A股策略：政策支持显效应，阳光总在风雨后

第 1 页 共 9 页 证券研究报告 策略研究 A股策略：政策 支持显效应，阳光总在风雨后 2015.07.13 张广文（副首席 策略分析师） 电话： 020-88836127 执业号： A1310512070004 核心内容 1、沪指半月跌三成半，超六成个股遭腰斩  以中小板和创业板为代表的成长板块是本轮调整的重灾区  九成个股的非停牌个股的跌幅已超30%，超六成个股惨遭腰斩  国防军工是本轮调整受伤最深的行业 2、政策救市成为市场关键支持  救市背景及相关政策一览：全球尾部风险逐步释放  救市大体上可分三阶段：自救阶段、国家资本救市、引导社会资本救市  政策展望：市场制度、投资者信心、杠杆资金、防范系统性金融风险 3、牛市核心逻辑未变，流动性驱动逐步向政策和盈利驱动转变  从宏观和政策来看，推动本轮牛市的内生逻辑并未发生改变  宏观上，居民财富继续向权益类资产转移，货币环境依旧保持宽松  政策上，以金融资本带动产业资本，以金融创新促进新兴产业，实现经济转型和产业升级的大逻辑并未改变  政策推动的转型和盈利推动的业绩增长将取代原有的流动性逻辑，成为新阶段牛市运行的主要驱动力 4、小结：暴跌后长期牛市仍可期  市场在经历完本轮中级调整之后，相信投资者将更加谨慎地面对行情，面对杠杆。短期来看，市场信心的恢复并非朝夕之间即可完成，反弹也不会一蹴而就。但我们也认为，驱动本轮牛市的核心逻辑仍在，中长期市场依旧有机会走牛，市场全面回暖需要时间。  需要指出的是，没有了杠杆资金的支持和推动，疯牛行情已暂告一段落，未来的行情驱动因素将逐步转向政策支持和盈利改善，疯牛不再慢牛可期。政策方面，相信管理层将在后续过程中对目前救市措施的不足之处进行完善，在完善资本市场运行制度的同时，进一步对做空机制及杠杆资金的规模进行监管。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 相关报告 1、2015年投资策略《花样年华》 -2014年11月28日 2、2014年投资策略《结构变局》 -2013年12月02日 3、2013年投资策略《多头热身》 -2012年12月10日 广证恒生微信公众号 第 2 页 共 9 页 目录 一、沪指半月跌三成半，超六成个股遭腰斩 ................................................................................................................................. 3二、政策救市成为市场关键支持 ........................................................................................................................................................ 41.救市背景及相关政策一览 ......................................................................................................................................................... 42.本轮救市大体上可分为三阶段 ................................................................................................................................................ 43.后救市阶段政策展望 ................................................................................................................................................................... 5三、牛市核心逻辑未变，流动性驱动逐步向政策和盈利驱动转变 ........................................................................................ 6四、小结：暴跌后长期牛市仍可期 ................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1成长股成调整重灾区（各指数最大调整幅度） ............................................................................................................... 3图表2 超六成非停牌个股遭腰斩（个股跌幅占比） .................................................................................................................. 3图表3低估值蓝筹股在调整阶段较为抗跌（各行业本轮调整最大跌幅） .......................................................................... 3图表4两市7月10日市盈率水平 ...................................................................................................................................................... 4图表5本轮下跌救市政策一览 ............................................................................................................................................................. 4图表5经济增长逐步企稳（采购经理人指数） ............................................................................................................................. 6图表6 暴跌在一定程度上释放了估值风险（市盈率） .............................................................................................................. 6 第 3 页 共 9 页 一、 沪指半月跌三成半，超六成个股 遭腰斩 短短半月时间，沪指跌去三成半。板块方面，从各大指数的最大调整幅度来看，以中小板和创业板为代表的成长板块是本轮调整的重灾区。其中，上证综指、深证成指、中小板指和创业板指的最大跌幅分别达到了35%、40%、40%和43%。个股方面，截至7月10日，超9成非停牌个股的跌幅已超30%，而被“腰斩”个股占比达到65%，短期内调整幅度之深远超多数人意料。 图表1成长股成调整重灾区（各 指数最大 调整幅度） 资料来源：WIND、广证恒生 图表2超六成非停牌个股遭腰斩 （个股 跌幅占比） 资料来源：WIND、广证恒生 行业方面，国防军工成本轮调整受伤最深的板块；而银行、食品饮料、非银金融和家用电器等低估值板块在调整中显得尤为抗跌，银行板块最大跌幅仅20%，远低于市场平均跌幅。预计暴跌正是A股市场去伪存真的最佳机会，未来市场具有真正成长性的行业和个股将会脱颖而出。 图表3低估值 蓝筹股在调整阶段较为抗跌 （各行业 本轮调整最大跌幅） 资料来源：WIND、广证恒生 25%30%35%40%45%上证50沪深300上证指数中小板指深证成指创业板指中证5000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大于30%大于40%大于50%大于60%15%20%25%30%35%40%45%50%55% 第 4 页 共 9 页 个人认为，造成本轮大幅下跌的主因：一是前期上涨过快、涨幅过高且已遇瓶颈，积累过多获利筹码需要减持套现；二是市场整体估值水平在大涨后已现结构泡沫，创业板和中小板6月初最高动态估值曾达132倍和75倍；三是场外融资盘强平带来的多杀多效应推动股指短期加速下行，叠加股指期货对冲下的套保盘砸盘及公募资金挤赎造成大盘股抛压，进一步导致市场流动性枯竭，造成市场恐慌抛售、无人承接的局面。 图表4两市7月10日市盈率水平 资料来源：WIND、广证恒生 图表5本轮下跌救市政策一览 央行宣布降准降息 万亿养老金入市意见稿出台 21家券商联合救市：出资不低于1200亿元 25家公募基金公司联手救市 IPO发行暂缓 汇金在二级市场买入ETF 69家公募基金公司积极响应25家基金倡议 中国证券金融公司获人民银行资金支持 暂停部分期货交易户口 资料来源：WIND、广证恒生 二、 政策救市成为市场关键支持 1. 政策救市背景及相关内容 本轮A股暴跌波及面广，7月8日一度冲击国内商品市场、债券市场以及全球商品市场和全球股市的表现。各大风险资产的跳水标志着全球尾部风险进入高潮，此为本轮大规模救市的关键背景。 随着大规模救市政策宣告首捷，以及美联储在6月的FOMC会议纪要中软化了其加息立场，全球尾部风险正逐步得到解决。 回顾本轮政策救市，大体经历了从政策支持到国家资本救市两大阶段，详细政策内容详见图表5。 2. 本次A股救市分为三个阶段 第一阶段是市场自发救市。本轮市场下跌之快、跌幅之深远超意料之外，在经历了连续数个跌停板后，不少个股盘中都出现了打开跌停的自救现象。 12.7215.3217.3336.2441.6048.0682.100.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00 第 5 页 共 9 页 第二阶段是国家资本救市。由于场内场外杠杆资金的强制平仓潮接二连三的出现，市场信心极度崩溃，流动性出现匮乏。此时，以证金为代表的国家队入市接盘为市场提供流动性，进而缓解了流动性危机。 第三阶段是监管层引导社会资本共同救市。据21世纪经济报道，证监会鼓励上市公司以“大股东增持、回购股票、董监高增持、股权激励、员工持股计划”等措施尽量发挥共同救市效应。预计产业资本的支持有望进一步稳定市场，推动市场人气回暖。 3. 预计后续救市政策展望 从目前来看，市场于7月9日和10日连续两天走出超强反弹，救市政策初见成效。考虑到稳定市场的需要，短期内预计相关政策仍将延续，判断下阶段政策的重心将涵盖以下几个方向： 一是完善市场运行和风控机制政策：具体包括资本市场运行制度的完善和救市体系建立。一方面，本次的非理性暴涨暴跌显示出当前的资本市场在机制上仍存在一些缺陷，例如缺乏有效的做空机制，从而使得证券的定价机制未能充分反映市场预期；另一方面，当资本市场出现危机时，目前仍缺乏一套完整有效的应急机制，后续可能会尝试以平