等待更强大的催化剂

正中性负马来亚银行共识目标价（港元）10.80% +/-12.50(13.6)市场记录300马来亚银行vs市场公司研究|公司更新北京同仁堂招商局（8138 HK）2015年6月29日等待更强大的催化剂 北京交通运输总公司上周参加了我们的公司活动。尽管访港旅客减少，管理层仍对中药销售充满信心。新产品还有助于使其客户基础多样化。 BJTRT将安宫牛黄丸的零售均价从4月份的690港币提高至720港币。展望未来，销量仍将增长52w高/低（HKD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：14.00/9.182.527.7830港币10.4B在我们看来，成为主要的增长动力。 尽管中国保监会早前批准中国保险公司投资香港的创业板市场，扩大了投资者基础，但由于短期催化剂有限，维持持有评级。-同仁堂科技有限公司38.4％-北京同仁堂股份有限公司33.9％-FIL投资管理（香港）0.6％什么是新的管理层将批发业务增长加快，低利润率并购以及对新的香港医疗中心的初始投资归咎于2015年第一季度利润率下降。它说这个新中心已经受到客户的欢迎，并有望在2017年达到收支平衡。BJTRT希望未来两个年度的收入复合增长率达到两位数15.014.013.012.011.010.09.07月13日至11月13日至3月14日至7月14日至14年14月15日130120110100908070年，由：1）其两种现金牛产品安公和 GLSPC，零售网络扩展和新产品； 2）与机构的研发合作； 3）上游人工林或下游分布中潜在的增值并购； 4）继续关注中国以外的分散扩张。我们的看法是什么维持持有。我们目前看到的催化剂有限。安康的销售只是稳定的，而我们对分散扩张的经济以及在香港和海外黄金地段开设负担得起的医疗服务中心表示怀疑。主要风险：香港零售和旅游业放缓；竞争加剧。北京同仁堂/恒生指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）1.0 13.6 27.0相对于指数（％）7.0 4.4 10.5终审法院高级法院法官杰奎琳（852）2268 0633请参阅第5页上的重要披露和分析认证股价：HKD12.52目标价：10.80港元（-14％）市值（美元）：1.3B广告（美元）：200万中国卫生保健保持（不变）关键数据股价表现北京同仁堂-（LHS，HKD）'15 PATMI（港元）3713612.7关键催化剂：国有企业改革，新产品和并购。'16 PATMI（港元）4354393.2资料来源：FactSet；马来亚银行12财年（港币百万元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入358.9614.0761.11,026.71,181.2息税折旧摊销前利润130.3281.7361.7474.7547.5核心净利润89.0220.0296.3371.0434.6核心每股收益（港币）0.150.290.360.450.52每股核心收益增长率（％）2,617.298.021.625.217.1净股息（港元）0.000.090.110.130.16核心市盈率（x）84.442.635.128.023.9P / BV（x）15.27.47.06.05.1净股息收益率（％）0.00.70.91.11.3净资产收益率（％）21.324.921.523.022.9广告支出回报率（％）15.521.219.521.021.1EV / EBITDA（x）呐纳米纳米纳米纳米净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 北京同仁堂招商局2015年6月29日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）48.242.635.328.023.9核心市盈率（x）84.442.635.128.023.9P / BV（x）15.27.47.06.05.1P / NTA（x）11.26.76.45.54.7净股息收益率（％）0.00.70.91.11.3FCF产率（％）1.5纳米1.73.13.5EV / EBITDA（x）呐纳米纳米纳米纳米EV / EBIT（x）呐纳米纳米纳米纳米损益表（港币百万元）收入358.9614.0761.11,026.71,181.2毛利250.8420.0543.0713.3817.8息税折旧摊销前利润130.3281.7361.7474.7547.5折旧(10.7)(12.3)(17.6)(18.5)(14.2)摊销(1.2)(1.2)(0.5)(1.3)(1.3)息税前利润118.4268.3343.5455.0532.0净利息收入/（exp）0.84.911.53.34.5联营公司(1.0)(0.7)0.2(0.6)(0.5)超凡0.0(0.9)0.0(0.9)(0.8)其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益118.2271.5355.2456.8535.2所得税(26.1)(43.9)(60.5)(73.1)(85.6)少数族裔3.27.57.612.714.9停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润155.9220.0294.7371.0434.6核心净利润89.0220.0296.3371.0434.6资产负债表（港币百万元）现金和短期投资228.1454.3563.4814.91,044.8应收账款34.8132.9164.791.3102.6库存79.9102.2121.0206.0270.0物业，厂房及设备（净值）103.7210.1260.4280.8296.6无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资24.314.425.914.414.4其他资产198.0496.3497.2493.8492.5总资产668.91,410.11,632.51,901.32,221.0ST计息债务0.00.00.00.00.0应付账款65.869.370.969.369.3长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债35.031.025.031.031.0负债总额101.2100.495.7100.4100.4股东权益494.91,273.71,481.81,742.02,046.8少数权益72.836.046.258.973.8股东权益总额567.71,309.71,527.91,800.92,120.6负债和权益总额668.91,410.11,628.31,901.32,221.0现金流量（港币百万元）税前收益118.2271.5355.2456.8535.2折旧及摊销11.913.518.119.715.5调整净利息（收入）/支出(1.0)(4.9)(11.5)(3.3)(4.5)营运资金变动(5.5)(116.8)(50.2)(47.4)(75.3)已付现金税(34.6)(43.9)(67.3)(73.1)(85.6)其他经营现金流量18.013.30.40.60.5经营现金流量187.7119.3244.7353.3385.8资本支出(67.4)(123.5)(69.1)(31.9)(30.0)自由现金流120.3(4.2)175.6321.4355.8已付股息0.00.0(66.4)(111.3)(130.4)募集资金/（购买）0.0608.00.00.00.0债务变动4.50.00.00.00.0其他投资/筹资现金流量(13.5)(413.6)9.03.34.5出水率变化的影响1.80.00.00.00.0净现金流量105.3646.0147.2213.4229.9 北京同仁堂招商局2015年6月29日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长82.571.124.034.915.1EBITDA增长412.2116.228.431.315.3息税前利润增长732.1126.528.132.416.9税前增长760.7129.630.928.617.1报告净利润增长165.541.134.025.917.1核心净利润增长2,617.0147.234.725.217.1盈利率（％）EBITDA利润率36.345.947.546.246.4息税前利润率33.043.745.144.345.0税前利润率32.944.246.744.545.3支付比例0.030.230.230.030.0杜邦分析净利润率（％）43.435.838.736.136.8收入/资产（x）0.50.40.50.50.5资产/股本（x）1.41.11.11.11.1净资产收益率（％）21.324.921.523.022.9广告支出回报率（％）15.521.219.521.021.1流动性与效率现金转换周期96.592.8139.0152.3177.5应收账款天数34.849.270.444.929.5待处理天数226.7169.0184.3187.9208.7未付天数165.0125.3115.780.560.7股息覆盖率[x]纳米3.33.33.33.3流动比率（x）5.3纳米纳米纳米纳米杠杆与费用分析资产/负债[x]6.6纳米纳米纳米纳米净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）0.00.00.00.00.0资本支出/收入（％）18.820.19.13.12.5净债务/（净现金）(228.1)(454.3)(563.4)(814.9)(1,044.8)资料来源：公司；马来亚银行 北京同仁堂招商局2015年6月29日4研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄秋涵（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682战略萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk马来西亚黄秋涵（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气服务-区域性翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com•航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 属性李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套•港口•航运柴立信CFA（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com•汽