全球股票策略

超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。全球股权研究投资策略研究分析师Andrew Garthwaite44 20 7883 6477玛丽娜·普罗尼娜（Marina Pronina）44 20 7883 6476罗伯特·格里菲思44 20 7883 8885亚哥斯·亚历克苏普洛斯44 20 7888 7536尼古拉斯·怀伦泽克（Nicolas Wylenzek）44 20 7883 6480亚历克斯·海默斯44 20 7888 9710全球股票策略对中国的评论在过去的几年中，我们一直对中国经济持悲观态度，并提醒投资者，名义GDP增长率仅为5.8％，几乎是其长期平均水平的三分之一。我们认为，中国正处于三重泡沫之中，是有史以来第三大信贷泡沫，最大的投资泡沫（由GDP的投资份额所代表）和第二大的房地产泡沫。这是在生产者价格通缩接近创纪录的水平，银行存款（内部流动性的主要来源）增长近创纪录的低水平，外汇流出（外部流动性的主要来源）和房价下降（房地产占多数）的背景下发生的。的家庭财富）。图1：中国名义GDP增长接近25年低点454035302520151050198719901994199720012004200820112015资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究股市下跌有何影响？我们怀疑中国股票抛售的影响本身是否会产生重大影响，原因如下：■股市回到了三月下旬的水平。■无论如何，中国的储蓄率接近50％，而股票仅占家庭财富的9.4％（而在美国，这一比例接近30％）；■自由流通量很小，接近市值的40％；续第2页战略中国名义GDP y / y％ 2015年7月8日2全球股票策略■以国际标准衡量，股票市值（包括上海和深圳A股在内）在最高峰时也并不算大（占GDP的112％，而在美国则为127％）。如果我们对自由流通量进行调整，则这个数字会更小（最多占GDP的45％）；■1987年崩溃之后，美国的储蓄率并未上升（与1987年的美国相比，中国股票市场中财富的比例更小）。主要的负面影响可能是通过信心（政府无法支持股票市场，因此政府控制经济的能力存在一些问号）对资本筹集的（银行只有在其P / B高于1倍），以及最近的干预是否代表了改革的退步（例如停止IPO）。我们想知道这是否代表第三次全体会议的更大挫折。对我们而言，中国股市现在面临困境。恒生H股（吸引“旧经济”公司的股票）显得便宜，相对于美国而言，上海A股的市盈率处于中等水平，而深圳中小企的市盈率仍然极高。我们的中国策略师Vincent Chan建议购买H股。图2：上海A股和恒生H股相对于标准普尔的市盈率500图3：深圳中小企12个月远期市盈率：仍然非常高扩展的250%200%150%100%中国交易所的12个月前市盈率。标普5004944 深圳中小企业，绝对。 12m fwd P / E 平均+/- 1sd3934292450%19 14 0%20052007200920112013201592003200520072009201120132015资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究资料来源：汤姆森路透，瑞士信贷研究市场本来就非常超买，但现在情况已不再如此。此外，尽管中国股市上涨非常强劲，但盈利势头实际上已经有所回升（尽管从绝对角度来看，它仍然是负面的，即降级多于升级）。恒生中国H股上海A股 2015年7月8日3全球股票策略图4：中国股市现在超卖了领土60%上海A指数，偏离6mma图5：股票市场表现往往与收益相关修订版MSCI中国收益修正，净升级MSCI中国，％chg Y / Y（rhs）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1995200020052010201570%50%30%10%-10%-30%-50%-70%2003200520072009201120132015100806040200-20-40-60资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究资料来源：汤姆森路透，瑞士信贷研究不利的一面是，过剩的流动性（我们用M1的增长相对于名义GDP的增长来代替）仍然很弱，保证金购买仍然很极端。图6：尽管流动性过剩（相对于名义GDP的M1），上海A仍在上涨负图7：尽管未偿还的保证金购买余额有所下降，但相对于市值，它们仍然较高4.543.532.521.510.5中国M1增长/名义GDP增长上海同比变化，％相对湿度300250200150100500-504.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%01997 1998 2000 2002 2003 2005 2007 2008 2010 2012 2013 2015-1001.0%2014年7月2014年9月2014年11月2014年1月2015年3月2015年5月2015年7月资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究部资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，信贷瑞士研究从经济角度看，我们一直认为，更重要的变量是房价（并且住房继续代表大多数家庭资产）。房地产约占GDP的20％，占银行抵押品的56％，占地方政府收入的三分之一。如下所示，房价已下跌了创纪录的水平（这是有史以来第一次，房价下跌是在没有政策诱使的情况下）。不过，一线和二线城市有一些迹象表明房价趋于稳定（总体数据来看，房地产交易量并没有恶化；我们的房地产分析师杜劲松报告说，主要城市的一级市场交易量同比增长31％是的。对我们来说，住房的趋势比股市的趋势更为重要。我们留下来 平均+/- 1sd未偿还保证金购买余额总额占市值的百分比 2015年7月8日4全球股票策略 铜，$ / t美国ISM制造新订单（rhs）由于高估和过度建设的程度，从根本上对住房不利，并且怀疑房地产价格能否长期维持反弹。图8：房价同比下跌6％，但房屋交易量稳定的中国房地产交易（地板空间），y / y％，3mma图9：第1层和第2层城市的房价在本月开始上涨月100%80%60%40%20%0%-20%-40%房价通胀，Rh，滞后6m14%9%4%-2%-7%CS中国70个城市指数城市数量-平均售价环比增加城市数量-平均售价环比稳定7060504030201002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究资料来源：汤姆森路透，瑞士信贷研究由于我们对中国的谨慎态度，从欧洲股票市场的角度来看，我们一直偏低德国汽车，奢侈品，采矿设备，在中国具有较高风险敞口的资本品股票和矿业（尽管错误地将我们在2011年大幅减仓的规模削减了）游行）。 CS FX策略师长期以来一直对澳元不利，我们最近强调了我们对石油的谨慎看法（其中11％的需求来自中国-参见石油：5月27日的过度投机）。我们对与中国相关的戏剧在多大程度上落后于周期产生了兴趣。例如，美国债券收益率告诉我们对全球增长保持乐观，而铜则告诉我们要谨慎。图10：尽管债券收益率继续指向美国的加速增长动量...图11：...铜的表现远逊于铅指标150100500-50-100-150-200美国债券收益率，变化300万，基点ISM新订单，RHS66787373006468626368005853584863005643385433580052282350185300482005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20156月13日13年9月13日12月13日3月14日6月14日14年12月14日3月15日15年6月15日资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究资料来源：汤姆森路透，瑞士信贷研究60 2015年7月8日5全球股票策略 CRB金属，3m / 3m％ch RHS全球制造业PMI新订单此外，螺纹钢的价格与铁矿石的价格脱节，直到最近才证明铁矿石的价格具有相对的弹性（暗示铁矿石价格的上涨归结为暂时性因素，例如补货）。总体而言，这些市场变量表明发达市场的增长尚可（因此债券收益率上升），但与中国有关的变量显然表现不及全球周期。图12：铁矿石价格已开始追踪钢筋价格降低图13：商品价格表现不及全球周期6040200-20-40-60-80铁矿石价格指数，两个月百分比变化中国螺纹钢CNY /吨，2个月变化率，rhs403020100-10-20-30-4035%6525%6015%555%50-5%45-15%40-25%-35%35-45%30-55%252008201020122015Jun-00 Jun-03 Jun-06 Jun-09 Jun-12 Jun-15资料来源：汤森路透，瑞士信贷研究资料来源：汤姆森路透，瑞士信贷研究 6全球股票策略2015年7月8日重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，从2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（