太钢金融集团（TISCO.TB）：第二季度业绩更佳

公司研究|公司更新马来亚银行vs市场太钢金融集团（TISCO TB）2015年7月16日第二季度拨备掩盖了更好的前景 2015年第二季度的额外拨备完全归因于SSI-UK的贷款。监管机构对太钢对SSI贷款的拨备感到满意，因此预计今年下半年将不再有任何拨备。 维持买入。风险偏好已转为正数，预期股息收益率为5％。目标价50.25泰铢，52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：48.50/40.752.481.5801泰铢36.0B（四舍五入），固定资产收益率为17％时为1.4倍P / BV。2015年第二季度的高拨备归因于一个账户我们参加了太钢2015年第二季度的业绩发布会。得出的最大结论是，2015年第二季度的额外准备金完全是-大通代理人有限公司13.7％-CDIB＆Partners Investment Holding 10.0％-泰国NVDR Co Ltd 6.8％THB0.8b用于SSI-UK。如果我们排除SSI-UK条款，2015年第二季度的正常拨备环比下降提供SSI-UK贷款消除了太钢贷款账簿上的主要问题。在今年余下的时间里，我们预计“正常化”准备金不会出现激增，尤其是随着二手车价格开始上涨，这表明租购（HP）市场有所改善。我们维持今年的信贷成本170个基点。但是，尽管惠普市场的边际改善有所改善，但由于还款，尤其是与第一辆车政策相关的贷款（2012年至2013年推出，期限为3-5年）超过了新贷款，因此贷款增长仍将保持沉默。鉴于消费趋势低迷，这种情况可能会持续到明年。但是，随着资金成本下降，跟踪BOT基准利率以及准备金恢复正常，太钢的前景有所改善。我们的12M目标价THB50.25可提供12％的上涨空间，并以1.4％的P / BV固定，即ROE为17％。我们认为股本回报率的风险倾向于上行，而预期的5％股息收益率可以为股价提供收益。FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年营业收入14,917.015,355.515,891.016,282.917,699.5拨备前利润9,652.19,751.010,174.410,394.811,340.4核心净利润4,247.84,250.24,586.75,158.05,721.4每股核心收益增长率（％）6.7(2.2)7.912.510.9核心市盈率（x）8.38.57.97.06.3P / BV（x）1.61.41.31.11.0净股息收益率（％）4.44.44.95.66.2帐面价值（THB）28.7132.1435.6739.6143.95净资产收益率（％）20.617.416.917.117.1广告支出回报率（％）1.31.31.51.61.7请参阅第5页上的重要披露和分析认证907月13日至11月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日 太钢金融-（LHS，THB）太钢金融/泰国证券交易所指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（4.8）（2.2）7.1相对于指数（％）（3.8）1.8 9.9正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）50.2550.000.5'15 PATMI（THBm）4,5874,5700.4'16 PATMI（THBm）5,1585,0362.4资料来源：FactSet；马来亚银行玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250股价：THB45.00目标价：50.25泰铢（+ 12％）市值（美元）：1.1B广告（美元）：200万泰国银行业务购买（不变）市场记录11 8 3关键数据由于SSI在英国的贷款。这项拨款现在符合股价表现BOT的指示，因为抵押品的价值下降了50.0130从120％的贷款转价值（LTV）到80％。这些贷款的准备金48.0125现在占总数的58％，这应该是46.0120直到下一次重新评估为止。 2015年2季度的拨备为1.2泰铢，44.011542.040.02015年第二季度的“正常化”金额为0.4b泰铢，远低于比38.02015年第一季度0.9b泰铢的拨备。下降是证据改善36.0资产质量。34.011010510095 太钢金融集团2015年7月16日212月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标核心市盈率（x）8.38.57.97.06.3核心FD P / E（x）8.38.57.97.06.3P / BV（x）1.61.41.31.11.0P / NTA（x）1.61.41.31.11.0净股息收益率（％）4.44.44.95.66.2收入表（百万泰铢）利息收入18,960.918,890.917,819.818,160.619,549.7利息花费(10,144.0)(9,351.0)(7,911.8)(8,327.3)(8,998.4)净利息收入8,816.99,539.99,908.09,833.310,551.3保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金5,189.94,975.65,025.45,377.15,914.8其他的收入910.3840.0957.61,072.51,233.4非利息总收入6,100.15,815.65,983.06,449.67,148.2营业收入14,917.015,355.515,891.016,282.917,699.5人事费(3,419.7)(3,550.2)(3,621.2)(3,729.8)(4,028.2)其他营业费用(1,845.2)(2,054.3)(2,095.4)(2,158.2)(2,330.9)营业费用(5,264.9)(5,604.5)(5,716.6)(5,888.1)(6,359.1)拨备前利润9,652.19,751.010,174.410,394.811,340.4贷款减值准备(4,141.2)(4,426.4)(4,400.3)(3,788.5)(3,896.9)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入(163.4)(6.4)(7.3)(8.2)(9.4)税前收益5,347.55,318.25,766.86,598.27,434.1所得税(1,040.7)(1,043.4)(1,153.4)(1,319.6)(1,486.8)少数族裔(59.0)(24.7)(26.7)(120.6)(225.9)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润4,247.84,250.24,586.75,158.05,721.4核心净利润4,247.84,250.24,586.75,158.05,721.4资产负债表（泰铢m）银行现金和存款54,373.039,238.540,216.844,459.048,203.7秒根据转售协议0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券11,489.614,795.014,795.015,534.816,777.5可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款280,619.4256,390.0248,049.8260,064.1280,352.0中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资157.3207.2207.2217.6235.0保险资产0.00.00.00.00.0固定资产2,581.62,604.62,604.62,734.82,953.6无形资产112.0324.9324.9341.2368.5其他资产4,073.54,096.04,096.04,300.84,644.9总资产353,406.3317,656.2310,294.3327,652.2353,535.1客户存款264,642.0205,383.8198,195.4208,105.1223,713.0银行和金融机构存款12,182.910,897.510,516.111,041.911,870.0衍生金融工具0.00.00.00.00.0次级债务0.00.00.00.00.0其他已发行证券43,083.665,406.263,117.066,272.871,243.3其他借款344.9399.9385.9405.2435.6保险责任0.00.00.00.00.0其他负债10,098.69,745.49,404.39,874.510,615.1负债总额330,352.0291,832.8281,618.7295,699.6317,877.1股本8,006.68,006.68,006.68,006.68,006.6储备金14,980.317,724.120,549.423,705.727,185.3股东资金22,986.925,730.728,555.931,712.335,191.8优先股0.00.00.00.00.0少数权益67.493.0119.7240.3466.2权益总额23,054.325,823.728,675.731,952.635,658.0负债和权益总额353,406.3317,656.5310,294.3327,652.2353,535.1 太钢金融集团2015年7月16日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长（％）净利息收入25.28.23.9(0.8)7.3非利息收入25.0(4.7)2.97.810.8营业费用(18.3)6.52.03.08.0拨备前利润76.21.04.32.29.1核心净利润14.60.17.912.510.9贷款总额15.4(8.2)(3.0)5.08.0客户存款20.4(22.4)(3.5)5.07.5总资产21.7(10.1)(2.3)5.67.9利润率（％）非整数。收入/总收入40.937.937.739.640.4平均贷款收益率5.945.665.715.755.81平均资金成本3.493.112.862.993.04净息差2.762.863.173.113.13成本/收入35.336.536.036.235.9流动性（％）贷款/客户存款106.0124.8125.2125.0125.3资产质量（％）净不良贷款0.00.00.00.00.0不良贷款总额1.72.62.82.52.5（SP + GP）/平均贷款总额0.00.00.00.00.0贷款损失保障127.5103.0103.6119.5129.0资本充足率 （％）1级0.00.00.00.00.0第一级资本9.112.513.714.615.1风险加权资本0.00.00.00.00.0回报率（％）净资产收益率20.617.416.917.117.1广告支出回报率1.31.31.51.61.7股东权益/资产6.58.19.29.710.0资料来源：公司；马来亚银行 太钢金融集团2015年7月16日4研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄秋涵（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682战略萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk马来西亚黄秋