TMB BANK（TMB.TB）：弱势/坏账切入TP

公司研究| TP修订股价表现马来亚银行vs市场TMB银行（TMB TB）2015年7月13日因增长疲弱/不良贷款而下调目标价 目标价从3.0泰铢降至2.32泰铢，净资产收益率13.0％和P / BV 1.35倍。维持持有评级，股价仅提供2％的上涨空间。 经济增长乏力将影响银行的贷款和信贷质量，从而导致我们降级。 预计不会有额外的配置，因此，2015年第二季度的业绩会更好。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：3.22/2.2613.436.043,679泰铢102.2B什么是新的TMB首席执行官Boontuck Wungcharoen告诉当地媒体，TMB银行没有计划在短期内预留额外的贷款损失准备金-财政部26.0％ING银行NV 25.1％-泰国NVDR有限公司8.7％一词，表示对目前的150％覆盖率仍然感到满意。他还提到，由于经济增长疲软，该行将今年的贷款目标下调至5％-6％。我们的看法是什么鉴于经济不景气，我们最近下调了几家银行的前景评级，现在该是TMB的时候了。与其他银行类似，今年的盈利表现将受到压力3.403.203.002.802.602.402.202.001.807月13日至11月13日至3月14日至7月14日至14年14月15日1301251201151101051009590由于贷款增长疲软，NIM疲软以及信贷质量恶化。总之，我们将今年的净利润削减了16％，这主要是由于贷款增长放缓（8％至5％）和较高的信贷成本（75bps至100bps）。 2015财年净资产收益率降低至10.9％。但是，我们预计明年当经济回暖时，净资产收益率将有显着改善。然后，我们使用2015-17年净资产收益率平均值（即13％）进行估值计算。我们的新目标价为THB2.32（低于THB3.00），相当于1.35倍P / BV。 TMB的股价也已根据行业进行修正，目前的交易价格约为公允价值。我们维持对该股的持有评级。关于2015年第二季度的收入，我们预计底线会有所改善，因为这次不会有额外准备金。净利润预计将比上一季度激增44％至2.4泰铢。TMB银行-（LHS，THB）TMB银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（7.9）（23.5）（6.4）相对于指数（％）（6.7）（20.3）（4.3）正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第8页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250股价：THB2.34目标价：2.32泰铢（-1％）市值（美元）：3.0B广告（美元）：1300万安法尔资本（66）2658 6300分机1520保持（不变）市场记录4610目标价（THB）2.32 2.60（10.8）'15帕特米（THBm）7,896 8,768（9.9）'16帕特米（THBm）10,514 10,370 1.4关键数据FYE 12月（THB m）资料来源：公司；马来亚银行研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）其他负债29,206.929,953.031,553.835,160.439,374.0零售研究区域主管（65）6432 145314,657.214,179.015,306.617,775.920,772.6 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg5,737.39,539.17,895.810,511.712,860.2每股核心收益增长率（％）354.566.0(17.3)33.122.3对联营公司/合资企业的投资17.810.712.99.77.9固定资产1.71.51.41.21.1其他资产1.72.62.33.13.8帐面价值（THB）1.421.601.721.892.10净资产收益率（％）9.614.510.913.314.8广告支出回报率（％）0.81.20.91.21.3 TMB银行2015年7月13日2预计2015年第二季度业绩会有所改善逐渐的经济增长通过放慢贷款增长，削弱NIM以及恶化信贷质量，影响了泰国银行的收入。在过去的一个月中，我们已下调了几家银行的评级，现在，鉴于即将到来的2015年第二季度业绩，现在是我们重新审视TMB的时候了。尽管该行不会召开预览会议，但其首席执行官Boontuck Wungcharoen告诉当地媒体，TMB并没有计划在短期内预留额外的贷款损失准备金，称其对当前150％的覆盖率仍然感到满意。尽管不良贷款在2015年第1季度激增至3.0％，但他有信心该行可以在2015年全年将其抑制在这一水平。最后，他还提到，由于经济增长疲弱，该行已将今年的贷款目标下调至5 ％-6％，之前的目标是8％-10％。根据他的言论和现有数据，我们预计2015年第二季度业绩将有所改善，这主要归功于拨备下降。贷款和存款预计将比上一季度增长1％。但是，净息差应会小幅下降3个基点至2.97％，与降息政策相符。因此，我们预计净利息收入（NII）与上一季度持平。非利息收入（Non-NII）将继续增长，预计本季度将增长3％。预计运营费用的增长速度将快于收入，而拨备前利润应会略微软化至4.3b泰铢（2015年第一季度为4.4b泰铢）。尽管如此，这次有关TMB的好消息是信贷质量。不良贷款可能会有所恶化，但程度要小于上一季度。我们预计不良贷款率将上升至3.60％。因此，信贷成本应回落至正常水平25个基点，足以使覆盖率保持在150％不变。由于拨备费用大幅下降（之前为THB1.3b对THB2.4b），净利润可能会比上一季度猛增44％，达到THB2.4b。TMB的贷款簿主要包括商业领域非NII的份额在业内是最小的（截至2014年）资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR TMB银行2015年7月13日3尽管如此，FY的盈利前景应该较弱尽管第二季度有所改善，但由于经济增长脆弱，今年的收益可能仍将比先前预期的要差。由于第一季度末大型企业和中小型企业的贷款总额占总贷款的82％，因此该银行的贷款簿主要包括业务领域。我们重申，经济复苏可能不会像以前预期的那样强劲；同样是向商业部门的贷款。由于贷款需求疲软和近期降息，NIM疲弱可能会在今年剩余时间内持续。非NII对总收入的贡献不大，因为它在2014年仅占27.9％，是行业中最低的。因此，总收入应相应减少。同时，类似于其同行，信贷质量将恶化，这将提高该银行今年的信贷成本。因此，我们将预测调整如下：1.贷款增长从8％削减至5％，与该银行的目标相符。2.NIM下调至2.91％，以应对近期的BOT降息。3.非NII降低到7％（从10％）。4.现在预计不良贷款率将扩大至3.65％（此前为3.36％）。5.总的来说，2015财年的净利润降低至7.9泰铢，比之前的预测降低了19％。新的预测得出10。今年的股本回报率为9％。 但是，当明年经济回暖时，银行的贷款增长也将加速。 由于预计BOT将开始其加息周期，因此还应改善NIM。 因此，未来的净资产收益率可能会大幅提高。 因此，我们决定使用下一个三年平均ROE，即13。0％，用于我们的估值计算。 新的目标价为2泰铢。32（vs THB3。0之前）。像同行一样，TMB在过去两个月中看到了股价的明显改观，以反映出前面提到的负面因素。 该股票的交易价格接近我们的新目标价。 因此，我们维持对该股的持有评级。最后但并非最不重要的一点是，我们认为TMB可能是外国银行的收购目标。 但是，财政部显然表示不愿意以低于3泰铢的价格出售其25％的股份。5 – THB4。0范围。 因此，我们认为，除非股价回升到该范围内，否则此事目前不应引起关注。财务报表（THBm）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度15年2季度同比重庆资产负债表贷款额存款收入证明利息收入利息支出净利息收入净手续费收入非利息收入营业总收入营业费用营业利润贷款损失准备金税前收益税少数权益净利每股收益 关键比率贷款到存款LDR和借款净息差收入成本不良贷款-毛额不良贷款/总贷款。LLR /总贷款LLR /不良贷款 TMB银行2015年7月13日4信贷成本资产回报率鱼子12月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标核心市盈率（x）469,525480,780497,810503,067511,210516,0017%1%核心FD P / E（x）558,584572,997568,470571,625581,707587,5243%1%P / BV（x）客户存款8,7348,9359,1109,0698,9358,9400%0%净股息收益率（％）-3,697-3,712-3,573-3,272-3,231-3,229-13%0%黄秋涵（美国）5,0375,2245,5375,7975,7045,7119%0%利息收入1,1361,3461,5751,6771,6881,73829%3%机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com1,7922,0342,1532,3792,2602,32814%3%净利息收入6,8287,2587,6908,1777,9648,04011%1%翁成佑-3,763-3,727-3,864-4,420-3,558-3,7360%5%净费用和佣金3,0653,5313,8263,7574,4064,30322%-2%其他的收入-1,161-309-825-1,142-2,387-1,354338%-43%非利息总收入1,9053,2223,0012,6152,0192,949-8%46%营业收入-299-643-610362-376-590-8%57%回报率（％）-4-3-4-2-5-793%46%其他营业费用1,6022,5752,3872,9751,6382,353-9%44%营业费用0.040.060.050.070.040.05-9%44%拨备前利润贷款减值准备89.6%88.9%92.5%92.8%92.7%92.7%其他津贴84.0%84.4%85.9%87.2%86.8%86.8%蒂姆·里拉哈潘2.82%2.84%3.03%3.14%3.00%2.97%税前收益55.11%51.35%50.25%54.05%44.68%46.47%所得税23,28520,77821,02718,09319,19019,597少数族裔4.65%4.08%4.00%3.41%3.56%3.60%停止运营6.43%5.85%5.57%5.35%5.34%5.40%报告净利润138.4%143.5%139.4%156.8%150.0%150.0%核心净利润0.23%0.06%0.16%0.22%0.45%0.25%资产负债表（泰铢m）0.8%1.3%1.2%1.5%0.8%0.3%银行现金和存款10.2%16.1%14.6%17.5%9.3%3.2% TMB银行2015年7月13日5股东权益/资产资料来源：公司；马来亚银行研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）中央银行存款对联营公司/合资企业的投资17.810.712.99.77.9保险资产17.810.712.99.77.9固定资产1.71.51.41.21.1无形资产1.71.51.41.31.1其他资产1.72.62.33.13.8总资产客户存款34,825.735,848.335,996.239,864.744,397.7银行和金融机构存款(14,004.1)(14,253.2)(13,385.4)(14,632.0)(16,043.3)黄秋涵（美国）20,821.721,595.122,610.825,232.728,354.4次级债务0.00.00.00.00.0其他已发行证券5,578.65,734.46,135.86,810.77,559.9其他借款2,806.62,623.52,807