公司研究|公司更新太钢金融集团（TISCO TB）2014年1月16日对资产质量的担忧 维持持有和目标价42.5泰铢，分别为1.2倍2014年市净率和6.2倍市盈率。由于太钢估值便宜，收益率高，我们喜欢太钢，但仍对其汽车贷款和SSI表示担忧。 2014年的贷款增长保持10％，与该银行设定的10-15％的目标下限一致。增长动力来自商业贷款和高收益消费贷款。 由于二手车价格稳定但尚未收回，2014年贷款损失准备金应略有下降。我们对SSI的贷款持谨慎态度，因为其在英国的业务仍处于亏损状态。 键数据52w高/低（THB）56.95/35.25自由浮动 （％）85.2已发行股份（百万）801市值泰铢31.2B主要股东：-CDIB和合作伙伴9%-Krungsri资产管理6%-Sathinee Co. Ltd.4% 分享价格性能什么是新的管理层的目标是今年贷款增长10-15％，NIM稳定在2.7-2.8％。该银行计划利用其零售存款基础交叉销售收费的银行产品并增加收入。关于其资产质量，二手车的价格已经稳定，但在当前的经济环境下很难出售二手车，因此不良贷款在短期内可能会增加。太钢预计今年信贷成本将降至1.1-1.2％的正常水平，上年为1.5％60.055.050.045.040.035.030.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000年。萨哈维里亚钢铁工业有限公司（SSI）在英国的业务仍然 太钢金融集团（L）经营亏损，可能需要重新安排贷款时间这个 年。但是，太钢已经为SSI的40亿泰铢贷款总额设定了21％的准备金。该银行确认，鉴于2013年末一级贷款的适度贷款增长和强大的资本基础（9.1％），今年没有可转让认购权（TSR）。我们的观点我们预计太钢贷款增速将从2013年的17.7％下降至2014年的10.0％。由于太钢计划通过推出3.0％的特殊存款利率来加强零售储户的存款基础，净息差应同比下降8个基点至2.70％。如果SSI的贷款被归为特别提及贷款（SM），则该银行将需要拨出总贷款账款准备金的36％，总计3亿至4亿泰铢。我们将2014年的信贷成本维持在1.25％，比管理层的指导高出10个基点。如果政治紧张局势持续至2014年下半年，我们的信贷成本假设将面临一些上行风险。泰国指数证券交易所（R）1个月3个月12个月绝对（％）0.6（6.6）（22.9）相对于国家（％）4.2 5.2（15.2） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第4页上的重要披露和分析认证Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394股价：THB38.50 MCap（USD）：933M目标价格：42.50泰铢（+ 10％）ADTV（美元）：200万泰国银行业务保持（不变）市场记录217945.50(6.6)4,426(4.0)4,6816.0目标价（THB）42.52013年帕特米（泰铢）4,2492014年PATMI（泰铢）4,96012月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年营业收入10,534.411,923.115,064.716,531.518,206.2拨备前利润5,599.95,476.48,824.29,417.210,380.6核心净利润3,266.83,705.24,249.14,960.05,610.6核心每股收益（泰铢）4.55.15.46.27.0每股核心收益增长率（％）13.013.46.714.113.1净DPS（泰铢）2.42.42.42.62.8核心市盈率（x）8.67.67.16.25.5P / BV（x）1.71.51.31.21.1净股息收益率（％）6.16.26.26.87.3账面价值（THB）22.2725.0028.7132.3136.51净资产收益率（％）21.121.520.620.320.4广告支出回报率（％）1.71.41.31.31.4 太钢金融集团2014年1月16日212月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年核心市盈率（x）8.97.87.36.45.7核心FD P / E（x）8.97.87.36.45.7P / BV（x）1.81.61.41.21.1P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净股息收益率（％）5.96.06.06.57.0收入证明利息收入12,368.715,210.619,271.722,329.724,562.7利息花费(5,461.3)(8,166.1)(10,303.6)(12,199.6)(13,462.0)净利息收入6,907.37,044.58,968.210,130.111,100.7伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金2,854.24,128.65,189.95,449.46,048.8其他的收入773.0750.0906.7952.01,056.8非利息总收入3,627.14,878.66,096.66,401.47,105.5营业收入10,534.411,923.115,064.716,531.518,206.2人事费(2,722.3)(3,223.5)(3,462.3)(3,947.1)(4,341.8)其他营业费用(2,212.2)(3,223.1)(2,778.2)(3,167.2)(3,483.9)营业费用(4,934.6)(6,446.7)(6,240.6)(7,114.2)(7,825.7)拨备前利润5,599.95,476.48,824.29,417.210,380.6贷款减值准备(1,283.1)(1,922.2)(4,141.2)(3,834.5)(4,049.2)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入538.11,259.5736.9773.7858.8税前收益4,854.94,813.75,419.86,356.57,190.2所得税(1,561.9)(1,080.7)(1,064.1)(1,271.3)(1,438.0)少数族裔(26.2)(27.8)(106.7)(125.1)(141.5)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润3,266.83,705.24,249.14,960.05,610.6核心净利润3,266.83,705.24,249.14,960.05,610.6资产负债表银行现金和存款31,625.832,242.654,373.070,896.471,560.7交易证券3,706.37,015.511,489.612,638.613,902.4投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款181,576.3243,547.2286,332.2314,642.2345,825.4中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资0.00.00.00.00.0保险资产0.00.00.00.00.0固定资产1,709.71,657.22,653.42,918.73,210.6无形资产182.3126.7112.0123.2135.5其他资产1,917.25,907.94,302.54,732.75,206.0总资产220,717.6290,497.1359,262.5405,951.8439,840.5客户存款37,979.0219,823.3264,640.8299,044.1322,967.6银行和金融机构存款14,478.713,970.616,702.718,874.020,384.0次级债务145,396.627,877.344,083.649,814.553,799.6其他借款585.9652.3344.9389.7420.9保险责任0.00.00.00.00.0其他负债5,965.99,793.210,272.511,608.012,536.6负债总额204,406.0272,116.7336,044.5379,730.2410,108.7股本7,279.17,279.19,025.09,025.09,025.0储备金8,931.310,917.213,962.016,840.320,209.1股东资金16,210.418,196.422,986.925,865.329,234.0优先股0.00.00.00.00.0少数权益101.1183.9231.1356.3497.8权益总额16,311.618,380.223,218.126,221.529,731.9负债和权益总额220,717.6290,497.0359,262.5405,951.8439,840.5 太钢金融集团2014年1月16日3研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com香港/中国黄浩然研究负责人(852) 2268 0648• 石油和天然气-区域性亚历山大·拉泽(852) 2268 0647• 金属与采矿-区域性霍慧珊（852）2268 0630 alisonfok@kimeng.com.hk• 消费者CFA杰奎琳·柯（Jacqueline KO）（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk• 消费者关凯伦（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk• 物业及房地产投资信托首席财务官唐s(852) 21 5