资产质量持续改善可期，估值优势明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.60 元 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,154.45 总市值(百万元) 110,826.72 年内股价最高最低(元) 14.36/9.03 沪深300指数 3316.39 上证指数 3114.66 相关报告 1.《江苏银行公司深度研究》，2016.8.3 刘志平 分析师 SAC执业编号：S1130516080004 (8621)61038229 liuzhiping＠gjzq.com.cn 资产质量持续改善可期，估值优势明显 公司基本情况(人民币) 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  江苏省最大城商行，省内市场占有率绝对领先。截至2015 年12 月31 日，按资产规模计公司是中国第三大城市商业银行，江苏省最大的城商行。根据人民银行统计，截至2015 年12 月31 日，公司在江苏地区存款、贷款余额的市场份额分别为6.10%和5.78%。截至2014 年12 月31 日和2015 年12 月31 日，公司在江苏地区中小商业银行中各项存款余额的市场份额分别为12.28%和12.25%，各项贷款余额的市场份额分别为12.89%和12.63%，排名均列中小商业银行之首。  江苏省经济边际企稳，公司资产质量改善。2016年一至三季度江苏省的GDP同比增速继续回落，但回落的速度呈现放缓趋势。从企业的盈利情况来看，江苏省的工业增加值月同比增速从9月开始回升。今年以来江苏省内银行业金融机构的不良率持续回落，省内银行业金融机构的资产质量持续改善。作为江苏省最大的商业银行，公司贷款中约80%以上投放在省内。省内经济的边际改善以及企业盈利的回升对公司的影响更大。从三季报的情况来看，公司的资产质量已经有改善。一方面不良率企稳，另一方面关注类贷款的占比也出现了下降。 盈利预测和估值  考虑到公司资产质量的改善，我们小幅调高公司的盈利预测。我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长12%、15.3%。我们认为江苏省经济基本面企稳回升对其边际影响最大，资产质量的持续改善可期，同时公司在大数据整合上有优势，能有效打开获客和业务渠道拓展上的空间，在资产质量包袱减轻的同时保持业绩的稳定和较快增长。目前股价对应2017年PB仅为1.2倍，作为次新股估值优势明显。综合考虑公司的基本面以及估值水平，我们调高公司的投资评级至增持。 风险提示  经济持续下行，信用风险持续爆发；市场系统性风险；公司经营风险等。 010002000300040005000600070006.917.979.0310.0911.1512.2113.2714.33151228160328160628160928人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 江苏银行 国金行业 沪深300 （百万元）2014A2015A2016E2017E2018E主营收入 2532628047313253750144457(+/-) 13.4%10.7%11.7%19.7%18.5%净利润 8,6859,49710,64112,27214,574(+/-) 6.1%9.4%12.0%15.3%18.8%每股收益（元） 0.840.910.921.061.26每股净资产（元）5.386.277.098.059.18P/E11.6510.6610.579.167.72P/B1.811.551.371.211.06 2016年12月27日 江苏银行 (600919.SH) 银行业 评级：增持 上调评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 江苏省最大城商行，省内市场占有率绝对领先 .................................................. 3 江苏省经济边际企稳，公司资产质量改善 ......................................................... 4 盈利预测和投资建议 .......................................................................................... 5 风险提示 ............................................................................................................ 5 图表目录 图表1：省内网点占比达88% ........................................................................... 3 图表2：按资产规模计，公司是全国第三大城商行 ........................................... 3 图表3：公司在江苏省内存贷款市场份额最高 .................................................. 3 图表4：今年江苏省的GDP增速回落放缓 ....................................................... 4 图表5：9月开始江苏省工业增加值同比回升 ................................................... 4 图表6：今年江苏省银行业金融机构的不良率持续回落 .................................... 4 图表7：2015年末公司省内贷款占比83.5% .................................................... 4 图表8：2016年三季度关注类贷款占比下降 .................................................... 5 图表9：2016年三季度不良率企稳 ................................................................... 5 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 江苏省最大城商行，省内市场占有率绝对领先  公司由原江苏省内的无锡、苏州、南通等十家城商行合并重组设立，成立之初，业务范围主要集中在十个地市的城区，后快速成长为一家综合实力和市场竞争力较强的区域性银行。公司主要业务布局在长江三角洲地区，包括江苏、上海、浙江地区。截至2015 年12 月31 日，公司在江苏省内设立了12 家分行，拥有472 个网点，全覆盖省内所有县域。  公司市场地位：截至2015 年12 月31 日，按资产规模计公司是中国第三大城市商业银行，江苏省最大的城商行。根据人民银行统计，截至2015 年12 月31 日，公司在江苏地区存款、贷款余额的市场份额分别为6.10%和5.78%。截至2014 年12 月31 日和2015 年12 月31 日，公司在江苏地区中小商业银行中各项存款余额的市场份额分别为12.28%和12.25%，各项贷款余额的市场份额分别为12.89%和12.63%，排名均列中小商业银行之首。 图表1：省内网点占比达88% 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 图表2：按资产规模计，公司是全国第三大城商行 图表3：公司在江苏省内存贷款市场份额最高 来源：WIND资讯、国金证券研究所 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 4721519208江苏省内上海深圳北京杭州排名银行省份总资产规模（亿元）1北京银行北京184492上海银行上海144913江苏银行江苏129034南京银行江苏80505宁波银行浙江71656盛京银行辽宁70167徽商银行安徽63618天津银行天津56579杭州银行浙江545310厦门国际银行福建45922015201420152014江苏银行12.3%12.3%12.6%12.9%南京银行7.3%6.1%4.6%4.2%浦东发展6.0%6.1%5.9%6.3%中信银行5.9%6.3%6.3%6.6%民生银行5.3%5.0%4.7%4.7%招商银行4.6%4.8%5.7%5.8%兴业银行3.9%3.5%3.6%3.2%华夏银行3.6%3.5%3.8%3.9%光大银行3.3%3.4%3.9%3.8%存款市场份额贷款市场份额中小商业银行 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 江苏省经济边际企稳，公司资产质量改善  2016年一至三季度江苏省的GDP同比增速继续回落，但回落的速度呈现放缓趋势。从企业的盈利情况来看，江苏省的工业增加值月同比增速从9月开始回升。今年以来江苏省内银行业金融机构的不良率持续回落，省内银行业金融机构的资产质量持续改善。  作为江苏省最大的商业银行，公司贷款中约80%以上投放在省内。省内经济的边际改善以及企业盈利的回升对公司的影响更大。从三季报的情况来看，公司的资产质量已经有改善。一方面不良率企稳，另一方面关注类贷款的占比也出现了下降。 图表4：今年江苏省的GDP增速回落放缓 图表5：9月开始江苏省工业增加值同比回升 来源：WIND资讯、国金证券研究所 来源：WIND资讯、国金证券研究所 图表6：今年江苏省银行业金融机构的不良率持续回落 图表7：2015年末公司省内贷款占比83.5% 来源：WIND资讯、国金证券研究所 来源：WIND资讯、国金证券研究所 9.70 9.60 9.60 9.56 8.80 8.90 8.80 8.70 8.40 8.50 8.50 8.53 8.30 8.20 8.10 7.007.508.008.509.009.5010.002013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09江苏:GDP:累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.00江苏:工业增加值:可比价:当月同比1.36%1.31%1.33%1.24%1.28%1.31%1.32%1.26%1.33%1.36%1.43%1.49%1.43%1.41%1.36%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%20131Q20132Q20133Q20134Q20141Q20142Q20143Q20144Q20151Q20152Q20153Q20154Q20161Q20162Q20163Q江苏省22.8%16.5%34.7%48%77.2%83.5%65.3%52%南京银行江苏银行宁波银行北京银行0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%省外贷款占比省内贷款占比 公司研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：2016年三季度关注类贷款占比下降 图表9：2016年三季度不良率企稳 来源：WIND资讯、国金证券研究所 来源：WIND资讯、国金证券研究所 盈利预测和投资建议  考虑到公司资产质量的改善，我们小幅调高公司的盈利预测。我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长12%、15.3%。  我们认为江苏省经济基本面企稳回升对其边际影响最大，资产质量的持续改善可期。同时公司在大数据整合上有优势，能有效打开获客和业务渠道拓展上的