沪铝月度市场投资分析报告第1页共16页关注下方点位走支撑，铝价短中期或低位企稳反弹摘要◆美元走强叠加铝供应过剩预期，及LME6月份仓储改革计划，伦铝价格持续回落并创出年内新低，沪铝主力受下方成本支撑及刺激政策作用而维持低位震荡格局。◆万亿PPP项目密集发布，投资端有望回暖；央行宽松货币政策下资金价格维持低位水平，下游消费层面持有现金成本降低，消费信心明显提升，铝价运行宏观环境较好。◆美国经济低位复苏，就业和通胀数据不及联储目标，美联储加息时间节点延后，非美货币底部支撑较强，加之避险需求下降，美元短期大幅上涨动能不足。◆旺季不旺迹象明显，国内期现货市场高库存调减幅度不及往年同期水平。电解铝供应产出增速加快，后市供应压力仍旧较重。成本下滑力度不及预期，铝价运行至成本线附近何去何从？◆铝加工市场消费较好，铝材和铝合金产出维持较高增速。终端消费回暖，地产消费回升，家电消费明显回暖，汽车延续去库存节奏。◆技术面，受LME仓储改革计划执行在即及市场对中国过剩铝供应过分担忧，伦铝已经持续下滑至关键底部区域，且市场逐步低位加仓较为明显，布林通道带掉头上行；沪铝始终沿着短期上行趋势线缓慢上行，底部支撑虽仍有待验证，但市场低位加仓趋势显现，技术指标支撑铝价上行，铝价短中期低位企稳反弹概率较大。 沪铝月度市场投资分析报告第2页共16页一、市场回顾（一）、行情回顾1、美元走强叠加供应过剩预期，内外盘铝价先扬后抑。图1沪铝连三单日K线图图2伦铝3M期电子盘单日K线图数据来源：博易大师，先融研究虽有强力度政策刺激及较低资金成本等利好支撑，但因国内经济疲弱运行、美元强势回归、下游消费旺季不旺、LME铝贴水幅度加深及铝价上方200日均线压制，5月份内外盘铝价先扬后抑。伦铝3M期最高录得1977美元/吨，最低录得1731美元/吨，报收1741.5美元/吨，跌7.47%；沪铝连三最高录得13660元/吨，最低录得13195元/吨，收于13200元/吨，跌1.35%。图3国内各主要现货市场铝价走势数据来源：Wind，SMM，先融研究5月份，国内现货市场整体呈现出旺季不旺局面，维持高位的期现货市场库存及期铝价格下滑则大幅打压了下游消费商信心，长江有色和南储现货市场铝价分别冲高至13260元/吨和13320元/吨阶段高位后回 沪铝月度市场投资分析报告第3页共16页落。截止5月29日，长江有色和南储地区铝价均价分别报12960元/吨和13030元/吨。图4基于长江有色和广东南储价格的基差走势及理论交割费用对比数据来源：Wind，先融研究因期铝价格较为抗跌，虽现货商不断加大在期货抛货力度，5月份期现货价差也有所收敛，但因现货价格下滑较大，期现货市场操作套利空间重现。截止5月29日，长江有色和南储地区铝价较上海期货市场当月合约结算价基差绝对值分别为125元/吨和55元/吨，当期理论交割费用约为120元/吨。（二）、市场结构1、内盘铝价相对抗跌，沪伦铝比价震荡上行。图5沪伦铝比价及美元兑人民币即期和3M期汇价走势数据来源：Wind，中国银行，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第4页共16页因伦铝价格持续下滑而内盘沪铝相对抗跌及跨市套利作用，沪伦铝比价整体震荡上行，比价由月初的7.0185:1回升至7.5269:1附近。人民币即期和3M期汇价则呈现出先扬后抑格局，主因美元走势趋弱影响。2、地区间价差运行平稳，华南地区市场相对偏强。图6国内各主要地区间现货市场价差统计数据来源：SMM，先融研究5月份，各主要现货地区价差总体运行平稳，华南地区市场仍旧相对较强，华东地区因无锡地区爆库影响而使得华东地区相较其他地区价差有所下滑，西南地区市场报价较为疲弱。截止5月26日，华东-华南、华东-西南、华东-华北、华北-华南、华北-西南和华南-西南价差分别为-65、50、0、-65、50和115元/吨。3、主要月份合约价差拉大，关注下游消费移后带来套利机会。图7LME铝Cash/3M和3M/15M价差结构 沪铝月度市场投资分析报告第5页共16页图8SHFE铝3M期附近近远月价差结构统计数据来源：Wind，先融研究受LME仓储改革及中国调整部分铝加工制品出口税收对全球铝供应影响，全球铝现货贸易升水的大幅下滑，LME铝Cash/3M和3M/15M贴水分别由月初的-7.75和-51美元/吨大幅回落至-38.75和-66美元/吨；国内市场旺季不旺特征明显，期现货市场库存并未大幅消化，SHFE铝近月合约走势较弱，市场对后期刺激政策引动下游消费预期较好加之保值盘作用，远月价格走势较强，近远月价差呈现发散性特征。4、传统旺季下游消费乏力，主要市场维持深度贴水格局图9各主要市场铝现货贸易升贴水统计数据来源：Wind，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第6页共16页下游消费乏力，加之去库存回笼资金压力，国内各主要铝现货市场维持较大贴水幅度，而且上海地区保税库仓单及CIF提单升水幅度大幅缩窄。月底，上海有色、上海物贸和上海金属网AOO铝锭平均贸易贴水幅度分别为-165、-155和-160元/吨；上海铝CIF提单及保税库仓单升水幅度则较月初大幅下滑60和55美元/吨至190美元/吨。二、铝后期市场运行分析（一）万亿项目拉动叠加宽松资金面，整体利好铝价企稳运行。图10各期国内通胀、货币供应及宏观景气数据汇总图11各期国内消费、投资、出口及其他相关数据汇总数据来源：Wind，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第7页共16页总体看，因出口端增速维持低位、新增消费热点较少、投资信心不足，国内经济下行压力仍旧较重，刺激经济增长的政策力度需进一步提振；油价及铜价等大宗商品价格回升，通缩压力得到控制，4月份CPI同比增速回升0.13%至1.51%，PPI增速下滑幅度较小仅0.01%，过高实际利率有所控制。近期，政府高层力推PPP等形式的基建项目，并开通资产证券化ABS通道用于基建投资资金的募集。近日，发改委更是密集批复了首批高达1.97万亿元的PPP项目。开放更为灵活的经营形式及更为宽泛的资金融通渠道将进一步提振实体投资信心，且若相关项目能够如期实施，将大力度提升铝加工材消费力度，利于铝后市价格企稳回升。图12各主要货币市场短期资金利率走势数据来源：Wind，先融研究在前期央行大力度降息降准等宽松货币政策刺激下，国内短期货币市场资金价格重心延续下行趋势，且主要地区贴现市场价格也有所下滑。5月29日，长三角地区票据直贴现利率月息3.2‰，低于月初3.35‰和去年同期4.3‰水平。较低的资金成本将利于铝价企稳运行，因其将减少对投资者投资成本压力并在较低资金占用成本作用下提升下游现货商接货的信心。 沪铝月度市场投资分析报告第8页共16页（二）库存维持高位且产出供应增速回升，铝市后续供应压力较重。图13不同电耗下的理论生产成本及对应长江现货与广东南储铝现货均价走势数据来源：Wind，先融研究在4月份电价统一下调后，5月份上游原材料价格也相继有所松动。目前，华北、华中和华南地区氧化铝价格分别回落至2475、2575和2495元/吨；辅料价格方面基本持稳。按照吨铝13500的能耗及电价0.48元/度折算，吨铝理论成本应该在13170元/吨附近，低于月初水平13200元/吨水平。表1近期国内各月电解铝产出、净进口、废铝净进口及电解铝表观供应数据汇总统计日期电解铝当月产出（万吨）电解铝净进口量（万吨）库存合计（万吨）电解铝总体供应量（万吨）废铝净进口量（万吨）电解铝总体供应量同比增速2014-01224.304.5382.76311.5919.830.63%2014-02209.105.21127.56341.8716.970.19%2014-03228.103.24163.61394.9519.8110.80%2014-04217.802.42158.47378.6919.369.19%2014-05218.200.38147.33365.9116.9510.91%2014-06224.600.90130.73356.2316.3512.39%2014-07227.200.62111.23339.0519.7813.38%2014-08233.00-0.4798.97331.5017.8416.61%2014-09234.60-0.2586.95321.3021.1621.58%2014-10239.500.2384.68324.4119.6417.92% 沪铝月度市场投资分析报告第9页共16页2014-11244.600.2278.34323.1620.0019.90%2014-12250.700.0974.76325.5522.8321.71%2015-01243.900.4673.21317.5719.221.92%2015-02220.300.55111.58332.4311.00-2.76%2015-03256.30-0.50131.59387.3917.04-1.91%2015-04258.701.59144.59404.8819.046.92%数据来源：Wind，先融研究4月份，因库存维持高位、铝产出增速增加、铝进口加工数量增加等因素，国内含有期货和现货市场库存的解铝总体供应量同比增长6.92%至404.88万吨，为近年来新高；原铝净进口数量有所回升，废铝进口平稳。截止5月28日，上海、杭州、无锡、南海和巩义五地现货库存117.5万吨，虽有调减但仍维持高位。同时，据卓创资讯统计，截至4月底国内铝冶炼企业建成产能3748.5万吨，运行产能3105.5万吨，产能运行率82.85%，较上月回落0.25个百分点。维持高位运行的电解铝产能及较高的产能利用率，将增强铝市场后市的供应压力。（三）终端消费市场有所转暖，中游铝加工市场消费有望转暖。4月份，铝材及铝合金分别累计产出1552.19万吨和194.74万吨，同比增速分别回落3.7%和0.84%至12.29%和11.41%，但产出增速仍维持高位水平；铝材和铝合金累计出口分别为145.04万吨和17.99万吨，同比增速分别回落2.47%和6.55%只46.41%和15.15%，均处于相对高位。作为传统消费旺季的5月份，国内主要铝加工地区订单和开工水平都有所回升，但多数加工商表示今年订单量不及去年水平，如表2所示：表2各主要加工地区主要运行情况数据汇总5月平均订单量（吨）5月平均开工率（%）同比4月开工率（%）山东大型（1万吨以上）23007270中型（1千-1万吨）10006865小型（1000吨以下）12063605月平均订单量（吨）5月平均开工率（%）同比4月开工率（%）浙江大型（1万吨以上）31007975中型（1千-1万吨）10007368小型（1000吨以下）1306560 沪铝月度市场投资分析报告第10页共16页5月平均订单量（吨）5月平均开工率（%）同比4月开工率（%）江苏大型（1万吨以上）23007572中型（1千-1万吨）9006864小型（1000吨以下）12064605月平均订单量（吨）5月平均开工率（%）同比4月开工率（%）广东大型（1万吨以上）22008178中型（1千-1万吨）6507773小型（1000吨以下）1206966数据来源：富宝资讯，先融研究图14各月铝材及铝合金累计产出和出口同比增速统计数据来源：Wind，先融研究整体看，终端消费市场有所回暖——房地产市场消费转暖，汽车市场集中于去库存节奏，家电市场受夏季消费带动有所转强。终端消费回暖有望带动新的补库存周期，叠加国内万亿PPP基建项目启动，铝价消费有望得到进一步提振。图15各期房地产市场主要运行数据汇总统计 沪铝月度市场投资分析报告第11页共16页图16各期汽车市场主要运行数据汇总统计图17各期主要空调、电冰箱和洗衣机同比增速数据汇总统计数据来源：Wind，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第12页共16页（四）技术面分析1、沪铝主力图18沪铝主力单日K线图图19沪铝主力单周K线图数据来源：博易大师，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第13页共16页短周期看，沪铝主力仍旧在平行上行趋势