-12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报