银河策略专题报告：国企改革或将成为下一个风口

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 专题报告 证券研究 2015年6月11日 国企改革或将成为下一个风口 ——银河策略专题报告 核心要点：  2015年是全面深化改革的关键之年，而国企改革又是其中的重要内容。关于国企改革的系列指导性文件一拖再拖，至今没有出台。但是，近日中央深改组第十三次会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，市场对国企改革向前推进的预期显著增强，1+15相关制度出台或为期不远，国企改革主题很有可能成为下一个重大的市场风口。  从1979年扩大企业经营自主权开始，我国国有企业改革已经历过三个阶段，应该说成效非常显著，但目前存在的问题也很多，实施新一轮的改革势在必行。从某种程度上说，国有企业也是我们党的执政根基，加强和改善国有企业的经营与管理，具有极其重要的意义。本届中央提出实现“中国梦”和两个“一百年”的伟大目标，需要一定的经济增速作为支撑。第一个“一百年”目标，即到2020年左右全面建成小康社会，国内生产总值今后几年的平均增速要在6.5%以上。因此，顺利完成国企改革，将有助于抬高宏观经济增速的底部区间，助力伟大的中国梦顺利实现。  本轮国企改革的主要方向：从所有制的角度，重点发展混合所有制。从资本运营的角度，由管资产向管资本转变，组建资本运营公司和资本投资公司试点。从公司治理和管理角度，改善公司治理结构，加强监督，将党的领导与市场化运行机制有机统一起来。从竞争结构角度，本次国企改革注重行业整合尤其是央企重组。  国企改革通过内生和外生两种方式提升企业价值。在内生增长方面：一是资本运营为主，重视市值考核，这有助于企业将注意力集中在企业价值层面，重视企业价值的增长而非资产规模的扩张；二是完善企业治理结构，提升管理水平，可以减少跑冒滴漏，减少国有资产流失等现象；三是实施管理层激励和员工持股，提升全员工作积极性、主动性、创造力；四是市场化的用人与考核机制，强化有效的激励与约束。在价值外生增长方面：一是资产证券化，即注入优质资产或整体上市，提升企业价值，例如过去几年的军工集团 分析师 中国银河证券研究部 策略团队（孙建波 秦晓斌 姚玭） 化工团队（裘孝锋 王强） 建筑团队（鲍荣富 周松） 机械团队（王华君 陈显帆 李辰） 军工团队（鞠厚林 傅楚雄） 纺织服装&轻工制造团队（马莉 杨岚 陈腾曦 赵中平） 交通运输团队（李军 周晔 范倩蕾） 钢铁有色团队（胡皓 刘文平 华立） 农林牧渔团队（张婧） 通信团队（王娜） 食品饮料团队（李琰） 汽车团队（王绪丽） 计算机团队（沈海兵 田杰华） 电力团队（邹序元 周然） 建材团队（洪亮） 非银行金融团队（白舟） 商贸零售团队（郭怡娴） 医药生物团队（李平祝等） 休闲服务团队（周颖） 报告联系人 秦晓斌 策略分析师 ：qinxiaobin@chinastock.com.cn ：（8610）66568746 执业证书编号：S0130511030001 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资产注入；二是实行专业化分拆，例如中石化。一般情况下，专业化分拆后，企业总价值都会得到提升。  行业层面国企改革脉络及个股投资机会请参见第四部分，在此基础上我们构建了“国企改革30组合”，供投资者参考。 2 . 8 7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、政策催化，时点临近，波澜再起............................................................................................................................... 1 （一）十八届三中全会决定为国企改革定调，市场憧憬国企改革......................................................................................... 1 （二）央企第一批试点与中石化混改，市场对国企改革寄予厚望......................................................................................... 1 （三）指导意见出台一拖再拖，国企改革进展缓慢 ................................................................................................................ 2 （四）中央深改组会议为国企改革立规矩，市场或将再现热潮 ............................................................................................ 2 二、新一轮国企改革意义重大影响深远........................................................................................................................... 3 （一）新一轮国企改革势在必行 ................................................................................................................................................ 3 （二）国企改革战略意义重大 .................................................................................................................................................... 4 三、国企改革的方向与投资思路 ...................................................................................................................................... 5 （一）国企改革的主要方向 ........................................................................................................................................................ 6 （二）国企改革中的价值提升与投资思路 ................................................................................................................................ 7 四、行业层面的脉络、预期及个股机会........................................................................................................................... 8 （一）石油化工 ............................................................................................................................................................................ 8 （二）基础化工 .......................................................................................................................................................................... 12 （三）建筑 .................................................................................................................................................................................. 14 （四）建材 .................................................................................................................................................................................. 17 （五）非银行金融 ...................................................................................................................................................................... 19 （六）机械 .................................................................................................................................................................................. 21 （七）军工 .................................................................................................................................................................................. 25 （八）电力 .................................................................................................................................................................................. 30 （九）交通运输 .......................................................................................................................................................................... 33 （十）钢铁有色 ..............