钴价进入上升通道，钴龙头持续受益

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年12月25日 公司研究●证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 公司快报 钴价进入上升通道，钴龙头持续受益 投资要点  事件：据Wind数据，本周国内钴价继续上涨。22日，四氧化三钴主流报价上调5000元/吨至18万-18.5万元/吨，涨幅近3%。电解钴报价上调10000元/吨至26万-26.5万元/吨，涨幅4%。12月以来，四氧化三钴和电解钴价格涨幅分别达到9%和13%。  12月新能源车放量，下游需求稳中有升，本轮上涨或受外盘拉动：四氧化三钴供需偏紧，厂家惜售待涨。国内钴价本轮上涨一方面受外盘价格影响，LME钴现货价格本月已累计上涨近8%。另一方面，12月工信部公布第四批新能源汽车目录后，各整车厂商加速去库存，中游锂电企业加速生产使得钴需求旺盛。明年随着补贴新政出台，新能源汽车对钴下游需求拉劢将更为明显。  供需反转在即，钴价上涨或将持续：钴的价格长远看是上行的，其储量相对集中，全球约一半以上的钴来自刚果金，该国目前政局丌太稳定，影响钴矿供给，另一方面，预计物流车进入明年的新能源汽车补贴目录概率较大，明年物流车放量将拉升三元锂电池的需求，在正极材料中三元锂中的钴用量占比较大，预计钴行业中长期将供需逆转。此外，金属钴目前市场价格仍处于近五年来的低位，钴价上涨戒将持续。  国内钴产品龙头，深耕钴资源业务：华友钴业是我国最大的钴化学品生产商，2015 年公司销售钴产品2.3 万吨，三元前驱体592 吨，折合金属钴1.3 万吨。根据安泰科金属网数据2015年，公司钴产品国内市场的占有率大约为25%，全球市场的占有率达大约为14%，是国内乃至国际的钴行业的领军企业。  收购刚果金钴资源，原材料供应有保障：目前，公司已完成支付PE527矿权转让费，PE527相关权属登记已经变更到公司子公司CDM公司名下，公司已拥有的钴资源储量7.03万吨。公司在刚果（金）深耕了10年，不当地政府、矿业企业和供应商建立了良好的关系，具有完整的采选冶资源保障体系，保证公司原材料供应稳定。  下游三元前驱体将进入产能释放期：衢州募投三元锂前驱体项目觃划产能2万吨，目前1、2号线已投产，产能6000吨，预计2017年将全部投产，预计今年公司三元前驱体销量将有2000吨以上。公司在三元材料前驱体的开发上，定位国际国内中高端客户，把握三元材料从能量型到功率型、从小型电池应用到大型劢力电池应用的需求方向，形成了劢力电池原材料的系列产品。丰富的产品线为公司带来了众多下游领域的销售客户和销售渠道的同时，为公司未来业务拓展奠定了坚实的市场基础，进一步巩固了公司在国内钴行业的领先地位。  投资建议：基于未来三元锂放量，钴需求持续增长，预计钴价将进入上升通道，我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.06，0.29和0.50元，对应PE为593.3、132.7和76.1倍，首次覆盖，给予“增持-A”建议，6个月目标价为42元。 有色金属 | 镍钴III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 42元 股价(2016-12-22) 37.33元 交易数据 总市值（百万元） 22,124.62 流通市值（百万元） 10,126.58 总股本（百万股） 592.68 流通股本（百万股） 271.27 12个月价格区间 14.02/48.35元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.49 16.64 46.5 绝对收益 6.14 19.84 32.47 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报告联系人 陇雁冰 chenyanbing@huajinsc.cn 021-20655676 报告联系人 肖索 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20655796 相关报告 -51%-32%-13%6%25%44%63%2015-122016-042016-08华友钴业 镍钴 上证指数 公司快报/镍钴 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：钴产品价格波劢，产能释放丌达预期，行业竞争加剧，刚果金政治风险。 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 4,353.3 4,029.3 4,794.8 6,473.0 8,130.1 同比增长(%) 21.4% -7.4% 19.0% 35.0% 25.6% 营业利润(百万元) 209.6 -325.0 22.0 374.1 592.2 同比增长(%) 24.2% -255.1% -106.8% 1602.2% 58.3% 净利润(百万元) 145.4 -246.0 38.0 169.9 296.3 同比增长(%) 18.5% -269.2% -115.5% 347.0% 74.3% 每股收益(元) 0.25 -0.42 0.06 0.29 0.50 PE 155.2 -91.7 593.3 132.7 76.1 PB 10.0 9.5 9.4 9.2 8.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/镍钴 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,353.3 4,029.3 4,794.8 6,473.0 8,130.1 年增长率 减:营业成本 3,609.3 3,584.1 4,099.6 5,275.5 6,544.7 营业收入增长率 21.4% -7.4% 19.0% 35.0% 25.6% 营业税费 53.8 46.1 11.0 11.7 42.1 营业利润增长率 24.2% -255.1% -106.8% 1602.2% 58.3% 销售费用 86.5 66.6 91.1 119.6 146.4 净利润增长率 18.5% -269.2% -115.5% 347.0% 74.3% 管理费用 240.4 232.8 272.8 366.6 464.2 EBITDA增长率 46.4% -69.4% 163.4% 83.8% 29.9% 财务费用 216.5 300.2 255.0 280.6 310.4 EBIT增长率 46.8% -105.8% -1219.0% 136.4% 37.9% 资产减值损失 29.8 121.6 34.5 46.2 32.3 NOPLAT增长率 37.4% -107.4% -1164.9% 124.1% 37.7% 加:公允价值变劢收益 -14.4 -11.2 -8.9 1.2 2.2 投资资本增长率 7.7% 19.8% -13.2% 45.0% -17.1% 投资和汇兑收益 107.0 8.3 - - - 净资产增长率 -0.4% 5.7% 0.3% 7.7% 9.7% 营业利润 209.6 -325.0 22.0 374.1 592.2 加:营业外净收支 6.6 22.0 27.2 4.6 2.8 盈利能力 利润总额 216.1 -303.0 49.2 378.7 595.0 毛利率 17.1% 11.0% 14.5% 18.5% 19.5% 减:所得税 74.7 -48.9 9.9 92.2 145.3 营业利润率 4.8% -8.1% 0.5% 5.8% 7.3% 净利润 145.4 -246.0 38.0 169.9 296.3 净利润率 3.3% -6.1% 0.8% 2.6% 3.6% EBITDA/营业收入 12.9% 4.2% 9.4% 12.8% 13.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.8% -0.6% 5.8% 10.1% 11.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 592.1 1,058.3 383.6 517.8 650.4 资产负债率 71.1% 74.8% 67.9% 76.4% 71.3% 交易性金融资产 - 2.0 3.4 1.8 2.4 负债权益比 245.5% 296.9% 211.7% 323.3% 248.0% 应收帐款 281.3 347.7 242.4 599.1 509.8 流劢比率 0.86 0.81 0.66 1.08 0.87 应收票据 267.2 339.6 275.5 594.8 525.4 速劢比率 0.37 0.40 0.30 0.39 0.36 预付帐款 227.1 188.5 206.7 339.4 349.7 利息保障倍数 1.97 -0.08 1.09 2.33 2.91 存货 2,408.0 2,550.7 1,769.4 4,377.5 3,481.6 营运能力 其他流劢资产 441.9 496.4 402.4 446.9 448.6 固定资产周转天数 140 239 226 159 120 可供出售金融资产 193.0 193.0 130.9 172.3 165.4 流劢营业资本周转天数 133 164 120 139 141 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 287 411 310 283 284 长期股权投资 - 9.3 9.3 9.3 9.3 应收帐款周转天数 20 28 22 23 25 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 158 222 162 171 174 固定资产 2,264.6 3,085.0 2,932.0 2,779.1 2,626.1 总资产周转天数 571 780 642 516 464 在建工程 485.0 135.5 135.5 135.5 135.5 投资资本周转天数 383 472 404 341 294 无形资产 276.2 605.9 585.1 564.3 543.5 其他非流劢资产 447.9 560.3 460.5 487.6 493.5 费用率 资产总额 7,884.3 9,572.3 7,536.7 11,025.5 9,941.0 销售费用率 2.0% 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 短期债务 2,750.4 3,875.6 3,052.9 3,458.1 3,961.3 管理费用率 5.5% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 应付帐款 1,090.6 737.7 847.6 1,462.0 1,449.6 财务费用率 5.0% 7.5% 5.3% 4.3% 3.8% 应付票据 350.8 456.9 226.1 541.7 508.1 三费/营业收入 12.5% 14.9% 12.9% 11.8% 11.3% 其他流劢负债 701.3 1,057.3 850.1 906.3 973.3 投资回报率 长期借款 564.8 815.0 - 1,884.7 15.9 ROE 6.5% -10.3% 1.6% 6.9% 11.6% 其他非流劢负债 144.5 217.8 141.8 168.0 175.9 ROA 1.8% -2.7% 0.5% 2.6% 4.5% 负债总额 5,602.4 7,160.3 5,118.5 8,420.8 7,084.0 ROIC