业绩低于预期，成本控制协助实现业绩扭亏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年1月16日 武汉中商（000785.SZ） 批发和零售贸易 业绩低于预期，成本控制协助实现业绩扭亏 公司简报 ◆公司公布2016年业绩预告，全年业绩扭亏为盈 1月16日晚，公司公布2016年业绩预告：公司全年实现归母净利润100万至500万元，与2015年亏损4798.53万元的业绩相比，增加盈利4900万元至5300万元，实现扭亏为盈，但业绩依旧低于我们预期。 ◆成本控制助力业绩提升 2016年公司业绩得以改善主要是由于采取了多种手段控制成本费用，包括1）控制销售费用，改善主营业务毛利率；2）与门店业主达成缩减经营面积或降租协议，部分门店延长免租期，以降低经营成本；3）通过有效的费用管理降低了租赁费、水电费、保洁费、业务招待费以及财务费用。 然而公司在2016年经历了宏观经济增速不及预期，实体零售复苏缓慢、渠道竞争日趋激烈等问题，行业整体收入下滑、利润减少，导致公司业绩最终未能达到预期。 ◆业绩扭亏昭示区域市场影响力，未来发展仍具不确定性 公司全年业绩顺利扭亏为盈，表明公司在武汉区域市场的影响力犹存。盈利能力与成本控制能力均得以改善。但湖北省内竞争激烈的现状并没有改变，公司在省内的扩张受到竞争对手制约的局面也没有发生明显改变。公司大股东股权较为集中，为未来的国企改革机会造成了不确定性。 ◆调整盈利预测，维持目标价13.5元以及中性评级 我们调整对公司2016-2018年EPS的预测分别至0.02/0.09/0.08元（之前为0.09/0.09/0.08元）。维持未来6个月目标价13.5元，维持中性评级。 ◆风险提示： 宏观经济增速未达预期，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4456 4408 4186 4271 4399 营业收入增长率 3.38% -1.08% -5.02% 2.03% 2.99% 净利润（百万元） 26 -48 5 22 20 净利润增长率 -38.53% -283.81% -110.85% 325.48% -8.01% EPS（元） 0.10 -0.19 0.02 0.09 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.09% -6.21% 0.67% 2.77% 2.48% P/E 124 -67 622 146 159 P/B 4 4 4 4 4 中性（维持） 当前价/目标价：12.88/13.50元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.51 总市值(亿元)：32.36 一年最低/最高(元)：8.81/17.47 近3月换手率：182.56% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%01-1604-1607-1610-16武汉中商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.25 -10.02 -21.97 绝对 -3.88 -9.61 -15.54 相关研报 业绩符合预期，前三季度业绩支撑全年扭亏为盈 ····································· 2016-10-26 前三季度业绩显著提升，全年度有望扭亏为盈 ····································· 2016-10-10 业绩符合预期，估值有一定压力 ····································· 2016-08-28 2017-01-16 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%25%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4456 4408 4186 4271 4399 营业成本 3554 3543 3328 3400 3502 折旧和摊销 0 0 116 123 132 营业税费 52 53 52 51 53 销售费用 65 67 69 68 70 管理费用 661 690 657 651 669 财务费用 44 46 50 54 55 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 8 10 10 10 营业利润 77 15 27 56 60 利润总额 82 12 27 56 60 少数股东损益 29 32 15 20 25 归属母公司净利润 26.11 -47.99 5.20 22.15 20.37 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 2884 2637 2772 2842 3010 流动资产 1012 879 983 1076 1225 货币资金 541 448 502 585 720 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 33 37 13 13 13 应收票据 2 2 0 0 0 其他应收款 57 61 71 73 75 存货 298 272 333 340 350 可供出售投资 20 20 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 36 3 4 5 6 固定资产 821 776 754 727 738 无形资产 47 44 43 42 41 总负债 1911 1730 1844 1872 1994 无息负债 1150 1016 1180 1193 1215 有息负债 761 713 664 680 780 股东权益 973 908 928 970 1015 股本 251 251 251 251 251 公积金 286 287 287 287 287 未分配利润 308 235 240 262 283 少数股东权益 127 135 150 170 195 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 203 155 294 213 231 净利润 26 -48 5 22 20 折旧摊销 0 0 116 123 132 净营运资金增加 -135 87 -140 7 7 其他 312 116 312 60 71 投资活动产生现金流 -152 -104 -140 -91 -141 净资本支出 295 137 100 100 150 长期投资变化 36 3 -1 -1 -1 其他资产变化 -482 -244 -239 -190 -290 融资活动现金流 -172 -145 -99 -39 45 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -114 -48 -49 15 100 无息负债变化 -63 -133 163 13 22 净现金流 -120 -93 54 83 135 资料来源：光大证券、上市公司 -400%-200%0%200%400%-60 -40 -20 0 20 40 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 -6%-4%-2%0%2%4%4000 4100 4200 4300 4400 4500 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-01-16 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 3.38% -1.08% -5.02% 2.03% 2.99% 净利润增长率 -38.53% -283.81% -110.85% 325.48% -8.01% EBITDA增长率 10.12% -21.69% 241.17% 21.81% 6.25% EBIT增长率 1.83% -56.14% 24.94% 49.07% 5.07% 估值指标 PE 124 -67 622 146 159 PB 4 4 4 4 4 EV/EBITDA 30 69 20 16 15 EV/EBIT 30 69 53 36 34 EV/NOPLAT 44 -51 71 48 46 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 4 4 4 盈利能力（%） 毛利率 20.24% 19.61% 20.50% 20.40% 20.40% EBITDA率 6.05% 4.79% 4.38% 5.23% 5.40% EBIT率 2.75% 1.22% 1.60% 2.34% 2.39% 税前净利润率 1.85% 0.26% 0.64% 1.32% 1.38% 税后净利润率（归属母公司） 0.59% -1.09% 0.12% 0.52% 0.46% ROA 1.93% -0.60% 0.73% 1.48% 1.51% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.09% -6.21% 0.67% 2.77% 2.48% 经营性ROIC 7.43% -6.46% 5.15% 7.81% 8.00% 偿债能力 流动比率 0.69 0.70 0.78 0.90 1.01 速动比率 0.49 0.49 0.51 0.62 0.72 归属母公司权益/有息债务 1.11 1.08 1.17 1.18 1.05 有形资产/有息债务 3.50 3.43 3.89 3.91 3.62 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.10 -0.19 0.02 0.09 0.08 每股红利 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.81 0.62 1.17 0.85 0.92 每股自由现金流(FCFF) 0.28 -0.56 0.87 0.36 0.22 每股净资产 3.37 3.08 3.10 3.19 3.27 每股销售收入 17.74 17.54 16.66 17.00 17.51 资料来源：光大证券、上市公司 2017-01-16 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 唐佳睿，德国波恩大学国民经济学硕士，同济大学高分子材料工学士，上海外国语大学英语系、日语系双本科、文学士，获得CFA、CAIA、FRM证书，现主要负责商贸零售行业研究。曾就职于中银国际证券、中信证券和海富通基金。2010-2016年新财富最佳分析师零售行业第10/6/5/5/6/6/6名，2011-2015年“水晶球奖”最佳分析师商贸零售行业第6/1/4/4/5名，2011和2012年“金牛奖”第5名，2011年证券通-中国金牌分析师排行榜商业零售第1名，2012年证券市场周刊金手指奖零售行业第1名，2012/13年第一财经最佳分析师零售行业第3/4名，2013/2015/2016年“天眼”中国最佳证券分析师商业贸易行业盈利预测最准分析师第1/3/2名，2013年Starmine，A+H股零售组最佳盈利