注入首批体系外医院， 投建总部与信息化， 助力公司高增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 医疗服务 证券研究报告 | 公司研究 爱尔眼科(300015.SZ) 注入首批体系外医院，投建总部与信息化，助力公司高增长 2016年12月08日 投资要点 买入 当前价： 目标价： 33.05元 39.60元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-64408937 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：李志新 电话：010-64408516 邮箱：lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 3166 3989 4986 6232 （+/-） 31.8% 26.0% 25.0% 25.0% 净利润 428 581 727 956 （+/-） 38.4% 35.7% 25.1% 31.5% EPS(元) 0.43 0.58 0.72 0.95 P/E 79.95 56.93 45.90 34.74 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《爱尔眼科（300015）_眼科连锁龙头，业绩持续高增长》2016-10-27  事件： 昨日晚间，公司发布公告计划以5.8亿元总价，现金收购湖南中钰爱尔眼科医疗产业投资及深圳前海东方爱尔医疗产业分别持有的东莞、朝阳、佛山、泰安、太原、滨州、九江、湖州、清远九家爱尔眼科医院部分股权；同时计划投资11.8亿元用于建设爱尔总部大厦，1.3亿元用于迁址扩建哈尔滨和重庆爱尔，6.0亿元用于公司信息化建设。公司计划采取竞价的方式向不超过5名特点投资者非公开发行不超过1亿股，募集配套资金不超过24.27亿元，用于上述项目实施。  体系外眼科医院逐渐成熟，陆续注入上市公司 公司眼科连锁医院布局全国，截止今年9月30日，上市公司体系内拥有65家眼科医院，体系外产业基金约有60家，网点布局由省会级下沉到地市城市，加快以地市级为重点的医疗网络建设，其中在湖南、湖北两省基本形成全省地市全覆盖。 在连锁医院外延扩张方面，公司以参与设立产业并购基金的方式，并购或新建眼科医院，相继投资参与设立了深圳东方爱尔、湖南爱尔中钰、南京爱尔安星、宁波弘晖、深圳达晨创坤、天津欣新盛等产业和并购基金，为公司储备了大量优质并购标的，成为连锁扩张的有力平台，成熟一批，置入上市公司一批。地市级城市新设立眼科医院2-3年达到收支平衡，前期各产业和并购基金储备60家爱尔眼科医院后续两年将相继实现利润，并陆续注入上市公司，未来两年爱尔眼科将迎来并购高潮。  投资建设爱尔总部、信息化建设，练好内功迎爱尔大时代 随着公司布局网点的持续扩展，门诊量手术量的不断扩大，公司为适应公司发展步伐，着力在集团爱尔总部以及信息化基础设施改造、IT云化建设等方面投资，练好内功迎接爱尔大时代，其中投资11.8亿元用于建设爱尔总部大厦，扩建教学和研究机构，提升公司整体科研开发能力和水平，培养高端医疗人才和储备人才，同时集中办公也将提升总部各部门间的协同合作，实现公司精细化、集约化管理，提高管理效率和后台支撑能力。另外，6.0亿元用于公司信息化建设，升级改造新一代云HIS、眼科大数据中心及云协同平台等。  盈利预测与投资评级 暂不考虑增发影响，我们预测2016-2018年公司营收未来三年大概率保持26%、25%和25%的同比增速，净利润分别为5.81/7.27/9.56亿元，同比增长35.7%/25.1%/31.5%，对应2016-2018年EPS为0.58/0.72/0.95元，当前股价对应PE为57/46/35X。考虑公司在眼科专科连锁医院中的龙头地位-5%1%6%12%18%16-0 816-0 916-1 016-1 116-1 2沪深300 爱尔眼科 爱尔眼科(300015.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 及未来公司体系外医院的逐渐注入，给予公司2017年55倍PE估值，目标价39.6元，上调为买入评级。  风险提示 医疗事故风险，并购整合风险，新建医院盈利不及预期 爱尔眼科(300015.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1,474 1,677 2,698 3,951 经营活动现金流 522 852 978 1,214 现金 655 789 1,667 2,780 净利润 437 591 737 966 应收账款 213 271 352 427 折旧摊销 190 195 200 205 预付账款 72 80 90 100 财务费用 0 9 9 9 其他应收款 146 200 200 200 投资损失 -10 -10 -10 -10 存货 174 210 262 318 营运资金变动 -107 34 7 8 其他 214 127 127 127 其它 13 32 34 35 非流动资产 1,783 2,433 2,483 2,533 投资活动现金流 -654 -717 -100 -100 可供出售金融资产 264 801 801 801 资本支出 -261 -200 -100 -100 固定资产 646 800 850 900 长期投资 -194 -517 0 0 商誉 448 448 448 448 其他 -199 0 0 0 其他 414 384 384 384 筹资活动现金流 67 0 0 0 资产总计 3,257 4,110 5,181 6,485 短期借款 0 0 0 0 流动负债 579 702 800 880 长期借款 174 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -108 0 0 0 应付账款 361 442 500 550 现金净增加额 -66 135 878 1,114 其他 219 260 300 330 非流动负债 178 179 179 179 主要财务比率 2015A 2016E 2017E 2018E 长期借款 174 174 174 174 成长能力 其他 4 5 5 5 营业收入 31.8% 26.0% 25.0% 25.0% 负债合计 757 881 979 1,059 营业利润 39.9% 29.4% 25.4% 28.5% 少数股东权益 104 129 140 150 归属母公司净利润 38.4% 35.7% 25.1% 31.5% 归属母公司股东权益 2,395 3,100 4,062 5,276 获利能力 负债和股东权益 3,257 4,110 5,181 6,485 毛利率 46.6% 47.0% 47.0% 47.0% 净利率 13.8% 14.8% 14.8% 15.5% 利润表 2015A 2016E 2017E 2018E ROE 17.9% 18.7% 17.9% 18.1% 营业收入 3166 3989 4986 6232 ROIC 18.6% 18.4% 18.0% 18.3% 营业成本 1691 2114 2642 3303 偿债能力 营业税金及附加 3 5 6 7 资产负债率 23.3% 21.4% 18.9% 16.3% 营业费用 405 503 628 785 净负债比率 30.3% 27.3% 23.3% 19.5% 管理费用 466 578 723 873 流动比率 2.54 2.39 3.37 4.49 财务费用 -4 9 9 9 速动比率 2.24 2.09 3.05 4.13 资产减值损失 14 12 12 12 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 1.09 1.08 1.07 1.07 投资净收益 10 10 10 10 应收帐款周转率 18.0 16.5 16.0 16.0 营业利润 601 777 975 1252 应付帐款周转率 5.4 5.4 5.7 6.4 营业外收入 5 20 10 10 每股指标(元) 营业外支出 55 40 40 40 每股收益 0.43 0.58 0.72 0.95 利润总额 550 757 945 1222 每股经营现金 0.52 0.85 0.97 1.21 所得税 114 167 208 257 每股净资产 2.43 3.08 4.03 5.24 净利润 437 591 737 966 估值比率 少数股东损益 9 10 10 10 P/E 79.59 58.65 46.87 35.64 归属母公司净利润 428 581 727 956 P/B 13.92 10.99 8.39 6.46 EPS（元） 0.43 0.58 0.72 0.95 P/S 10.76 8.54 6.83 5.47 参考股本（亿股） 10.1 10.1 10.1 10.1 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 爱尔眼科(300015.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华，中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业19年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准