债市日评：螺纹钢期现均跌破前期低点，经济增长仍低迷

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年06月17日 螺纹钢期现均跌破前期低点，经济增长仍低迷 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875163 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 上周日降息降准货币政策未如约而至，周一长期利率小幅反弹，10年期国开再度上行至4.1%以上；周二早间消息央行可能采取措施压低长端利率，货币政策放松预期又起，长期债券收益率又小幅回落。 我们认为，目前货币政策立足的根本仍然是经济增长。如果国内经济逐渐企稳略微回升，那么货币政策继续放松的可能性就降低，但如果经济迟迟不见起色，尺度更大的放水肯定不会缺席。 从高频指标跟踪来看，6月螺纹钢需求继续疲弱。近期南方进入梅雨季节，建筑工地施工减少，钢材再次供过于求，6月各地螺纹钢价格下降速度明显加快，已创年内新低，预示着6月经济增长状况仍低迷。今年以来，螺纹钢材价格曾在3月出现小幅反弹，但反弹力度和时间均偏弱。而4月房地产行业销量改善以来，螺纹钢量价均未好转，行业需求并未因为房地产行业销量改善而出现改观。 图1：今年6月螺纹钢现货价格下跌较快 图2：5月粗钢和钢材产量环比仍弱于季节性 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 6月16日，PR东胜债在交易所大跌，全天跌幅为-27.5%，成交1266万元。触发东胜债大跌的原因可能与前期东胜城投的一系列负面消息以及鄂尔多斯东胜区政府财政收入下滑幅度较大有关。 此前，2014年12月31日，联合资信评估有限公司出具跟踪评级报告东胜城投主体评级由“AA”降低至“AA-”，评级展望“稳定”；2015年6月5日，联合资信再出具跟踪评级报告东胜城投主体评级由“AA-”下调至“A+”，评级展望为“负面”。 根据最新评级报告，东胜城投提供全额无条件不可撤销担保责任的“12蒙恒达”中小企业私募债于2015年4月18日-400-300-200-1000100200300400500600200720082009201020112012201320142015单位：元/吨螺纹钢：上海地区5、6月价格变化5M6M7.0 1.3 2.1 1.1 2.1 2.3 1.5 8.3 3.1 4.4 0.7 4.1 4.7 2.1 01234567892009201020112012201320142015单位：%5月钢铁产量环比统计局粗钢产量统计局钢材产量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 到期，由于发行人恒达公路的自身经营状况不佳，本期债券本息共计2.204亿元出现兑付困难，目前在东胜城投的协调和帮助下，恒达公路已将5944万元打入偿债专户，剩余款项尚在逐步落实过程中。 此外，评级报告还显示，东胜城投自身的贷款等债务也出现了逾期，同时或有负债风险增大。截至2015年4月28日，东胜城投欠息增加至5笔，欠息总额1.13亿元；公司有不良贷款1笔，为欠新华信托贷款本金2亿元，到期日为2014年11月8日；公司关注类贷款3笔，总额5700万元；截至2015年4月28日，剔除对子公司的担保，东胜城投对外担保余额为61.28亿元，对外担保比率为64.15%（以2013年底净资产计算），较2013年提升30.54个百分点。 而东胜区政府收支不平衡较严重，区政府债务压力亦在增大。根据《2014年东胜地区国民经济和社会发展统计公报》，2014年东胜地区完成财政总收入135.30亿元，同比下降32.6%，其中公共预算收入完成80.06亿元，同比下降9.8%（而2014年全国地方一般公共预算本级收入同比增9.9%）；东胜地区2014年公共财政预算支出93.67亿元，同比增长18.5%（而2014年全国地方一般公共预算支出同比仅增7.8%）。 同时，鄂尔多斯房地产状况仍不乐观。2014年，鄂尔多斯全年房地产开发投资金额仅83.5亿元，已低于2007年时的水平。此外，截至2015年5月，鄂尔多斯住宅价格指数仍处于下行区间。 图3：2014年鄂尔多斯房地产投资金额已低于2007年水平 图4：鄂尔多斯住宅价格指数仍处于历史低位 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 由于企业债的经营状况以及外部评级均与当地政府财政收入相关性高，我们建议投资者规避财政收入下滑的地区。目前已经公布了2014年财政收入的地区中，辽宁省值得关注。当地14个地级市中7个财政收入开始下滑，其中包括省会沈阳以及大连。 表 1：2014年财政收入下滑地区 省（直辖市）+市+县（区） 2014年 2013年 变动 山西:朔州市 86.6 95.3 -8.7 内蒙古:鄂尔多斯市 430.1 440.0 -9.9 辽宁:沈阳市 785.5 801.0 -15.5 辽宁:大连市 780.8 850.2 -69.4 辽宁:丹东市 126.0 136.4 -10.4 辽宁:营口市 160.4 184.3 -23.9 辽宁:铁岭市 93.4 103.6 -10.2 辽宁:朝阳市 101.7 112.5 -10.8 辽宁:葫芦岛市 81.6 88.4 -6.8 安徽:淮南市 75.4 110.7 -35.3 安徽:马鞍山市 121.1 146.2 -25.1 湖南:怀化市 66.2 76.8 -10.6 湖南:娄底市 58.9 62.4 -3.5 陕西:铜川市 22.1 24.1 -2.0 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 辽宁省存量企业债998亿，外部主体评级AA-及AA的见下表。目前已经公告2014年年报的发行人尚未看到亏损。 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.0020012002200320042005200620072008200920102011201220132014房地产开发投资:鄂尔多斯(亿元）-10.00-5.000.005.0010.0015.002011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-04住宅价格指数:鄂尔多斯:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 2：辽宁地区企业债发行人（主体等级AA-和AA） 发行人 主体评级 最新评级日期 2013年净利润 2014年净利润 盘锦市双台子区经济开发投资有限公司 AA- 2014-06-19 113,448,511 106,751,882 沈阳农业高新区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-30 337,020,066 52,034,980 锦州经济技术开发区发展(集团)公司 AA- 2014-06-27 102,458,175 411,547,582 辽宁药都发展有限公司 AA- 2014-07-30 138,473,039 鞍山高新技术产业投资有限公司 AA- 2014-10-29 176,051,500 盘山县国有资产经营有限公司 AA- 2014-10-29 157,845,898 47,650,289 阜新市城市基础设施建设投资有限责任公司 AA- 2015-05-27 353,051,085 234,645,331 大石桥市城市建设投资有限公司 AA 2014-02-12 201,966,730 海城市城建投资有限公司 AA 2014-05-16 86,252,915 盘锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司 AA 2015-06-03 121,733,882 84,008,403 大连顺兴投资有限公司 AA 2015-06-11 148,674,501 91,647,739 大连黄海港务有限公司 AA 2014-06-05 191,968,481 本溪市城市建设投资发展有限公司 AA 2015-03-31 434,244,426 437,993,671 沈阳市苏家屯区城乡建设投资有限公司 AA 2014-06-18 95,780,518 大连旅顺建设发展投资有限公司 AA 2014-06-24 144,122,305 130,108,673 丹东城市开发建设投资有限公司 AA 2014-06-25 234,644,041 锦州市城市建设投资发展有限公司 AA 2014-06-26 309,886,662 165,591,589 大连融强投资有限公司 AA 2014-06-27 860,768,627 548,960,253 盘锦建设投资有限责任公司 AA 2014-06-27 197,619,200 204,000,183 沈阳市和平区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-27 226,848,500 332,796,293 瓦房店市国有资产经营管理中心 AA 2014-06-27 511,507,482 营口经济技术开发区城市开发建设投资有限公司 AA 2014-06-27 329,695,788 沈阳农业高新区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-30 337,020,066 52,034,980 朝阳市建设投资有限公司 AA 2014-07-23 235,810,871 盘锦石油高新技术产业园开发建设有限责任公司 AA 2014-07-23 215,480,950 普兰店市建设投资有限公司 AA 2014-07-31 267,972,837 开原市城乡建设投资有限公司 AA 2014-08-26 111,826,372 93,963,782 葫芦岛市投资集团有限公司 AA 2014-08-27 266,586,058 大洼县城市建设投资有限公司 AA 2015-05-25 208,595,621 165,571,064 营口市城市建设投资发展有限公司 AA 2014-09-15 391,815,169 548,717,292 铁岭公共资产投资运营有限公司 AA 2014-09-30 341,792,696 沈阳南湖科技开发集团公司 AA 2014-10-14 585,766,005 抚顺市城建投资有限公司 AA 2015-06-15 174,228,966 184,886,200 营口沿海开发建设有限公司 AA 2014-12-24 297,984,552 259,803,721 沈阳