简报：25mg泰嘉通过一致性评价，有望享受政策红利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月12日 信立泰（002294.SZ） 医药生物 25mg泰嘉通过一致性评价，有望享受政策红利 公司简报 ◆事件： 公司公告收到CFDA核准签发的关于“硫酸氢氯吡格雷片（25mg）”的《药品补充申请批件》，25mg泰嘉通过仿制药一致性评价。 ◆点评： 泰嘉主要规格均已通过一致性评价，将享受进口替代政策红利。此前，75mg泰嘉已于17年12月首家通过一致性评价。值此，泰嘉主要规格75mg、25mg均已通过一致性评价。考虑到25mg泰嘉是公司销售的主力规格，意义更为重大。2017年泰嘉销售额约30亿元，增长14%左右，其中25mg规格估计占比约在95%以上。目前国内氯吡格雷市场份额中（按片计），原研赛诺菲（都是75mg）占23.28%，信立泰、乐普分别占53.42%、23.28%，国产品种仍有进口替代空间。公司作为氯吡格雷两种主流规格均是首家通过一致性评价的生产企业，进度上遥遥领先对手。近期，国务院发布仿制药纲领性文件《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，鼓励加速优势仿制药的进口替代、保证成熟仿制药的合理利润，淡化过去在审批、医保、招标等环节的行政障碍。在国家“优先采购和使用达到通过一致性评价的产品”的政策背景下，公司的核心品种泰嘉将在进口替代中抢战先机，市场前景看好。 公司产品结构正发生深刻改变，重磅产品梯队正在形成。公司不仅只有氯吡格雷大单品，二线品种比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛等均是潜力大品种，同时未来2-3年有望获批匹伐他汀、瑞舒伐他汀、奥美沙坦、利伐沙班、奥美沙坦等多个仿制药，即围绕在抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病等“三高”慢病领域建立强大的产品组合。同时在创新药及生物药领域也形成良好布局：特立帕肽已提交上市申请有望年底获批，1类糖尿病新药苯甲酸复格列汀II、III期临床进展顺利，抗心衰1类新药S086申报临床已获受理，GLP-1-FC融合蛋白申报临床已获受理，降血脂药物1类新药S092预计2018年申报临床；依那西普已完成II期临床。 ◆盈利预测与估值：我们维持2018-2020年EPS1.61/1.93/2.34元，分别同比增长16%/20%/21%，当前股价对应2018年25倍PE。维持目标价45.90元，维持“买入”评级。 ◆ 风险提示：新产品研发低于预期，氯吡格雷竞争加剧超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,833 4,154 4,831 5,623 6,626 营业收入增长率 10.23% 8.35% 16.31% 16.39% 17.84% 净利润（百万元） 1,396 1,452 1,682 2,020 2,449 净利润增长率 10.31% 3.97% 15.83% 20.09% 21.24% EPS（元） 1.33 1.39 1.61 1.93 2.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.05% 23.99% 24.38% 25.01% 25.74% P/E 31 29 25 21 17 P/B 8 7 6 5 4 买入（维持） 当前价/目标价：40.77/45.90元 目标期限：6个月 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) liangdongxu@ebscn.com 联系人 宋硕 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.46 总市值(亿元)：426.46 一年最低/最高(元)：28.71/45.68 近3月换手率：34.47% 股价表现(一年) -10%10%30%50%70%03-1706-1709-1712-17信立泰沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.15 4.74 29.89 绝对 -3.00 -1.66 42.25 资料来源：Wind 相关研报 泰嘉稳健增长，关注产品梯队变化+泰嘉加速替代机遇 ····································· 2018-03-27 多地出台一致性评价药品采购支持政策，75mg泰嘉有望加速替代 ····································· 2018-03-24 泰嘉首批通过一致性评价，有望加速进口替代 ····································· 2018-01-01 2018-04-12 信立泰 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,833 4,154 4,831 5,623 6,626 营业成本 950 785 816 894 977 折旧和摊销 122 138 103 113 125 营业税费 65 78 82 95 112 销售费用 852 1,156 1,401 1,631 1,922 管理费用 362 507 596 702 833 财务费用 -31 -21 -7 -39 -59 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 23 12 11 15 营业利润 1,631 1,715 1,949 2,345 2,849 利润总额 1,650 1,715 1,981 2,378 2,883 少数股东损益 -6 -15 2 2 2 归属母公司净利润 1,396.41 1,451.89 1,681.74 2,019.62 2,448.61 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,534 6,864 8,136 9,454 10,988 流动资产 3,651 3,716 5,351 6,461 7,778 货币资金 1,714 829 2,159 2,915 3,744 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 795 835 1,038 1,168 1,377 应收票据 620 546 750 840 963 其他应收款 59 49 53 71 79 存货 323 478 360 414 493 可供出售投资 0 261 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 44 63 64 66 67 固定资产 980 1,117 1,217 1,332 1,457 无形资产 977 973 973 973 983 总负债 1,074 706 1,131 1,269 1,363 无息负债 1,014 661 1,101 1,239 1,333 有息负债 60 45 30 30 30 股东权益 5,460 6,159 7,005 8,185 9,625 股本 1,046 1,046 1,046 1,046 1,046 公积金 705 684 684 684 684 未分配利润 3,605 4,325 5,170 6,348 7,785 少数股东权益 100 106 108 110 112 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,435 1,458 1,898 1,846 2,077 净利润 1,396 1,452 1,682 2,020 2,449 折旧摊销 122 138 103 113 125 净营运资金增加 -147 1,449 96 492 744 其他 64 -1,580 17 -779 -1,241 投资活动产生现金流 -530 -1,203 263 -310 -326 净资本支出 -244 -331 73 -320 -340 长期投资变化 44 63 -1 -1 -2 其他资产变化 -330 -935 192 11 15 融资活动现金流 -200 -1,133 -831 -779 -921 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 -15 -15 0 0 无息负债变化 383 -353 440 138 94 净现金流 708 -885 1,330 756 829 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-12 信立泰 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.23% 8.35% 16.31% 16.39% 17.84% 净利润增长率 10.31% 3.97% 15.83% 20.09% 21.24% EBITDA增长率 12.26% 2.48% 15.20% 18.45% 20.36% EBIT增长率 10.25% 1.69% 18.61% 18.92% 20.85% 估值指标 PE 31 29 25 21 17 PB 8 7 6 5 4 EV/EBITDA 25 24 21 17 14 EV/EBIT 26 26 22 18 15 EV/NOPLAT 31 32 26 21 17 EV/Sales 11 10 9 7 6 EV/IC 8 7 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 75.22% 81.10% 83.12% 84.11% 85.25% EBITDA率 44.93% 42.50% 42.09% 42.83% 43.75% EBIT率 41.75% 39.18% 39.96% 40.82% 41.87% 税前净利润率 43.05% 41.30% 41.00% 42.29% 43.51% 税后净利润率（归属母公司） 36.43% 34.95% 34.81% 35.91% 36.95% ROA 21.27% 20.93% 20.69% 21.38% 22.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 26.05% 23.99% 24.38% 25.01% 25.74% 经营性ROIC 27.02% 21.37% 25.81% 27.74% 29.61% 偿债能力 流动比率 3.77 6.48 5.44 5.88 6.69 速动比率 3.44 5.65 5.07 5.50 6.26 归属母公司权益/有息债务 89.34 134.51 229.93 269.19 317.11 有形资产/有息债务 84.89 117.96 232.37 276.30 327.11 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.33 1.39 1.61 1.93 2.34 每股红利 0.70 0.80 0.80 0.97 1.17 每股经营现金流 1.37 1.39 1.81 1.76 1.99 每股自由现金流(FCFF) 1.32 -0.27 1.65 1.20 1.34 每股净资产 5.12 5.79 6.59 7.72 9.09 每股销售收入 3.66 3.97 4.62 5.38 6.33 资料来源：光大证券、上市