機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團 (2369.HK) 積極搭建移動互聯生態，前景樂觀 香港香港香港香港 | TMT| 公司研報公司研報公司研報公司研報 6 Jul 2015 樂視網將耗資21.8億元入股酷派，占股18%，成為第二大股東。早在2014年底，酷派還宣佈與奇虎360成立合資公司。轉型為互聯網運營商已經成為公司的首要策略 。在三方合作的結構中，樂視豐富了終端，贏得了手機產業鏈，奇虎贏得移動互聯網流量的入口。酷派憑藉豐富的產品結構、四千萬出貨量的規模及六千項專利 ，提供了移動互聯平臺的底層基礎，加入奇虎的安全應用、作業系統及樂視的影視等內容及平臺後 ，公司不再只是硬體廠商，三方有望實實在在搭建“終端+應用+平臺+內容 ”的移動互聯網生態圈。 公司與奇虎合作的電商管道未來將是“奇酷 ”及“大神”雙品牌獨立運作，近幾個月即將推向市場。新款手機將會預裝360 OS系統 ，使用者可以在不需要ROOT的情況下完成任何預裝軟體的清理，把手機軟體選擇的自主權交給使用者，另外 ，360 OS還將系統速度提升三倍、待機時間延長40%以及流量節省50%，這對傳統安卓系統的很多頑疾在很大程度上予以了克服或者減緩，我們預期將受到市場的認可。總體而言，公司今年至少應能實現4,500萬台的出貨量。 在先後與奇虎、樂視合作構建移動互聯生態圈後，借助前者的軟體應用及後者的內容及平臺，公司無線應用服務將有更大提升空間，中期或實現年化翻番的高增速 。結合該業務的高盈利水準，我們預期，這將成為公司未來的主要盈利點，占比將達三成左右。 積極搭建移動互聯生態積極搭建移動互聯生態積極搭建移動互聯生態積極搭建移動互聯生態，，，，前景樂觀前景樂觀前景樂觀前景樂觀 公司原有手機主業享有專利研發、供應鏈 、售後服務等優勢，但在運營商補貼削減及手機價格戰加劇的背景下，公司或陷入經營困境。為此，公司先後與奇虎、樂視合作，意圖搭建移動互聯生態圈，轉型為互聯網運營商。同時，公司盈利主體將來自於無線應用 服務 ，未來將不再只是硬體商。 因此，公司或面臨價值重估。傳統的手機製造主業儘管面臨成長瓶頸及盈利困境，但在生態圈的平臺上預計將實現穩健成長 ，給予其對應2016年業績10倍估值。對於新興的無線應用服務業務，不僅成長快，盈利能力更處於高位，我們給予20倍估值。綜合估算，目標價為3.59港元，為“買入”評級。(現價截至7月2日) Historical P/E valuation Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 買入買入買入買入 (上調上調上調上調) 現價: HKD 2.59 (現價截至7月2日) 目標價: HKD 3.59 (+38.6%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 4,335 市值 (港幣百萬元) : 11,229 52周 最高價/最低價 (港幣元) : 3.28/ 1.25 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % 郭德英 : 38.94 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年 酷派集團 -15.08 75.0018.81 恒生指數 -10.11 71.027.12 股價股價股價股價 & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 HKD mn FY13 FY14 FY15E FY16E Net Sales 19624 24901 28254 32370 Net Profit 348 514 803 1182 EPS,HKD 0.08 0.12 0.19 0.28 PER, x 31.2 21.6 13.6 9.3 BVPS, HKD 0.65 0.78 0.95 1.20 P/BV, x 3.98 3.32 2.73 2.16 ROE, % 13.5 16.8 21.6 25.6 Debt/Equity (%) 264.4 282.3 270.4 270.4 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析員 範國和範國和範國和範國和 (+ 86 21 51699400-110) fanguohe@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團（（（（2369 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 酷派牽手樂視酷派牽手樂視酷派牽手樂視酷派牽手樂視，，，，或營造移動互聯新生態或營造移動互聯新生態或營造移動互聯新生態或營造移動互聯新生態 6月28日，酷派集團公告稱，董事會獲控股股東告知，出售18%股份給Leview Mobile HK Limited（樂視網旗下公 司）。交易完成後 ，樂視網耗資21.8億元入股酷派，占股18%，成為第二大股東，郭德英剩餘持股20.3%，不再是控股股東 。早在2014年底 ，公司與奇虎360成立合資公司，雙方股權占比分別為50.5%與49.5%，但為共同控制結構 。 我們以為 ，兩輪合作是在運營商補貼削減及手機市場價格戰令公司面臨經營困境推出的舉措，轉型為互聯網運營商已經成為公司的首要策略。總體而言 ，在三方合作的結構中，樂視豐富了終端，贏得了手機產業鏈，奇虎贏得移動互聯網流量的入口。酷派憑藉豐富的產品結構、四千萬出貨量的規模及六千項專利，提供了 移動互聯平臺的底層基礎，加入奇虎的安全應用、作業系統及樂視的影視等內容及平臺後，公司不再只是硬體廠商，三方有望實實在在搭建“終端+應用+平臺+內容 ”的移動互聯網生態圈。 終端出貨或觸底回升終端出貨或觸底回升終端出貨或觸底回升終端出貨或觸底回升 金融危機後 ，順應智慧手機的浪潮，依賴三大運營商通道，酷派集團手機出貨量及業績表現快速攀升，並於2014年達到頂峰。但是 ，運營商補貼削減後 ，公司終端業務面臨下滑的困境。 Handset shipment of Coolpad Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 為此，公司在品牌及管道方面做出調整。目前品牌主要分為酷派 、IVVI、大神 ，分別定位於中低端、中端及中高端客戶，管道上則分別依賴運營商 、社會公開零售及電商 。具體來看，運營商管道出貨量占比將從此前的80%+降至50%左右 ，之後趨向穩定。IVVI品牌採取公司（60%）、高管及一級代理（40%）合作持股的模式，股權激勵效應或帶動未來的市場擴張。 而對於與奇虎合作的電商管道，未來將是“奇酷 ”及“大神”雙品牌獨立運作 ，近幾個月即將推向市場。值得指出的是 ，新款手機將會預裝360 OS系統 ，使用者可以在不需要ROOT的情況下完成任何預裝軟體的清理，把手機軟體選擇的自主權交給使用者，另外 ，360 OS還將系統速度提升三倍、待機時間延長40%以及流量節省50%，這對傳統安卓系統的很多頑疾在很大程度上予以了克服或者減緩，我們預期將受到市場的認可。總體而言，公司今年至少應能實現4,500萬台的出貨量，最新的二季度資料已環比改善。 Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團（（（（2369 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 無線應用服務或成盈利主體無線應用服務或成盈利主體無線應用服務或成盈利主體無線應用服務或成盈利主體 根據2014年財報，公司當期增速最快的業務為無線應用服務，大增2.3倍至3.49億港元，主要包括軟體預裝、應用分成及廣告，占比分別為40%+/40%+/10%+。值得指出的是 ，該業務毛率高達90%，雖然收入貢獻僅為1.4%，但毛率貢獻在2014年下半年達致24%，成為盈利主要來源之一。 我們以為 ，在先後與奇虎、樂視合作構建移動互聯生態圈後，借助前者的軟體應用及後者的內容及平臺，公司無線應用服務將有更大提升空間，中期或實現年化翻番的高增速。結合該業務的高盈利水準，我們預期，這將成為公司未來的主要盈利點，占比將達三成左右。 Increased contribution by wireless application services Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 催化劑催化劑催化劑催化劑 月度出貨量超預期增長； 轉型策略順利推進,無線應用服務盈利超預期 。 風險風險風險風險 手機價格戰加劇； 戰略合作拖滯不前 。 Page | 4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團（（（（2369 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 財務報告財務報告財務報告財務報告 Periodicity:2012201320142015F2016FValuation RatiosPrice Earnings33.6431.2021.5813.639.25Price to Book4.503.983.322.732.16Dividend Yield0.58%0.77%0.39%0.77%1.16%Per share data(HKD)EPS Adjusted0.080.080.120.190.28Book Value Per Share0.580.650.780.951.20Dividends Per Share0.020.020.010.020.03Growth & MarginRevenue growth95.61%36.67%26.89%13.47%14.57%Gross profit growth59.04%47.11%19.21%17.87%23.52%Net profit growth19.98%6.89%47.70%56.23%47.20%Gross Profit Margin11.98%12.89%12.11%12.58%13.57%Net Profit Margin2.27%1.77%2.06%2.84%3.65%Dividend payout Ratio %19.30%24.10%8.33%10.53%10.71%Key ratiosReturn on Assets4.16%3.83%4.48%5.74%6.92%Return on Equity14.17%13.45%16.76%21.56%25.63%Liability ratio70.22%72.56%73.84%73.00%73.00%Effective Tax Rate22.45%20.37%15.32%17.50%17.50%Income Statement(HKD: mn)Revenue14,35919,62424,90128,25432,370 - Cost of Goods Sold12,63917,09421,88524,69927,979Gross Profit1,7202,5303,0163,5554,391 - Selling, General & Admin Expenses1,5522,2862,6822,9673,399Operating Income3734566639581,417 - Interest Expense5523878585Pretax Income4184