金融期货策略周报（国债）：央行双降稳预期，期债或短空长多

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组： 研究员: 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理: 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2015-06-28 央行双降稳预期，期债或短空长多 策略摘要 一周回顾： 期债市场：期债价格上周依旧表现为底部震荡，小区间震荡，5年期主力TF1509收95.950，周跌0.565%，持仓量增加至2.73万手。10年期主力T1509周收报94.715，跌0.53%，持仓量为2.13万手。期现套利方面，5年期IRR震荡上行，实际操作空间不大。10年期主力IRR则有明显上行，期现套利空间有所扩大。 一级市场方面，上周利率债一级市场总计发行2029.39亿元，平均利率3.46%，其中两次国债均出现流标情况，虽然都不是非流行性期限品种，对市场冲击有限，但是亦反映出目前一级市场受到地方债发行加速对资金的挤占，上周地方债发行1139.39亿，平均利率3.5%，均以最低发行区间中标，非市场因素依旧占据主导，整体利率水平可以说从市场角度基本没有吸引力，所以我们看到央行也在公开市场和MLF方面给予了银行更低的流动性筹码支持，以刺激银行的购买积极性，从这个角度来说，政府层面针对稳增长推出的地方债务置换将伴随着进一步利率下降和货币宽松。 基本面分析： 汇丰PMI初值创三月新高，供需同步回暖：上周公布的汇丰PMI录得49.6的三月新高，产出和新订单均上升至扩张区间50以上，结合官方PMI产成品库存的回落和原材料库存的上升来看，我们认为终端需求的回暖已经开始给制造业链条带来了正反馈的循环，下游采购商的主动补库已经开始向上游制造商传导，从而刺激整个制造业的回暖。制造业作为经济最敏感部门，意味着经济的底部开始慢慢探明。周度经济数据：房地产销售维持高位，工业品价格持续疲弱；猪价继续上涨，食品类通胀压力持续上升。流动性：央行双降放大招，宽松预期再确立：市场预期的月内降准被上周工作日的公开市场操作和MLF操作所压制，市场包括我们在内都猜测央行开始对前期偏宽松的货币开始出现微调，所以我们看到了股债价格都出现了弱势格局，其中A股市场更是出现了罕见程度的下跌。所以周六央妈站出来通过“双降”来稳定市场的预期，本次降准释放流动性规模在4000亿元左右，加上公开市场的逆回购和MLF续作，整体投放接近6000亿元，将有效对冲MLF到期6700亿元。更为重要的是，我们认为这种双降是对市场上周货币政策预期发生微妙变化的一种有效纠正，显示了央行在目前经济企稳脚步依旧不稳固的大背景下，继续推行货币宽松的决心，也正如我们在上周五日报中提到的，从长远来看，仅有宽财政而没有宽货币的政策是无水之源，而央行已经在进一步扭开手中水龙头，对于整个市场的预期起到了决定性的引导作用，利率中枢的下移将是大趋势。 本周展望： 短期利好兑现，长期决心不变：从前两周央行对于市场的态度来看，应该说是周五A股市场暴跌倒逼了周六的双降，因为我们从经济层面和通胀层面看到的都是偏向正面的信号， 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年6月28日 2/13 央行在此前在货币政策上作出的微调倾向其实并无太大问题，但是经济向上的势头并不稳固，且资本市场的巨幅波动对整个金融系统的稳定将带来不可预见的冲击，就如同美国次贷危机爆发后的2010年年中，虽然当时经济已经开始进入复苏，但根基并不牢固，市场信心开始出现动摇，美国股票市场出现巨幅波动，也同样推动了美联储QE2的推出，在那之后经济复苏势头延续，股票市场重拾升势，利率整体中枢随着QE的不断推行而不断下移，但就利率市场的价格表现来看，“买预期，卖事实”在国债市场表现的尤为明显，历次QE均表现出这种情况，而就国内期债市场今年以来降息降准之后的表现来看，也出现了这种情况，虽然本周利率债发行的规模较上周减少近一半，但地方债依旧占据了60%左右的份额，对市场心理的压力依旧存在。本周我们的策略是周一逢高空期债，TF1509和T1509如跌至近期底部附近的95和94可选择了结，如冲高站稳96.9和95.7则要止损离场。 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年6月28日 3/13 一、一周行情回顾： 期债市场：期债价格上周依旧表现为底部震荡，小区间震荡，5年期主力TF1509收95.950，周跌0.565%，持仓量增加至2.73万手。10年期主力T1509周收报94.715，跌0.53%，持仓量为2.13万手。 期现套利方面，5年期IRR震荡上行，实际操作空间不大。10年期主力IRR则有明显上行，期现套利空间有所扩大。 图 1： 5年期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 最新持仓量 持仓周变化 最新成交量 TF1603 98.610 98.700 97.970 98.065 -0.61 138 103 48 TF1509 96.480 96.640 95.820 95.950 -0.565 21207 -1673 6832 TF1512 98.205 98.340 97.580 97.705 -0.53 5975 -71 261 合计 27320 -1641 7141 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： 10年期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 最新持仓量 持仓周变化 最新成交量 T1509 95.250 95.370 94.580 94.715 -0.53 19805 -1441 3073 T1512 95.610 95.815 95.150 95.205 -0.590 1468 96 54 T1603 95.800 96.000 95.800 96.000 0.03 62 9 0 合计 21335 -1336 3127 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 各合约对应活跃CTD券 合约代码 活跃CTD IRR TF1603 150011.IB 1.5235 TF1509 150007.IB -1.7597 TF1512 150003.IB -0.0241 T1509 140029.IB 1.8289 T1512 150005.IB 3.4151 T1603 140029.IB 4.7031 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年6月28日 4/13 图 4： 5年期国债期货主力合约走势 单位：点 图 5： 股债指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利率债市场：上周利率债一级市场总计发行2029.39亿元，平均利率3.46%，其中两次国债均出现流标情况，虽然都不是非流行性期限品种，对市场冲击有限，但是亦反映出目前一级市场受到地方债发行加速对资金的挤占，上周地方债发行1139.39亿，平均利率3.5%，均以最低发行区间中标，非市场因素依旧占据主导，整体利率水平可以说从市场角度基本没有吸引力，所以我们看到央行也在公开市场和MLF方面给予了银行更低的流动性筹码，以刺激银行的购买积极性，从这个角度来说，政府层面针对稳增长推出的地方债务置换将伴随着进一步利率下降和货币宽松。 图 6： 上周利率债一级市场表现统计 交易代码 债券简称 发行起始日 计划发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 中标价位 中标区间 认购倍数 159906.IB 15贴现国债06 2015-6-26 150.00 0.75 2.21 150414Z3.IB 15农发14(增3) 2015-6-25 70.00 3.00 3.44 99.8400 99.84-99.84 3.2386 150413Z3.IB 15农发13(增3) 2015-6-25 70.00 1.00 2.69 100.2200 100.22-100.22 2.3500 150408Z4.IB 15农发08(增4) 2015-6-25 60.00 2.00 3.95 101.6600 101.66-101.66 2.5517 150013.IB 15附息国债13 2015-6-24 260.00 2.00 2.44 2.4400 2.1-2.55 1.4238 150213.IB 15国开13 2015-6-23 50.00 5.00 3.86 3.8600 3.86-3.86 2.3600 150212Z.IB 15国开12(增发) 2015-6-23 60.00 3.00 3.54 99.8200 99.82-99.82 1.8550 150211Z7.IB 15国开11(增7) 2015-6-23 50.00 1.00 3.19 100.8400 100.84-100.84 2.7640 150210Z13.IB 15国开10(增13) 2015-6-23 70.00 10.00 4.21 101.4400 101.44-101.44 2.4414 150209Z11.IB 15国开09(增11) 2015-6-23 50.00 7.00 4.25 101.4400 101.44-101.44 2.6740 1566004.IB 15海南债04 2015-6-23 24.30 10.00 3.61 3.6100 3.61-3.61 2.5226 1566003.IB 15海南债03 2015-6-23 24.30 7.00 3.53 3.5300 3.53-3.53 2.3827 1566002.IB 15海南债02 2015-6-23 24.30 5.00 3.24 3.2400 3.24-3.24 2.2510 1566001.IB 15海南债01 2015-6-23 8.10 3.00 2.92 2.9200 2.92-2.92 2.3457 1561016.IB 15湖北债16 2015-6-24 87.70 10.00 4.13 4.1300 4.13-4.13 1.0000 1561015.IB 15湖北债15 2015-6-24 58.47 7.00 4.05 4.0500 4.05-4.05 1.0000 1561014.IB 15湖北债14 2015-6-24 116.94 5.00 3.71 3.7100 3.71-3.71 1.0000 1561013.IB 15湖北债13 2015-6-24 29.23 3.00 3.34 3.3400 3.34-3.34 1.0000