拟收购深圳捷扬30%股权，加速整合电子元器件分销市场，搭建交易+创新服务平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年07月09日 深圳华强（000062.SZ） Tab le _Su mm ar y 拟收购深圳捷扬30%股权，加速整合电子元器件分销市场，搭建交易+创新服务平台 ■收购深圳捷扬30%股权，完善战略布局。公司公告，拟以支付现金8550万元收购深圳捷扬30%股权，对应14年净利润（约1900万元）15倍PE，其中深圳捷扬为其与捷扬国际整合之后的母公司。原大股东承诺15-17年扣非后归母净利润年复合增长率不低于15%。本次收购将有助于公司电子元器件分销行业线上线下整合，完善战略体系布局。 ■借助深圳捷扬优势资源，加速线上平台建设。深圳捷扬是行业内知名的分销商，深耕电子元器件分销行业的长尾需求市场，自建业内领先的高效内部系统，实现全程交易的线上信息化；同时为客户提供前期设计、生产过程中服务、尾货库存管理等供应链多项服务。公司资源丰富，与全球排名前20的OEM/ODM客户形成长期的业务合作关系，并已累积了数千家客户，几百家活跃客户。本次收购完成后，公司将充分利用捷扬优质客户基础为华强电子网B2B服务带来更广泛、真实的客户长尾元器件需求信息，并持续改造交易系统打造B2C的交易服务平台，对接深圳电子商品交易中心，发展成为尾货竞价交易平台，拓宽销售渠道。 ■整合电子元器件万亿分销市场，交易平台+创新平台共筑全新模式。1、大格局：公司提供电子产业全产业链链条服务。公司通过收购湘海电子，进行外延并购整合产业链各环节资源，打造一个集线下电子产品专业实体市场、电子商品交易中心、线上交易平台全产业链服务体系，为电子元器件供应链上中下游的供应商、分销商、制造商提供一站式综合交易服务，打通电子产业服务闭环；2、大市场：整合电子元器件分销市场，分享万亿市场发展红利。国内电子元器件采购市场规模16年分销市场规模或达1.6万亿。公司致力于整合电子元器件分销市场，未来将着力推进交易市场的互联网化，建设集商品流、资金流、信息流、人才流为一体的电子元器件分销生态圈，搭建供应链金融服务和创客服务，不断提高客户粘性，分享万亿市场发展红利；3、大平台：交易服务平台+创客服务平台。交易服务平台通过整合电子元器件分销市场切入真实交易环节，叠加原有实体市场线下服务与线上信息服务，为产业链上中下提供一站式综合交易服务；创新服务平台以交易服务平台产生的大数据为基础，前瞻分析下游子产业最新动向，携手腾讯打造完善的创业服务生态系统，投资未来细分领域新星，或将成为电子产业股权投控平台，中国硅谷呼之欲出。4、大发展：加速交易平台发展。以深圳捷扬丰富的业内资源和自建高效的交易系统为基础，扩充旗下华强电子网的覆盖范围和服务质量，未来或将交易系统升级为B2C的交易性服务平台，增加用户粘性。 ■首次覆盖，给予买入-A评级。深圳华强扎根于中国电子交易中心的华强北市场，是具备强烈资源禀赋的产业龙头。公司致力于整合电子元器件分销市场，未来将着力推进交易市场的互联网化，建设集商品流、资金流、信息流、人才流为一体的电子元器件分销生态圈，搭建供应链金融服务和创客服务，不断提高客户粘性，发挥协同效应实现共赢；同时公司收购深圳捷扬30%，将加快公司B2B平台的发展，完善线上线下电子分销生态圈建设。我们预计公司15-17年EPS为0.48元、0.59元、0.65元，当前股价对应PE为63倍、51倍、47倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：收购进展不达预期，分销业务开展不达预期 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 每股收益(元) 0.62 0.72 0.48 0.59 0.65 每股净资产(元) 2.93 3.47 4.84 5.32 5.85 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 49.0 42.3 63.6 51.2 46.8 市净率(倍) 10.3 8.7 6.3 5.7 5.2 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% 净资产收益率 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 股息收益率 1.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司快报 证券研究报告 商业地产 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 45.00元 股价（2015-07-08） 30.29元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 22,476.21 流通市值（百万元） 22,476.21 总股本（百万股） 666.95 流通股本（百万股） 666.95 12个月价格区间 14.42/91.76元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 -19.03 38.13 56.68 绝对收益 -50.61 23.40 124.67 Tabl e _A ut hor 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Tabl e C o nt act er 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tab le _R e port 相关报告 -200%-26%148%322%496%2014-072014-112015-032015-07深圳华强房地产沪深300 2 公司快报/深圳华强 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月09日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 成长性 减:营业成本 930.2 1,519.1 1,628.0 3,157.3 4,955.5 营业收入增长率 33.2% 28.5% -2.9% 77.0% 50.1% 营业税费 217.6 271.7 259.2 458.9 688.7 营业利润增长率 30.5% 23.6% -28.2% 23.9% 9.4% 销售费用 154.0 162.8 142.6 238.6 344.4 净利润增长率 46.5% 15.9% -28.0% 24.1% 9.4% 管理费用 148.7 141.5 134.8 197.0 306.0 EBITDA增长率 25.3% 12.0% -23.6% 27.2% 14.0% 财务费用 84.6 33.9 20.0 38.0 46.0 EBIT增长率 30.1% 11.7% -28.8% 26.7% 10.1% 资产减值损失 79.6 1.5 5.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 45.6% 4.0% -28.3% 26.7% 10.1% 加:公允价值变动收益 3.2 8.2 -6.6 1.6 1.1 投资资本增长率 -46.6% -33.5% -138.8% 190.6% 60.8% 投资和汇兑收益 45.8 84.4 57.0 62.4 67.9 净资产增长率 25.2% 18.8% 49.2% 9.7% 9.7% 营业利润 510.2 630.4 452.8 561.0 613.7 加:营业外净收支 -1.9 3.1 2.1 1.1 2.1 利润率 利润总额 508.3 633.6 455.0 562.1 615.8 毛利率 55.2% 43.1% 37.2% 31.2% 28.0% 减:所得税 102.3 162.1 113.7 140.5 154.0 营业利润率 24.6% 23.6% 17.5% 12.2% 8.9% 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% EBITDA/营业收入 33.4% 29.1% 22.9% 16.4% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.7% 24.9% 18.2% 13.1% 9.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 586.6 705.3 2,461.4 2,996.3 3,613.7 固定资产周转天数 44 43 69 47 32 交易性金融资产 26.6 34.8 28.3 29.9 31.0 流动营业资本周转天数 39 -23 -106 -105 -88 应收帐款 41.0 56.7 169.9 148.2 295.7 流动资产周转天数 491 284 316 276 232 应收票据 1.1 0.5 6.2 0.2 10.3 应收帐款周转天数 15 7 16 12 12 预付帐款 88.1 62.0 73.7 189.4 249.1 存货周转天数 318 170 63 34 32 存货 2,001.7 523.9 380.6 496.4 742.5 总资产周转天数 856 602 699 505 389 其他流动资产 77.1 10.7 29.2 39.0 26.3 投资资本周转天数 132 59 15 -21 -27 可供出售金融资产 212.0 277.4 230.3 239.9 249.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 120.9 166.7 166.7 166.7 166.7 ROE 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 投资性房地产 1,241.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 ROA 8.3% 11.7% 5.7% 6.1% 5.8% 固定资产 246.0 396.0 592.5 608.8 633.9 ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 在建工程 3.8 4.2 7.1 8.6 9.3 费用率 无形资产 128.9 198.4 268.9 355.9 420.2 销售费用率 7.4% 6.1% 5.5% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 97.8 74.5 62.8 47.4 43.7 管理费用率 7.2% 5.3% 5.2% 4.3% 4.4% 资产总额 4,873.5 4,046.1 6,012.5 6,861.6 8,026.4 财务费用率 4.1% 1.3% 0.8% 0.8% 0.7% 短期债务 1.0 - - - - 三费/营业收入 18.7% 12.7% 11.5% 10.3% 10.1% 应付帐款 559.4 535.3 504.8 1,336.9 1,140.8 偿债能力 应付票据 4.0 30.0 10.5 36.8 46.3 资产负债率 58.9% 41.2% 41.0% 43.2% 46.8% 其他流动负债 1,649.6 465.1 1,432.2 1,072.0 2,041.4 负债权益比 143.3% 70.0% 69.4% 76.1% 87.8% 长期借款 648.5 598.5 50