TMB银行（TMB.TB）：富有前景的估值

公司研究|公司更新TMB银行（TMB TB）2014年1月21日前途光明，估值高 键数据 维持持有评级和2.1泰铢的目标价，相当于1.4倍2014年市净率，11.5倍市盈率和12.4％的股本回报率。首选KBANK和KTB便宜的估值。 2014年的目标是在当前经济形势下过于激进。它52w高/低（THB）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：3.00/1.9236.243,606泰铢93.3B目标是8-10％的贷款增长，20-30％的手续费收入增长，3-3.5％的不良贷款率和14％的股本回报率。 我们预计2014年盈利增长强劲（同比增长39％），主要是由于信贷成本降低。但是，与该行业相比，当前股价看起来昂贵。-ING Groep NV 30％-泰国政府28％-星展集团控股有限公司3％ 分享价格性能什么是新的管理层为2014年制定了雄心勃勃的目标。TMB首席执行官Boontuck Wungcharoen表示，其目标是8％至10％的贷款增长（基于3％至4％的GDP增长），今年NIM稳定在3-3.1％。中小企业贷款仍然是增长领域。中小企业贷款同比增长27％，占2013年贷款总额的37％（2011年为27％，2012年为32％），而企业和零售贷款去年仅增长了3-5％。存款有望随着贷款的增长而增长。 TMB还针对3.002.802.602.402.202.001.801.601.4010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日TMB银行（L）1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000费用收入增长20％以上，这得益于来自零售 和中小型企业细分市场。成本收入比设定为49％（相对于51％在2013年），而不良贷款的目标是3-3.5％比率在130-140％之间。该银行还指导了积极的14％股本回报率泰国指数证券交易所（R）1个月3个月12个月今年为2013年的9.7％。我们的看法是什么我们预计股本回报率会上升，但估值会很高。我们预计股本回报率将从2013年的9.7％提高到12.4％，这主要是由于信贷成本降低了1.05％，而去年为1.60％。但是，我们对它的资产质量持谨慎态度，尤其是对于小型绝对（％）（7.8）（22.5）1.9相对国家（％）（4.8）（12.1）11.8 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-KBANK的市盈率为19.1％，市盈率为8.7倍，市盈率为1.6倍； KTB的市盈率为15.6％，市盈率为7.3倍，市盈率为1.1倍。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第5页以了解重要的披露和分析认证Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394股价：THB2.14目标价：2.10泰铢（0％）MCap（美元）：2.8B广告（美元）：1600万泰国银行业务保持（不变）市场记录12720中小企业贷款（同比增长50％，占2013年的20％）。我们相信目标价（泰铢）2.102.40(14.3)当前价格反映了运营状况的改善，我们仍然2013年帕特米（THBm）5,7905,7370.9首选KBANK和KTB，因为它们的估值较低。我们注意到2014年帕特米（THBm）8,0867,8333.212月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年营业收入20,816.924,692.329,206.931,260.034,078.5拨备前利润7,176.010,417.614,657.215,400.816,791.9核心净利润4,009.21,605.25,737.37,967.58,730.5核心每股收益（泰铢）0.10.00.10.20.2每股核心收益增长率（％）25.2(60.0)260.639.79.7净DPS（泰铢）0.00.00.10.10.1核心市盈率（x）23.258.016.111.510.5P / BV（x）1.81.61.51.41.3净股息收益率（％）1.41.52.53.53.8账面价值（THB）1.201.321.421.531.65净资产收益率（％）7.92.99.812.813.0广告支出回报率（％）0.60.20.81.01.0 TMB银行2014年1月21日2TMB主要财务目标2013年报道2013年目标2014年目标我们2014年的预测TMB的说明贷款增长10.0%12-15%8-10%7.0%对贷款增长更为谨慎，专注于高风险调整后的收益细分市场存款增长7.0%10-12%8-10%6.5%交易存款（资金成本低）的增长与总体资金基础保持一致NIM3.0%3.0%3.0-3.1%3.05%扩大中小企业以支持提高产量成本收入比51.0%54.0%49.0%50.7%通过提高效率和精益计划鱼子9.7%10-11%14.0%12.4%TMB转型的目标是确保资本的自我产生不良率3.9%3.0%3.0-3.5%4.4%*管理不良贷款的形成并减少遗留的不良贷款信贷成本1.6%不适用1.0%1.05%覆盖率140.0%不适用130-140%143.0%保持高覆盖率注意：我们模型中2013年的不良贷款率为4.5％。资料来源：公司，MKET-ISR估算关键财务比率财务比率FYE 12月（Btm）2011201220132014F2015F增长率FYE 12月（Btm）2011201220132014F2015F盈利率净整数公司/总运营公司68.4%69.1%71.3%70.8%70.2%总资产22.0%-0.2%6.8%6.6%8.9%净费用公司/总费用公司非利息公司/总收益公司17.9%31.6%18.9%30.9%19.1%28.7%19.5%29.2%19.8%29.8%股东权益净贷款4.8%9.5%9.8%13.9%7.7%10.3%7.7%7.0%7.9%9.0%净息差2.39%2.61%3.06%3.05%3.06%存款9.6%9.7%6.7%6.5%9.0%收入成本65.5%57.8%49.8%50.7%50.7%利息收入42.6%17.3%13.5%5.8%8.0%利息花费51.9%14.3%2.9%5.1%7.8%流动比率净利息收入35.7%19.9%22.0%6.2%8.2%净贷比87.9%91.2%94.3%94.8%94.8%净手续费收入10.4%25.3%19.3%9.0%11.0%净贷比（含B / E）71.7%83.9%88.0%88.4%88.4%非利息收入14.7%15.9%9.9%9.0%11.0%营业收入28.3%18.6%18.3%7.0%9.0%资本充足率运营开支20.2%4.6%1.9%9.0%9.0%一级比率11.1%11.1%10.6%11.1%11.0%营业利润47.1%45.2%40.7%5.1%9.0%汽车16.1%18.2%15.9%16.7%16.6%税前收益26.2%-59.1%322.6%41.6%9.6%净利25.2%-60.0%257.4%38.9%9.6%资产质量比率不良率7.5%4.9%4.5%4.4%4.3%经常性净利润25.2%-60.0%257.4%38.9%9.6%贷款损失覆盖率72.9%112.8%140.4%143.4%144.0%回报率净资产收益率7.9%2.9%9.6%12.4%12.6%广告支出回报率0.6%0.2%0.8%1.0%1.0%资料来源：MKET-ISR公司 TMB银行2014年1月21日3关键指标FYE 12月31日（THB m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年正确的市盈率（x）23.057.516.111.610.6校正FD P / E（x）23.057.516.111.610.6P / BV（x）1.81.61.51.41.3P / NTA（x）1.71.61.51.41.3净股息收益率（％）1.41.62.53.43.8收入证明FYE 12月31日（THB m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年利息收入26,147.930,677.734,825.736,844.739,804.7利息花费(11,912.4)(13,612.9)(14,004.1)(14,724.6)(15,871.6)净利息收入14,235.517,064.820,821.722,120.123,933.2伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金3,731.54,676.35,578.66,080.76,749.6其他的收入2,849.92,951.32,849.92,849.92,849.9总非利息收入6,581.47,627.68,385.29,139.910,145.3营业收入20,816.924,692.329,206.931,260.034,078.5人事费(6,824.9)(7,216.6)(7,627.1)(8,017.6)(8,739.2)其他经营费用(6,816.0)(7,058.1)(6,922.6)(7,841.6)(8,547.4)营业费用(13,640.9)(14,274.7)(14,549.7)(15,859.2)(17,286.5)私人利益7,176.010,417.614,657.215,400.816,791.9贷款减值准备金(3,104.0)(8,750.7)(7,612.8)(5,422.8)(5,858.5)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益4,072.11,667.07,044.49,978.010,933.4所得税(40.4)(36.1)(1,296.6)(1,995.6)(2,186.7)少数族裔(22.5)(25.7)(10.5)(14.8)(16.3)停产经营0.00.00.00.00.0申报净利润4,009.21,605.25,737.37,967.58,730.5核心网4,009.21,605.25,737.37,967.58,730.5资产负债表FYE 12月31日（THB m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年与银行的现金和存款151,359.6110,866.5113,013.7117,838.7127,018.0交易证券113,660.5109,146.8103,276.6110,506.0120,451.5投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款376,618.3428,751.2469,010.2501,874.5547,727.2中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资0.00.00.00.00.0保险资产0.00.00.00.00.0固定资产15,707.713,683.813,309.214,240.915,522.5无形资产750.2780.9914.6978.61,066.7其他资产60,528.053,660.066,199.770,833.777,208.7总资产718,643.3716,924.7765,731.9816,280.7889,004.0向客户存款452,316.1496,157.5529,606.0564,030.4614,793.1从银行和金融机构存款42,220.866,053.266,037.870,330.276,659.9次级债务102,266.143,248.138,172.840,654.044,312.9其他借贷3,459.03,915.73,283.83,497.33,812.0保险负债0.00.00.00.00.0其他负债66,099.650,168.866,798.271,140.177,542.7负债总额666,361.6659,543.3703,898.5749,652.0817,120.7沙特首都41,352.341,372.44