大股东参与定增，瞄准北斗高精度行业应用

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周明巍 分析师 SAC执业编号：S1130514090004 (8621)60230234 zhoumingwei＠gjzq.com.cn 大股东参与定增，瞄准北斗高精度行业应用 事件  公司近日复牌，公告拟以37.17元/股东价格向6名特定对象非公开定向增发1731.17万股，共计划募集资金不超过6.47亿元，且认购股份36个月内不得转让。其中向大股东即董事长郭信平先生增发794.59万股。其他参与机构包括华安基金321万股，中金投基金214万股，华宝兴业基金133.8万股，平安资管133.8万股，九泰基金133.8万股。 评论  第一，大股东大比例参与增发，显示对公司未来发展信心：公司此次定增郭信平先生参与2.95亿元，占总增发股份的46%，而且37.17元/股的增发价超过2013-2014年大股东减持的当年二级市场创下的34.99元/股的最高价。也从侧面说明公司管理层认为2013收购Hemisphere以后，经过2年的潜心钻研，吸收Hemisphere的先进经验与技术，公司朝高精度定位应用的转型已经迈上一个新台阶。此举显示了大股东对公司未来发展坚定看好的信心。   第二，行业应用将是未来几年北斗板块最大增长领域：与市场普遍观点认为应该主要关注北斗的军用领域应用不同，我们认为高精度定位的行业应用将是未来几年北斗应用增长的最大市场。1）与军事领域目前北斗应用规模相对有限，大众智能终端领域卫星定位普及度已经较高竞争激烈相比，北斗高精度定位可以应用的精细化农业，驾考车，星站差分导航等等市场都方兴未艾，而且都是数百甚至上千亿潜在规模的大市场。2）2015年我国将发射13颗北斗卫星，初步完成全球组网，与GPS相比卫星较新，频段较多，在一定时间段内有技术上的优势，更适宜在高精度定位领域应用。而高精度定位技术具有相当壁垒，合众思壮是为数不多打通从算法，芯片到单板终端以及运营的公司。合众思壮此次将募集资金的大部分应用在北斗高精度应用产业化，正是瞄准了这个潜力巨大的市场。   第三，外延式扩张值得期待：公司在此次非公开发行股票预案中表示，其所处行业仍处于发展期， 从2015年开始的未来12个月内有大量行业整合的投资机会，公司将适当采取增加投资等方式，努力实现公司的外延式增长。 投资建议  继续看好公司利用自身技术与原有渠道拓展的优势，在北斗高精度应用领域的拓展；并期待公司外延式行业整合预期的落实。维持“增持”评级，上调阶段性目标价位到75-80元。 2015年06月08日 合众思壮 (002383.SZ) 通讯终端设备行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营业务收入 415 620 490 906 1,413 2,044 货币资金 599 334 288 851 718 627 增长率 49.3% -21.0% 84.9% 55.9% 44.7% 应收款项 190 276 300 310 465 673 主营业务成本 -258 -357 -299 -537 -840 -1,216 存货 143 198 229 323 391 533 %销售收入 62.2% 57.6% 61.1% 59.2% 59.5% 59.5% 其他流动资产 29 29 62 40 61 87 毛利 157 263 190 369 573 828 流动资产 961 837 879 1,524 1,635 1,920 %销售收入 37.8% 42.4% 38.9% 40.8% 40.5% 40.5% %总资产 61.4% 47.1% 47.1% 61.2% 59.6% 62.7% 营业税金及附加 -7 -9 -3 -4 -6 -8 长期投资 84 205 191 192 191 191 %销售收入 1.7% 1.5% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 378 515 524 611 746 772 营业费用 -48 -59 -54 -91 -141 -204 %总资产 24.2% 28.9% 28.1% 24.6% 27.2% 25.2% %销售收入 11.7% 9.5% 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 无形资产 127 195 262 160 168 175 管理费用 -170 -228 -213 -245 -325 -470 非流动资产 604 942 989 965 1,107 1,140 %销售收入 41.0% 36.7% 43.5% 27.0% 23.0% 23.0% %总资产 38.6% 52.9% 52.9% 38.8% 40.4% 37.3% 息税前利润（EBIT） -69 -33 -79 31 101 145 资产总计 1,565 1,779 1,867 2,489 2,742 3,060 %销售收入 n.a n.a n.a 3.4% 7.1% 7.1% 短期借款 12 40 92 0 0 0 财务费用 14 -2 -2 3 10 8 应付款项 78 121 153 149 231 334 %销售收入 -3.3% 0.3% 0.4% -0.3% -0.7% -0.4% 其他流动负债 11 68 42 38 47 59 资产减值损失 -23 -23 -18 -3 -1 -2 流动负债 101 229 286 186 278 393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 83 87 87 87 88 投资收益 0 55 120 64 55 55 其他长期负债 19 21 29 0 0 0 %税前利润 n.a 217.0% 230.6% 51.0% 27.5% 22.5% 负债 120 333 403 274 365 482 营业利润 -77 -3 20 95 165 206 普通股股东权益 1,396 1,401 1,423 2,172 2,332 2,531 营业利润率 n.a n.a 4.1% 10.4% 11.7% 10.1% 少数股东权益 49 45 41 43 45 47 营业外收支 14 28 32 31 35 38 负债股东权益合计 1,565 1,779 1,867 2,489 2,742 3,060 税前利润 -64 25 52 126 200 244 利润率 n.a 4.1% 10.6% 13.9% 14.1% 12.0% 比率分析 所得税 6 -14 -15 -12 -18 -22 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所得税率 n.a 53.1% 28.7% 9.6% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 -58 12 37 114 182 222 每股收益 -0.295 0.052 0.214 0.545 0.879 1.077 少数股东损益 -3 2 -3 2 2 2 每股净资产 7.457 7.484 7.602 10.622 11.401 12.378 归属于母公司的净利润 -55 10 40 112 180 220 每股经营现金净流 -0.020 -0.084 -0.356 -0.280 -0.130 -0.436 净利率 n.a 1.6% 8.2% 12.3% 12.7% 10.8% 每股股利 0.200 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -3.95% 0.70% 2.81% 5.13% 7.71% 8.70% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产收益率 -3.52% 0.55% 2.15% 4.48% 6.55% 7.20% 净利润 -58 12 37 114 182 222 投入资本收益率 -4.28% -0.99% -3.44% 1.20% 3.72% 4.95% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 51 60 62 18 28 38 主营业务收入增长率 -5.97% 49.35% -20.96% 84.95% 55.92% 44.72% 非经营收益 -8 -52 -109 -76 -84 -87 EBIT增长率 N/A -51.91% 140.00% -138.47% 230.43% 44.05% 营运资金变动 11 -36 -57 -113 -153 -263 净利润增长率 N/A N/A 308.70% 178.43% 61.15% 22.57% 经营活动现金净流 -4 -16 -67 -57 -27 -89 总资产增长率 -7.04% 13.67% 4.95% 33.31% 10.17% 11.60% 资本开支 -139 -238 -162 29 -134 -32 资产管理能力 投资 -14 -108 133 -1 0 0 应收账款周转天数 150.2 118.4 148.5 105.0 100.0 100.0 其他 9 0 2 64 55 55 存货周转天数 208.9 174.6 260.4 220.0 170.0 160.0 投资活动现金净流 -144 -346 -26 92 -79 23 应付账款周转天数 76.5 70.0 97.9 74.0 74.0 74.0 股权募资 0 0 0 643 0 0 固定资产周转天数 195.3 124.1 77.2 76.5 81.3 59.0 债权募资 -58 111 57 -121 0 1 偿债能力 其他 -30 -13 -12 6 -27 -27 净负债/股东权益 -40.62% -14.63% -7.38% -34.45% -26.55% -20.88% 筹资活动现金净流 -89 97 45 528 -27 -26 EBIT利息保障倍数 5.0 -17.9 -37.6 -11.3 -9.9 -18.6 现金净流量 -237 -265 -48 563 -132 -92 资产负债率 7.68% 18.71% 21.58% 10.99% 13.32% 15.74% 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-03-16 增持 33.19 43.00～45.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 05010015020025013.4222.0930.7639.4348.1056.77130607130907131207140307140607140907141207150307成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号