宏观经济周报：高频数据显示经济下行压力有所上升，宏观政策还将加大宽松力度
2015年6月14日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 高频数据显示经济下行压力有所上升，宏观政策还将加大宽松力度 宏观经济周报 光大最新观点 经济弱企稳势头并不稳固。虽然5月经济数据显示经济出现弱企稳迹象，但基础仍不稳固。高频数据显示稳增长政策下生产面延续疲弱态势，发电量单周同比跌幅扩大，产能利用率延续下行，宽松政策并未有效推动生产面持续改善。而房地产销售面积持续回升，30大中城市销售面积同比涨幅进一步攀升至40%以上。宽松政策下需求面将持续改善。但由于向投资传导的不确定性，经济下行压力依然延续。 货币政策传导机制不畅，未来将着力于引导金融体系资金进入实体经济。年初以来宽松的货币政策持续加码，降准降息政策的不断推出并未带动信贷投放显著上升，5月新增信贷同比继续减少，而社会融资总量继续呈现显著萎缩态势，显示信贷投放机制不畅。而银行间利率持续低位波动，股票市场继续高歌猛进。金融体系流动性泛滥与实体经济融资困难并存。未来政策将更多注重于引导金融体系资金进入实体经济刺激社会融资总量增长。近期出台的PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行标准降低以及房地产开发贷款条件放松等都是引导资金进入实体经济的实质性举措。 5月财政扩张暂时性放缓不改变总体宽松基调，财政政策将持续发力。货币政策传导机制不畅情况下，财政政策将及时发力，承担稳增长责任。4月财政支出显著攀升之后，5月财政扩张出现暂时停顿，未来将进一步维持宽松格局。在地方政府融资体制改革限制基础设施建设投资资金来源的背景下，财政政策将持续应时发力。财政部门将通过逆周期加杠杆推动融资需求再度回升，避免经济陷入债务通货紧缩困境。同时，财政发力也将有效减轻地方政府融资体制改革压力，为旧的融资体制破除创造足够时间和空间。 一周宏观经济信息 1. 生产面疲态持续，需求面延续复苏。上周生产面延续疲弱态势，显示经济下行压力进一步加大。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅有所扩大，单周同比跌幅上升至14%以上，产能利用率低位波动。宽松政策下需求面延续复苏趋势。30城市房屋销售面积4周平均同比涨幅继续继续攀升至40%以上，其中一线城市复苏最为明显。 2. 蔬菜价格下行抑制食品价格，通胀放缓压力持续。虽然猪肉价格继续上升，但蔬菜价格环比跌幅扩大带动食品价格下行，通胀下行压力延续。工业品价格继续维持下行趋势，环比跌幅有所收窄。 3. 央行继续暂停公开市场操作，短期利率低位波动。央行继续暂停公开市场操作，金融体系流动性延续充裕状态。7天质押式回购利率在2%附近波动，经济未表现出显著回升趋势下短期利率将持续运行。 4. 人民币汇率基本维持稳定。上周人民币汇率基本维持稳定。未来将继续维持窄幅波动态势。 5. 上周股指再度上扬，波动态势延续。上周股市继续上扬，上证指数突破5100点位，当周累计上涨2.9%，然而波动幅度依然较大。股市上涨推动融资余额继续增加，上周环比上涨1.7%，增速有所放缓。然而随着流动性拐点的来临和监管的加强，股票市场的流动性支撑力度将有所减弱，未来股市调整压力可能进一步加强。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献 010-58452072 wangyicong@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.1 0.0 生资价格周环比（%） -0.5 -0.5 公开市场净投放（十亿） 0 0 7天回购（%） 2.11 2.05 人民币兑美元中间价 6.117 6.118 人民币收盘价对中间价升值（%） -1.434 -1.394 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-6-14 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 宏观观点：下行压力犹在，短期下降趋缓 整体经济：经济近期出现政策性企稳。5月工业生产略升，最大亮点来自地产销量和投资改善，预计随着房地产、出口、库存对经济拖累因素减弱，未来核心观察地产回暖能否持续。综合进出口数据、固定资产投资统计数据、水泥量价数据、典型耐用品例如汽车的销量数据、社会融资规模数据等等来看，当前实体经济终端需求可能仍然疲弱，并未出现显著的改观。 通胀：仍将维持低位，猪价上涨难抑通缩。 流动性：PSL锁短放长，宽松从未改变。上周货币利率R007 升至2.15%，R001 稳定在1.05%，流动性充裕。 策略观点：大盘震荡向上，关注国企改革和创业板调整风险 本周卖方策略观点中9多1中，机构总体看多。 多方认为牛市进入了市场和政策监管博弈的震荡阶段。随着牛市的快速上涨，倒逼监管层通过限制杠杆资金以及加速扩容的方式进行调节，主要原因是后房地产时代到股权时代的大命题，经济转型对于牛市的诉求已经深入人心，并且持续的赚钱效应不断加强牛市的自我循环。有券商认为“杠杆资金”并非决定市场趋势的核心因子，市场5000 点后新高仍可期。“被通缩红利”持续释放使得市场上行趋势仍将延续。牛市中IPO 融资规模加大成常态，不影响市场趋势。 中方认为三季度格局有两个核心点会影响市场。一是主导国加息预期，这对新兴市场的泡沫会产生明确影响；二是全球的复苏预期如果真的推高了全球通胀预期，则流动性的变局由此发端，虽然中国经济依然属于底部震荡走势，但复苏预期可能对流动性的宽松产生编辑递减预期。在这样的预期下，我们认为资产配置的安全化将成为一个重要取向。5000点之后，指数的风险收益比已经明显逆转，资产的攻击性和安全性需要重新权衡。 投资策略：【国企改革】调整较为充分且不涉及国有资产流失的央企合并、可能存在较大预期差的地方国企效仿央企合并；资产注入和集团整体上市题材。【中国制造2025】智能制造，包括军工、机械；工业互联，包括电子、通信、计算机；核心应用，首推能源互联网及车联网；有并购整合及海外扩张经验或潜力的标的。【新经济】互联网与高端制造业融合的交集【经济回暖利好版块】地产及投资相关板块;中游制造业行业;装修装饰行业。 1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-5宏观信心指数上证综指（右轴）%点1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-5点%策略信心指数上证综指（右轴） 2015-6-14 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2 周度数据跟踪 实体经济 实体经济呈现疲态，经济下行压力继续加大。 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 价格 猪肉价格上涨未能加大通胀压力，食品价格继续环比下跌。 生产资料价格继续下跌，工业品通缩压力延续。 实体经济价格继续有所下行，未来走势需继续观察。 航运价格低位平稳，贸易需求或延续疲弱。 利率 央行继续暂停公开市场操作，银行间利率维持宽松。 宽松政策再度加码，中长期利率出现显著下行。 实体经济利率基本维持平稳。 汇率 上周人民币汇率基本维持稳定，未来或将继续窄幅波动。 股市 股市再度大幅上扬，然而波动继续加剧。 期货 期货价格普遍出现下行，大宗商品价格整体企稳。 2015-6-14 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 2.1．实体经济 实体经济呈现疲态，经济下行压力继续加大。 6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅环比扩大3.4个百分点至6.1%，单周同比跌幅更是由6.4%扩大至14.2%。 钢铁库存同比跌幅收窄，铁矿石库存同比下降，显示钢铁需求依然疲弱。 产能利用率继续有所下行。上周全国高炉开工率持平于86.2%低位，而焦化企业开工率持平于73.7%的低位。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-42015-72015-1020152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）60657075808590808284868890929496982012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-6-14 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 2.2．房地产市场 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 上周30城市房屋销售面积4周移动平均增速同比上涨41.6%，环比提高10.8个百分点，继续保持高位。单周同比继续保持49.0%的高位。 一线城市同比回升最为显著，4周移动平均增速同比上涨94.7%的高位，二线和三线城市增速同样保持高位，4周移动平均同比增速分别达25.9%与44.2%。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年一线城市30城市房地产周度销售 图10. 历年二线城市30城市房地产周度销售 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年三线城市30城市房地产周度销售 图12. 80城市房地产销售同比增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比
