2015年7月信用债投资策略：把握机会 增加中高等级品钟配置

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 宏观经济增速低位运行 今年上半年我国宏观经济整体仍呈下行态势，GDP增速从2014年四季度的7.3%的水平降至目前7%左右的水平，在GDP构成中，消费、出口、固定资产投资增速总体仍呈下滑态势。不过从5月份最新宏观经济数据来看，工业增加值、进出口和消费增速略有企稳，固定资产投资增速和房地产投资增速降幅收窄。国家统计局和海关总署最新数据显示，2015年5月份进出口增速为-9.3%，消费和固定资产投资增速分别为10.1%和11.40%，房地产投资增速为5.1%。另外，今年以来我国宏观经济增速缓慢下行，物价指数始终维持在较低的水平。 六月份银行体系流动性总体仍充裕 六月份银行体系面临半年度考核，市场流动性小幅趋紧，不过在定向降准、降息以及人行公开市场操作的对冲下，年中考核时点平稳度过，银行间流动性总体充裕。我们观察银行市场流动性发现，6月份3个月和6个月SHIBOR与央票利差微幅扩大后回落。 七月投资策略：把握机会 增加中高等级品种配置 经过六月份的盘整后，我们认为七月份债券市场或将出现小幅回暖，这一方面是因为在连续的降准降息的影响下目前市场流动性较为宽裕，当前宏观经济上行动力仍然不足，短期出现流动性收紧的概率较低，因此，七月份宽裕流动性格局仍有望持续，这将继续为债市营造良好的环境。另一方面，六月份股票市场持续调整，市场风险偏好有所下降，受此影响，债券市场或将受到青睐，债券产品的需求有望增加。在信用利差方面，我们认为，市场整体的信用利差水平或将在震荡中小幅上行，市场发生系统性信用风险的概率较小，信用风险事件更多体现为个券上的风险。在配置上，我们建议交易型机构可把握七月份可能出现的交易性机会，适当增加债券配置，尤其是增加高等级品种的配置，对于配置型机构而言，七月份也可以适当加快配置节奏，建议增配中高等级信用债。 日期：2015年7月7日 行业：债券 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 待定 ——2013年房地产行业投资策略 证券研究报告/行业研究/中期策略 把握机会 增加中高等级品种配置 ——2015年7月信用债投资策略 证券研究报告/债券研究/月度策略 月度策略 2 2015年7月7日 日 目 录 一、国内宏观经济运行情况 ................................................................... 4 1.宏观经济增速低位运行 ................................................................. 4 二、国内重点行业运行情况 ................................................................... 5 1.地产行业：新开工增速收窄 地产持续小幅回暖 ..................... 5 2.钢铁行业：铁矿石价格小幅下降 ................................................. 6 三、国内重要政策变动 ........................................................................... 7 1. 央行定向降准并降息0.25个百分点 .......................................... 7 2.人行六月重启逆回购操作 ............................................................. 9 四、市场流动性跟踪 ............................................................................... 9 1.六月份银行体系流动性总体仍充裕 ............................................. 9 2.市场资金利率跟踪：货币市场利率小幅上行 ........................... 10 五、债券二级市场表现 ......................................................................... 12 1.信用利差呈小幅攀升态势 ........................................................... 12 六、七月信用债投资策略建议 ............................................................. 13 月度策略 3 2015年7月7日 日 图 图 1宏观经济数据低位徘徊（%,月，季） ........................................... 4 图 2 CPI、PPI维持低位运行（%,月） .................................................. 4 图 3工业用电量累计同比增速下降（%,月） ....................................... 5 图 4 铁路货运量同比增速连续下降（%,月） ...................................... 5 图 5金融机构新增人民币中长期贷款情况（亿元，月） ................... 5 图 6商品房新开工面积累计增速降幅收窄（%,月） ........................... 6 图 7 商品房销售面积累计增速降幅明显收窄（%,月） ...................... 6 图 8二月份 40大中城市土地成交面积回落（%,月） ........................ 6 图 9二月份一、二、三城市土地成交面积回落（%,月） ................... 6 图10进口铁矿石价格继续回落（美元,月） ......................................... 7 图11 国内铁矿石价格企稳（元,月） .................................................... 7 图12螺纹钢价格回落（元/吨，日） ..................................................... 7 图13各类金融机构存款准备金率（%） ............................................... 8 图13人民币存款基准利率水平（%） ................................................... 8 图14近几年SHIBOR与央票利差（%，日） .................................... 10 图15近1年SHIBOR与央票利差（%，日） .................................... 10 图18银行间同业拆借短期利率变动（%，日） ................................. 11 图19银行间质押式回购短期利率变动（%，日） ............................. 11 图20 6个月珠三角票据直贴利率（月息，%，日） .......................... 11 图21 6个月长三角票据直贴利率（月息，%，日） .......................... 11 图22 6个月中西部票据直贴利率（月息，%，日） .......................... 11 图23 6个月环渤海票据直贴利率（月息，%，日） .......................... 11 图24 3个月各评级企业债信用利差变动（BP，日） ........................ 12 图25 1年期各评级企业债信用利差变动（BP，日） ........................ 12 图 26：3个月各评级中票信用利差变动（BP，日） ........................ 12 图 27：1年期各评级中票信用利差变动（BP，日） ........................ 12 图 28：3年期企业债信用利差变动（BP，日） ................................ 13 图 29：5年期企业债信用利差变动（BP，日） ................................ 13 图 30：3年期中期票据信用利差变动（BP，日） ............................ 13 图 31：5年期中期票据信用利差变动（BP，日） ............................ 13 月度策略 4 2015年7月7日 日 一、国内宏观经济运行情况 1.宏观经济增速低位运行 今年上半年我国宏观经济整体仍呈下行态势，GDP增速从2014年四季度的7.3%的水平降至目前7%左右的水平，在GDP构成中，消费、出口、固定资产投资增速总体仍呈下滑态势。不过从5月份最新宏观经济数据来看，工业增加值、进出口和消费增速略有企稳，固定资产投资增速和房地产投资增速降幅收窄。国家统计局和海关总署最新数据显示，2015年5月份进出口增速为-9.3%，消费和固定资产投资增速分别为10.1%和11.40%，房地产投资增速为5.1%。另外，今年以来我国宏观经济增速缓慢下行，物价指数始终维持在较低的水平。国家统计局最新数据显示，2015年5月份CPI、PPI当月同比分别为1.20%、-4.60%。 图 1宏观经济数据低位徘徊（%,月，季） 图 2 CPI、PPI维持低位运行（%,月） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 从克强指数也可以看出，经济在底部徘徊。最新数据显示，2015年5月份工业用电量增速为-0.77%，2015年5月铁路货运量同比下降10.96%，总体保持稳定，5月份金融机构新增人民币中长期贷款增加267亿元。 (20)(10)01020304050602009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-04GDP:当季同比 工业增加值:当月同比 进出口金额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同