江南嘉捷：“江南嘉捷2。0”开创“互联网＋电梯”新时代；“中国制造2025”优质标的

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年6月23日 “江南嘉捷2.0”开创“互联网+电梯”新时代；“中国制造2025”优质标的 江南嘉捷（601313.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 2015年6月18日，“2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会”在苏州顺利召开。 2．我们的分析与判断 （一）“江南嘉捷2.0”开创“互联网+电梯”新时代 公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”（生产和服务结合型）新模式，并同苏州质监局联合，开展了小区电梯的远程监控、自动预警等智能化改造和应用的试点项目，在2015年开创“互联网+电梯”的新时代。 公司5月公告拟以自有资金1000万元投资建立“互联网+电梯服务系统中心”，目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等多个项目。我们认为，“互联网+电梯”将驱动公司安装维保服务快速增长，推动公司持续转型升级。 （二）在手现金充裕，将继续加快转型升级 公司2015年一季度末在手现金近9亿元，年报每10股分红3元共1.2亿元，投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000万元，剩余现金超过7.5亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台，加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印，我们关注公司其他转型升级动态。 （三）“中国制造2025”优质标的，转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。（4月21日深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》）。 与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.6.1 A股收盘价(元) 19.70 A股一年内最高价(元) 27.13 A股一年内最低价(元) 7.00 上证指数 4478.36 市净率 5.48 总股本（亿股） 4.00 实际流通A股（亿股） 3.94 总市值（亿元） 78.89 流通A股市值(亿元) 77.71 相关研究 深度报告：《江南嘉捷（601313）稳健成长的民族品牌电梯龙头；物联网等转型升级促持续增长》 2015-3-16 深度报告：《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》 2015-4-21 点评报告： 《江南嘉捷（601313）：联手中瑞机电加码3D打印业务；互联网+、中国制造2025优质标的》 2015-6-2 《江南嘉捷（601313）：进军互联网+，打造“江南嘉捷2.0”；民族品牌电梯龙头将加快转型升级》 2015-5-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%，EPS为0.74/0.90/1.10元，PE为26/22/18倍；估值低于电梯产业链平均水平，且业绩具备上调潜力。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯（210亿）、博林特（140亿）靠拢。持续推荐！ 风险：地产政策风险、转型升级低于预期。 附录1：“2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会”圆满召开 资料来源：http://www.sjec.com.cn/cn/picnews.asp?newsid=396 2015年6月18日，由江南嘉捷电梯有限公司主办的“2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会”在苏州维景国际大酒店顺利召开。 会上，江南嘉捷电梯有限公司董事长金志峰介绍了江南嘉捷在2015年开创了“互联网+电梯”的新时代；随后，销售总监朱伟斌就“互联网+电梯”在电梯制造、销售、服务等方面的运用进行详细介绍；最后，技术中心赵碧涛部长就“e云”互联网+电梯进行技术发布与展示，让社会各界更全面深入的了解这种通过互联网与传统制造业相融合的江南嘉捷“e云”远程监控系统。 据悉，目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等多个项目。会议期间，不少客户代表纷纷表示对江南嘉捷电梯产品与服务的信赖和支持。江南嘉捷取之社会、用之社会，将不断回馈用户，推行此项惠民服务。 附录2：吴江中瑞机电科技有限公司简介 吴江中瑞机电科技有限公司（简称中瑞机电）由多位具有国内外分层制造行业工作经验的博士创建。从早在1999年公司的第一个立体光刻机采用二极管泵浦固态激光器被采用，公司已创造了快速成型设备的发展历史和创立了创新的服务。在中国，中瑞机电是3D打印系统（光固化快速成型、选择性激光烧结和熔融沉积制造）和服务的顶尖供应商。中瑞机电制造分层制造系统已有10多年历史并已获得专利，并服务于各行各业，如汽车、IT、家电、建筑、艺术、航空航天等。 中瑞机电的研发部门由多位博士和20多位具有丰富工作经验的工程师组成，他们带领公司走在行业的前沿。在 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 产品的设计、产品的开发和设备的开发应用中，公司采用了先进的技术。中瑞机电的价格优惠并始终致力于提高各类3D打印设备的质量。 中瑞机电已经研制了SL(光固化)和SLS(选择性激光烧结)和FDM(3D打印机)，它们可用于机器服务机构和跨国公司处理关键任务的样机研究工作。中瑞机电的机器帮助他们实现创新，降低成本，并可以让他们以最高品质的产品来保持市场竞争力。 资料来源：http://www.zero-tek.com/cn/ourcompany.html 图1：中瑞机电产品：激光快速成型系统 资料来源：中瑞机电网站、中国银河证券研究部 图2：中瑞机电产品：选择性激光烧结系统 资料来源：中瑞机电网站、中国银河证券研究部 图3：中瑞机电产品：熔融沉积成型3D打印机 资料来源：中瑞机电网站、中国银河证券研究部 附录3：江南电梯、扶梯、人行道控制系统 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图4：江南嘉捷：E-COM电梯控制系统 资料来源：公司网站、中国银河证券研究部 图5：江南嘉捷：E-CON扶梯、人行道控制系统 资料来源：公司网站、中国银河证券研究部 附录4：江南嘉捷盈利预测和行业比较 表1：预计江南嘉捷2015-2017年净利润复合增长率约24% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,423.00 2,733.92 3,212 3,827 4,382 营业收入增长率 21.63% 12.83% 18% 19% 15% 净利润（百万元） 180.60 233.55 298 359 441 净利润增长率 24.59% 29.32% 27% 21% 23% EPS（元）（摊薄） 0.45 0.58 0.74 0.90 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.17% 15.38% 18.57% 19.04% 19.73% P/E 44 34 26 22 18 P/B 5.8 5.2 4.9 4.2 3.5 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年6月19日） 表2：公司估值低于电梯产业链平均水平 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 电梯整机制造 江南嘉捷 601313.SH 19.70 0.58 0.74 0.90 1.10 34 26 22 18 博林特 002689.SZ 14.09 0.20 0.26 0.34 0.46 71 53 41 30 康力电梯 002367.SZ 28.49 0.54 0.70 0.89 1.12 52 40 32 25 广日股份 600894.SH 24.83 0.78 0.96 1.17 1.43 32 26 21 17 上海机电 600835.SH 35.69 0.84 1.56 1.84 2.25 43 23 19 16 电梯配件制造 新时达 002527.SZ 30.92 0.34 0.44 0.55 90 70 57 汇川技术 300124.SZ 54.81 0.85 1.09 1.40 1.74 64 50 39 31 长江润发 002435.SZ 19.53 0.24 80 平均 58 41 33 23 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 注：业绩预测除江南嘉捷外，其余均为Wind一致预期，股价截至2015年6月21日 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录5：近年来电梯产业链公司均积极转型；江南嘉捷不排除转型的可能性 公司名称 转型领域 转型情况 上海机电 智能装备 与日本纳博特斯克株式会社合资设立纳博特斯克（中国）精密机器有限公司。依据2015年2月12日公告，新公司将从事生产机器人精密减速机，计划年产能20万台，预计2016年1月正式投产。 广日股份 LED照明 除电梯主业外，开拓LED照明业务 康力电梯 智能装备 公司2014年12月30日公告以现金方式出资5330万元增资参股北京紫光优蓝机器人技术有限公司，公司共持有紫光优蓝40%的股权，进入智能机器人行业。 博林特 智能装备、环保设备 公司2015年1月15日公告拟定增不超过5.43 亿元，其中1.85 亿元收购远大环境100%股权，1.03 亿元购买“智能磨削机器人系列技术”，2000 万元增资远大环境，9535 万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”。 新时达 智能装备 2013年公司自主研发的工业机器人实现销售 汇川技术 拥有机器人伺服系统、新能源汽车电机控制器等产品 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录6：公司前十大股东中自然人股东持股情况：目前股权较分散 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%) 备注 1 金志峰 82,410,872 20.6% 公司董事长、总经理 2 金祖铭 35,032,800 8.8% 公司董事，与金志峰为父子关系 3 钱金水 20,030,928 5.0% 公司副董事长 4 吴炯 18,932,880 4.7% 公司董事兼副总经理 5 王惠芳 12,976,000 3.2