请务必阅读正文后的免责声明 1 / 10 www.hlqh.com 2014年07月1日 星期三 执笔：韩锦 从业资格号：F0279583，投资资格证书编号：Z0001991 电话：0769-22111475 13538529408 Email: hanjin@hlqh.com 第一部分：六月份玉米淀粉期现市场行情走势回顾 在经历了4月份大幅反弹之后，从5月下旬开始，玉米淀粉再次下跌。主力合约CS1509合约从3039元/吨的高位跌至最低的2813元/吨（图一），2800大关岌岌可危。周K线熊市格局十分明显（图二）。 图一 CS1509日K线图 玉米淀粉：利空因素不断 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 10 www.hlqh.com 图二 CS1509周K线图 同期，玉米淀粉全国现货市场价走势与期货价格走势大致同步。截止到6月29日，东北、华北等玉米淀粉主要产地现货报价在在2950—3050元/吨不等，处于高位（图三）。 数据来源:Wind资讯出厂价格:玉米淀粉:河北:石家庄出厂价格:玉米淀粉:山东:邹平出厂报价:玉米淀粉:长春00-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-3100-12-311500150018001800210021002400240027002700300030003300330036003600元/吨元/吨元/吨元/吨 图三 玉米淀粉现货全国主产地价格走势 目前投资者关心的问题是： 是什么原因导致玉米淀粉价格如此疲软？未来一个月玉米淀粉主要基本面因素可能将会发生哪些变化？ 经过长达2个月的下跌，玉米淀粉价格是否还有下跌空间？最终下跌的的目标价位在哪里？ 在什么价位或什么情况下应当空翻多？ 对上述问题应该从影响玉米淀粉的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 10 www.hlqh.com 只按照技术图表追涨杀跌。 第二部分：基本面因素分析 一.宏观经济因素对玉米淀粉价格的影响 进入二季度，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化，尽管国内经济数据仍不如预期，但国家在金融政策方面出现了较大力度的变化。二季度，我国经济增长符合预期目标，但经济运行走势分化，下行压力仍然较大。二季度，工业生产增速有所回落，固定资产投资增速有所放缓。尤其是价格水平一直低位运行。 国家统计局6月1日公布的中国5月份制造业采购经理人指数(PMI)为50.2%，比上月增加0.1%，连续3个月保持在临界点上方，走势总体平稳。 5月份，制造业PMI虽然小幅扩张，但历史看，仍属于较低水平，我国制造业仍然面临较大的下行压力。调查结果显示资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨等仍是目前困扰企业发展的主要因素。此外，制造业进出口形势依然严峻，新出口订单指数和进口指数均位于临界点以下，进口指数连续2个月回落。 分企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月微升0.1个百分点，连续高于临界点；中型企业PMI为50.4%，连续两个月回升，年内首次升至临界点以上，表明中型企业生产经营状况有所改善；小型企业PMI为47.9%，今年以来始终在46.0%—49.0%区间波动，持续处于收缩区间，小型企业生产经营困难依然较大。 而汇丰公布的中国6月份制造业采购经理人指数(PMI)仅为49.60，较5月小幅回升,也高于市场预期的49.2,但仍处于荣枯平衡线下,在历年同期中也属于偏低水平。6月以来发电耗煤环比改善但同比仍在回落,反映工业整体仍偏弱,宽松仍未结束。企稳的持续性不强是宏观经济这两年来的显著特点。但根本原因，还是经济的内生动力太弱。PMI的弱势体现出经济活动、企业生产的消极迹象，对玉米淀粉等大宗添加剂的消费无疑起到抑制作用。这是抑制玉米淀粉期价继续上涨的大环境因素。 正是由于经济数据疲弱表现加大了政府放松金融政策的动力。从一季度开始，国家连续降息和降准，共释放流动性大约在6万亿元左右。不过从目前情况看，大部分都流入股市，其次是房地产市场。究竟有多少放松资金流入实体经济还有待观察。而且随着降准、降息次数的增多，其边际效应正在逐步衰弱。目前最大的梗阻在于，一方面国家加大释放流动性，但另一方面，需求不足是经济发展面临的最棘手问题。 二.供给因素对玉米淀粉价格的影响 （一）上游原材料供应情况分析 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 10 www.hlqh.com 1.玉米播种面积继续增加 2014/15年度，国内玉米种植面积继续增长，玉米播种面积达到3746.4千公顷，总产达到2.19亿吨，分别增长3.15%和0.25%。玉米进口量回升到350万吨以上；尽管新年度玉米受到临储大量收购，市场供应量大幅下降，但据业内人士预测，全年玉米价格仍将下降1%左右，大致在2367元/吨。但这一估计略显保守。进入5月份，国内玉米价格大幅下跌，目前价格大致在2300元/吨左右。 2.玉米库存充足 进口方面，虽然3月份国内玉米月进口仅5万余吨，但这与今年春节假期滞后有很大关系。实际上，从去年12月份到今年2月份，国内玉米月度进口连续三个月进口保持高位，均达到每月60多万吨的高水平，而且，从4月份开始，国内玉米月度进口连续大幅增加，这对国内市场产生明显冲击。大量进口带来期末库存的提升，截至5月底，国玉米库存共计402.4万吨；预计深加工企业的库存800万吨左右，饲料企业的库存450万吨，流通企业库存在700万吨左右。总之，预计4月末，国内玉米库存总量16005.2万吨，超过2014年11522.9的库存水平。总供给量将达到33658.7万吨，远超2014年的29181.9万吨的供应量。 数据来源:Wind资讯进口数量:玉米:当月值13-1214-0214-0414-0614-0814-1014-1215-0215-0413-1200100000100000200000200000300000300000400000400000500000500000600000600000700000700000800000800000吨吨吨吨 图四 玉米月度进口量 2.国家收储情况分析 今年国家加大了对玉米敞开收购的力度。据统计，截止到3月31日，我国2014/15年度东北临储玉米累计收购量已经达到7611万吨，刷新历史新高，较去年同期增加1296万吨，其中吉林2169万吨，黑龙江3453万吨，内蒙古1181万吨，辽宁809万吨。预计5月份购量将突破8000万吨。在国储巨量收购之下，东北地区余量不足500万吨，新的年度农户玉米销售率在90%以上。但此现象不可能长久。国家收储的目的是解决粮农卖难的问题，而不是哄抬玉米价格。一旦收储接近尾声，在 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 10 www.hlqh.com 价格高于收储价格的情况下，国家坑定会加大临储玉米的拍卖，缓解库存紧张状况和潜在的政策性亏损。收储的短期利多掩盖不了长期利空的状况。 3.玉米拍卖情况分析 为缓解市场供应偏紧态势，4月9号在安徽粮食批发市场举行了国家临时存储玉米的拍卖销售。这比去年国家政策性玉米拍卖启动时间提前了一个多月，给市场释放出增加玉米供应的积极信号。但从拍卖的情况看，情况并不理想。玉米计划拍卖数量远大于实际成交量（图五）。从5月15日以来的连续6次临储玉米拍卖情况看，成交率均不到10%。以5月26日拍卖为例：全国计划拍卖临储玉米529.09万吨，实际仅成交16.79万吨，成交率为3.17%，成交均价2298元/吨。因此，仍有大量的临储玉米滞留在国储库内。今年我国庞大的临储玉米库存该如何泄库，拍卖期将持续多久，拍卖成交价格、拍卖前景及出库交割状况都受到市场的普遍关注。 数据来源:Wind资讯计划拍卖数量:含中央储备:玉米拍卖成交量:含中央储备:玉米拍卖成交率:含中央储备:玉米(右轴)拍卖成交均价:含中央储备:玉米05-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2105-10030060090012001500180021002400246810121416%% 图五 临储玉米计划拍卖数量与实际成交量 （二）玉米淀粉加工行业景气度分析 1.补贴政策 从6月中旬开始，东北三省玉米加工补贴政策再度调整。黑龙江省继续对具有独立法人资格、年加工能力在10万吨及以上的玉米加工企业进行加工补贴，支持企业做大，形成规模和品牌效应。将4月份出台的玉米补贴标准由原来每吨补贴200元提高到400元，补贴时间自2015年4月17日开始。 此外，黑龙江省财政还将对自2014年新粮收购季节到2015年4月17日前自行收购粮食的企业，给予玉米补贴100元/吨。继续提高补贴标准宗旨在鼓励企业加快粮食库存消化，提高粮食流通。为支持黑龙江省内粮食加工企业发展，黑龙江省政府4月份及时出台了对符合条件的粮食加工企业给 商品研究报告 周报