5月经济数据点评：经济现弱势企稳迹象

 5月经济现弱势复苏迹象。除固定资产投资外，5月当月工业生产及社会消费环比增长均呈现微幅加快，显示稳增长政策效果初现，经济或已周期性回暖。  固定资产投资累计增速继续放缓。1-5月固定资产投资同比名义增长11.4%，较1-4月前值回落0.6个百分点。5月单月固定资产投资环比增长0.86%，较4月0.89%的增速继续回落。5月投资恶化主要由于政府主导投资继续下降。1-5月民间固定资产投资同比名义增速较前值回落0.6个百分点，但仍比全国固定资产投资增速高0.7个百分点，可见政府主导投资的下降是整体投资萎靡的主要原因。受制于财政收入趋势性下降压力，财政政策扩张幅度有限，5月财政支出同比增长2.6%，较上个月33%的增速大幅下降，显示政府投资稳增长后劲不足。。1-5月基础设施投资、交通运输仓储和邮政业、水电燃气供应等主要的政府主导投资领域同比增速分别由1-4月前值的20.4%、21.3%和20.3%下滑至18.1%、21.2%和18.8%，降幅显著。  工业增加值累计涨幅小幅扩大。1-5月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，较4月前值加快0.2个百分点。5月单月规模以上工业增加值环比增长0.52%，较4月0.57%的增长微幅放缓。具体来看，5月采矿业增加值同比增长3.9%，较4月的2.8%提速明显，反映了大宗商品价格的企稳终于在工业生产 投资要点 经济现弱势企稳迹象 —5月经济数据点评 2015年06月15日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2 领域有所反馈。5月制造业同比增长6.7%，较4月前值的6.5%有所提速，加之5月制造业PMI环比再次微幅上涨0.1个百分点至50.2%，或显示制造业已出现周期性回暖。然而5月计算机、通信及相关设备制造业同比增速继续下滑0.3个百分点至9.9%，1-5月累计涨幅继续收窄至11.2%，侧面反映了创新产业尚未能带动新经济增长。  消费小幅改善。5月社会消费品零售总额同比实际增长10.2%，较4月小幅提升0.3个百分点。其中建筑及装潢材料、家具同比增速由4月的18.7%和16.4%提升至19.2%和17.3%，主要反映了房地产销售的复苏带来的住房类消费增长。受油价企稳影响，石油及制品消费同比降幅由4月的7.4%收窄至5.5%，同样为消费改善做出正面贡献。总体来看，5月消费的改善主要反映了房地产市场以及油价的企稳影响，而新的消费增长点仍未出现。  整体来看，5月份多项数据显示宏观经济出现弱势复苏迹象。一方面，出口降幅收窄、制造业PMI微幅高于荣枯线、工业生产有所回暖、消费小幅改善，显示宏观经济或已触底回升。另一方面，我们同样注意到这种回升多是经济自身的周期性复苏，加之放宽楼市政策、降低出口税费等稳增长政策的功效显现，而经济结构转型进程依然滞后，新的经济增长点尚未树立。此外，受制于财政收入增长趋势性放缓压力，本轮经济复苏中原本被寄予厚望的政府主导性投资难以对经济构成强力拉动，未来投资增长依然面临障碍。 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3  政策方面，我们依然强调经济转型青黄不接期货币政策效果有限，且继续增加宽松力度会加剧实体经济与金融市场的不平衡、加剧资金的虹吸效应，因此货币政策仍以定向调整为主导。下半年财政政策仍将以积极为主，未来财政支出增长有望加速，但鉴于财政收入压力，支出受到一定限制。此外，此前推出的各类稳增长政策初现成效，政策环境整体有利于助推经济结构转型，期待国企改革等制度红利提升企业经营效率及政府管理效率，拉动经济复苏。 宏观研究报告 Page 4 图 1：政府主导投资下降，拉低总投资增速 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 2：传统产业周期性回暖，但新兴产业尚未构成拉动力 资料来源：WIND、首创证券研发部 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-05交通运输、仓储和邮政业基础设施建设投资电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额:累计同比0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 2013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-05工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值:采矿业工业增加值:制造业 cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 图 3：消费周期性回暖 资料来源：WIND、首创证券研发部 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04社会消费品零售总额:实际当月同比建筑及装潢材料类:当月同比家具类:当月同比石油及制品类:当月同比 宏观研究报告 Page 6 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。